高耗能行业市场需求不足拖累制造业景气度。11 月制造业 PMI 为 49.4%，市场预期 49.7%；非制造业 PMI 为 50.2%，市场预期 50.9%；综合PMI为50.4%，前值50.7%，制造业在收缩区间连续震荡。从结构看，高耗能行业PMI为47.3%，高技术制造业PMI为51.2%，装备制造业PMI 为 51.6%，可见高耗能行业的低景气度拖累了整个工业部门。且部分工业部门的过剩产能在今年市场需求不足下难被消化，进而也影响企业生产动能，也是今年 4 月以来制造业 PMI 在荣枯线附近震荡波动的大背景。

基金总数量持续攀升，资产净值增速优于份额增速。回顾近 10 年基金市场规模变化，整体呈现稳步增长的态势，基金总数量持续攀升。资产净值增速优于份额增速，截至 2023 年 11 月 25 日，2023 年资产净值同比增长 6.26%，高于 2022 年资产净值同比增长的 1.21%，份额增长方面，2023 年份额同比增长 8.75%，低于 2022 年份额同比增长的 9.80%。由于 2023 年数据尚未更新至全年，最终统计值会有差异。

11 月 PMI 数据可能主要反映以下逻辑：政策端刺激尚未得到需求端数据验证，企业生产从价格和库存逻辑回归到需求逻辑。因此，前期政策预期、价格上涨和季节性原因带动生产回暖，7-9 月生产的改善幅度好于季节性；但经济的核心问题仍是需求端修复偏慢，10-11 月 PMI 重新回落，向需求端逻辑回归，整体制造业周期或仍在被动去库阶段。

在这一轮化债行情当中，城投确是独立于各类资产走出独立行情，但这当中也存在些结构性差异：当聚焦微观主体时，绝对收益率以及信用利差虽均在压缩，但市场预期及机构行为差异下或使得其相较于中债城投债曲线的超额利差变动呈现不一样的形态和结果。而站在当前节点，市场一方面忍受着主流资产持续调整带来的压力，另一方面也在寻找着还有超额利差机会的主体。

近日，工信部公告 2023 年 1-10 月通信业经济运行情况，三大运营商也公告 10 月经营数据。经营持续好转，云计算增速开始回升。收入增速持续回升，10 月 DOU 值再创新高。据工信部数据，1-10 月我国电信业务收入累计完成 14168 亿元，同比增长 6.9%，9 月起累计收入增速开始回升。其中，移动数据流量业务收入同比增长 0.5%，固定互联网宽带业务收入同比增长 9.3%。单 10 月，估算电信业务收入同比增长 8.9%，移动数据流量业务收入同比增长 1.2%，固定互联网宽带业务收入同比增长 23.2%，固网宽带业务已连续 3 个月实现双位数增长且单月增速进一步提升。流量端，10 月 DOU 值达 17.81 GB/户·月，同比增长 10.5%，再创新高。

按照读写方式，外部存储器中的半导体存储器可分为只读存储器ROM（EEPROM、PROM、EPROM）和闪存存储介质（NOR Flash、NAND Flash）。磁存储器件主要包含磁带、磁盘。光存储器件主要包含蓝光光盘（BD）、归档光盘 （AD）、全息存储、玻璃存储等。其中，半导体存储器是目前全球最大的存储细分市场，其分为易失性存储器（SRAM、DRAM）和非易失性存储器（NOR Flash、NAND Flash）。目前，DRAM和NAND Flash两种主流存储器合计占据全球超90%的存储器市场份额。半导体存储器是目前全球最大的存储细分市场，本篇将重点讨论半导体存储器件中的DRAM和NAND Flash。

新单保费增速回落。受炒停及节奏影响，国寿、平安、太保、新华新单保费同比增长14.8%、44.8%、14.7%、9.9%，环比上半年增速分别回落8.1%、4.8%、14.6%和2.7%。新业务价值增速同样有所下降。国寿、平安、太保新业务价值增速分别为14.0%、29.9%和36.8%，增速环比上半年分别-5.9%、-2.7%和+5.3%。

近日召开的中央金融工作会议提出加快建设“三大工程”。“三大工程”建设是指规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，在今年重要会议中被多次提及。对于“三大工程”的资金来源，近日彭博报道中国计划提供万亿资金支持“三大工程”，央行也表示，为保障性住房等 “三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。我们认为，PSL 是提供资金支持比较合适的工具，一来成本低，二来对外部平衡影响小，三是其创设就是用于政策性银行做基建贷款。

在上周专题中，我们提出看好 2024Q1 锂电需求淡季不淡，环比降幅有望控制在 10%-15% 左右，明显好于 2023Q1，其中一个重要的因素是 2023 年新车密集发布上市集中于三、四季度，新车订单爬坡对于行业需求构成支撑，本周专题我们将进一步分析：1）20-30 万价格带新车型 有望集中释放，其中 20-25 万区间渗透率在 20% 左右，提升空间巨大，25-30 万区间渗透率偏高，而智驾与快充有望挖掘增量消费需求；2）MPV 细分市场潜力巨大，渗透率维持在 5%- 10%，新车型分别聚焦高性价比的空白市场和高阶智驾市场。综合来看，主要新车型公布的预售订单超过 25 万台，有望带来月均 5-6 万辆的增量，且单车带电量较大，有望对动力电池需求形成积极拉动；且考虑到 2023 年末及 2024Q1 为新车订单爬坡期，也对淡季需求构成支撑。

供需指标双双放缓，需求不足问题突出。受出口需求超预期下降、民企和地产需求持续低迷以及企业继续去库存等因素影响，制造业供需两端指数均再度小幅回落。其中，生产指数继续高于 50% 临界值，而代表需求的新订单指数连续两个月处于收缩区间，国内需求不足问题较为突出。从需求结构看，外需回落和内需低迷是需求收缩的主要原因，而内需低迷主要受旧动能即地产需求下降影响。预计政策进一步加力显效有利于巩固经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等政策效果有待观察，加之出口下行压力仍大，年内制造业 PMI 仍存一定不确定性，在 50% 荣枯线下方的概率偏大。