低空经济被国家列为战略新兴产业，新质生产力的代表。随着国家及各地政府支持政策不断出台，低空空域逐步释放，行业发展应用有望提速。我们持续看好低空经济在交通、旅游、货运领域发展前景，并重点关注主机厂、核心零部件及其配套设施等投资机会。

火山引擎 FORCE 原动力大会全新升级豆包大模型家族，发布视觉理解模型和豆包 3D 生成模型，并对多个已发布模型进行升级。其中，全新视觉理解模型能对文本和图像输入进行综合理解并给出准确回答，且每千 tokens 3 厘钱，比行业平均价格低 85%；全新豆包 3D 生 成模型与物理世界模拟 veOmniverse 结合，打造支持 AIGC 创作的物理世界仿真模拟器，支持实时、快速、批量生成 3D 场景和模型，并 可实现云端高效协同工作。模型升级方面，豆包通用模型 pro 能力全面对齐 GPT-4o，且使用价格仅为 GPT4o 的 1/8。并且，图像生成 模型和音乐大模型均实现模型功能或能力更新。我们认为，得益于字节在模型层、应用层的全面布局与持续迭代，豆包产业链相关公司及 应用场景，如情感陪伴、广告营销、影视内容制作等有望迎来发展。

AI+并购重组预期带动板块下半年上涨。2024 年截至 12/15 传媒（中信）指数累计上涨 21.11%，跑赢上证综指 7.10pct，板块涨幅处于全行业第 8。具体来看，涨幅榜前 13 个股具有明显的主题投资特色，四季度传媒板块在谷子经济、海外 AI 应用映射、豆包等主题催化下表现突出。截至 2024Q3，主动偏股型基金中传媒板 块持仓占比为 0.83%，相比 2024Q2 的 0.66%提升 0.17pct，超配比例-0.86%，目前仍处于历史较低分位，传媒板块筹码优势依然显著，明年依然值得重点关注。

政策组合拳提振信心，经济增长动能边际改善:政策是2024年宏观经济与资本市场表现的核心驱动力，下半年政策力度进一步加大，促消费、稳地产、支持化债、投放流动性等相关政策频出。在经济刺激政策“组合拳”作用下，下半年宏观经济数据相比2024.上半年有所改善，部分已确立好转趋势，但仍面临结构不佳等问题，与我们构建的经济指数和流动性指数的走势相一致。根据我们的宏观择时模型，宏观经济指数在今年下半年以来基本持平，反映出我国宏观经济当前处于缓慢修复的阶段,经济修复动能开始出现改善迹象。流动性指数今年下半年以来除8月以外始终处于宽松区间，且保持上行趋势。

本报告对大类资产走势、多个量化资产配置策略表现进行跟踪。策略表现上，2024年以来，国内资产BL策略1的12月收益为1.4%，2024年收益为9.97%；国内资产BL策略2的12月收益为 1.16%，2024 年收益为8.34%；国内资产风险平价策略的12月收益为1.15%，2024年收益为7.93%；基于宏观因子的资产配置策略的12 月收益为1.08%，2024年收益为6.82%。                                

①我国总和生育率降至 1.0，已低于警戒线 1.5，长期低生育率或通过影响劳动供给、社会创新及消费储蓄行为拖累经济增长。②从海外政策应对看，政策转向慢、力度小的日韩生育率改善效果偏弱，但财政支持力度大、持续性强的北欧效果明显。③为推动生育率回升，建议我国逐步加大现金补贴占 GDP 比重至 1.2%，并完善妇女就业保障和社会育儿支持。

1)业绩层面，碳酸锂周期拐点+部分环节格局边际优化，带来较高的业绩 增长确定性。高成本锂矿今年来纷纷减产、停产，行业边际成本增加，锂 盐价格有望迎来触底回升，碳酸锂链条冶炼、正极、六氟等环节有望从库 存亏损转变为库存收益，业绩迎来改善。从供需平衡表来看，磷酸铁锂、 负极、六氟、铝箔等环节 25 年供过于求情况有望改善，在行业产品高端化 的趋势下，头部厂商的产能更加紧俏，高端产品供需情况优于行业水平， 头部企业盈利有望提升。推荐尚太科技、天赐材料，建议关注湖南裕能、 天际股份、鼎胜新材。

预算制度是财政制度的核心。1949 年以来，我国政府预算制度的发展可 以大致分为四个阶段。1)1978 年以前:实行“统收统支”的财政体制，相 应的形成了“高度集中、统收统支”预算编制模式。2)1978—1998 年: 恢复预算编制，同时对传统的预算制度进行改革，并初次对“零基预算”进 行了尝试。3)1999—2012 年:以部门预算、政府收支分类预算改革为 核心，预算体系逐步完善，政府职能逐步清晰。4)2013 年至今:按照 建立现代预算制度的要求深化和完善政府预算，推进国家治理体系现代 化进程，包括进一步完善预算立法、全面实施预算绩效管理、深化财税 体制改革，其中“深化零基预算改革”是“深化财税体制改革”中的核心 内容。

全球仓储会员店零售巨头，穿越周期的零售王者:Costco(开市客)是全球 零售业的标杆型企业。作为全球第三大零售商，以􏰀第一大会员制连锁仓储 式零售商。从 1983 年成立至今，以其业务成长的持续性和稳定性著称。2024 财年，Costco 在全球范围内经营 890 家门店，全球持卡会员达 1.37 亿人， 实现收入 2545 亿美元，自 1990 年以来复合增速达 10%，除了 2009 年外每年 均有正增长。2024 财年实现利润 74 亿美元，自 1990 年以来 12%复合增长。 穿越周期的稳定业绩也支撑了公司的估值溢价，过去三年公司 PE(TTM) 均保持在了 35 倍以上水平，在可比的美国零售龙头标的处于较高水平。