当前时点建议重视配网投资机会。配网板块具有预期低、可持续、增量新这几个显著特征。当下确定性的趋势是24年电网投资开始上台阶，配网投资中枢迎来上移。综合电网公司最新的投资计划，24年国内电网投资完成额有望突破6千亿元，同比增加近15%。过往 配网投资长年处于3千亿左右水平，随着配网高质量行动方案等政策的出台，新型配网的建设已按下加速键。与此同时，新型配网的投资结构正发生重大变化，以应对新能源高比例接入和电网稳定的新挑战，过往电网投资强主网、轻配网的模式将生变。当前市场对此的预期并不高，新型配网这一发展新篇章具备中长线投资价值。

储能：独立储能加速建设，关注 PCS 环节。当下时点看，国内大储需求主要驱动力仍为强配政策+竞配机制下的配储比例提升，但随各省容量租赁、辅助服务等收益模式完善，主要建设形式已由自建转向独立储能共享租赁，冗余度提升或带动项目超前建设。关注量增价稳，盈利有支撑的 PCS 环节。

欧洲九国7月新能源车注册量15.84万辆，同比-9%，环比- 31%，渗透率20%，同比-2.5pct，环比-2.4pct。整体来看，受淡季叠加欧洲关税执行影响，7月新能源车同环比增速低于乘用车总量（同/环比+2%/-23%）。分车型来看，7月电/插混销量分别为 10.5万辆/5.4万辆，同比-10%/-7%，环比-36%/-7%，纯电环比下滑明显系特斯拉纯电交付高基数影响。2024 年1-6月欧洲新能源车销量141.06万辆，同比+3%，我们下调欧洲2024年新能源车销量10万辆至310万辆，同比+5%。

今年 7 月末国网提出国家电网公司今年全年电网投资将首次超过 6000 亿元，比去年新增 711亿元。从投资总额看，6000 亿元以上的电网投资规模创下历史新高；从增速看，今年国网电网投资同比增长超过 10%，也是十三五以来的新高水平。对于国网未来的电网投资能力，我们通过本篇专题报告进行分析。

当前时点，国内服装品牌迫切寻求在消费弱市下实现逆势成长的方向与方法，而全球快时尚龙头优衣库可能是较为适合的学习范本。本篇报告通过深度复盘优衣库各阶段发展，探索其于本土市场如何穿越经济周期成为服装龙头，进而又如何在全球市场扩张并打开成长和估值空间，以期得到对国内服装乃至其余消费品发展与出海的启示。

半导体月度销售金额持续增长，印证行业复苏：根据美国半导体行业协会 （SIA）统计，2024 年 6 月全球半导体销售总金额 499.8 亿美元，同比增长 18.3%，环比增长 1.7%。中国半导体市场 6 月份销售金额 150.9 亿美元，同比 增长 21.6%，环比增长 0.8%，复苏步伐快于全球平均。

模拟芯片是集成电路的重要组成部分，下游应用驱动规模扩张。模拟集成电路是用来处理模拟信号的集成电路，是集成电路的重要组成部分，按品类划分又可分为电源管理芯片和信号链芯片。相比数字芯片，模拟芯片的产品品类和下游应用领域繁杂，涵盖通讯、工控、汽车电子、消费电子、计算机等多个细分领域，由于具有较长的生命周期和分散的应用场景，因此受单一产业景气波动较小，具备较强穿越周期的能力。近年来，受AIoT、汽车电子等新兴下游领域驱动，模拟芯片市场规模实现稳步增长。

持续创新，成就消费电子巨擘。苹果公司自 1976 年成立，经历了乔布斯到库克时代的转变，一步步成长为全面的消费电子巨头。苹果的收入主要来自硬件产品和软件服务，其中 iPhone 占半壁收入，服务业务占比为四分之一，且提升了公司综合毛利率。可穿戴、Mac 和 iPad 分别占收入 9%、7%和 7%。按地域上看，美洲、欧洲和大中华区是主要收入来源。

AI 驱动消费电子终端启动新一轮创新潮，我们认为光学仍然是各类终端的零 部件创新重点，本文梳理了苹果/安卓智能手机、智能汽车、XR、智能眼镜、TWS 等终端的光学创新趋势及产业链变革逻辑。我们看好苹果终端产品组合未来三年创新周期，潜望式、高像素是苹果光学创新主旋律，国内厂商在摄像头模组、镜头、微棱镜、滤光片等环节具备一定的产业地位并有份额提升空间；安卓复苏带动光学创新重启，国内镜头及模组厂商盈利能力有望大幅改善，CIS 国产替代加速；同时我们看好 AI 及智能化带动的汽车、XR、智能眼镜等环节的光学创新机会。

我们在此前外发报告《如何测算文本大模型 AI 训练端算力需 求？》中，对未来三年 AI 训练卡需求持乐观态度。我们认为，推理侧算力对训练侧算力需求的承接不意味着训练需求的趋缓，而是为算力 芯片行业贡献第二重驱动力。当前推理算力市场已然兴起，24 年 AI 推理需求成为焦点。据 Wind 转引英伟达 FY24Q4 业绩会纪要，公司 2024 财年数据中心有 40% 的收入来自推理业务。如何量化推理算力需求？与训练算力相比，推理侧是否具备更大的发展潜力？我们整理出 AI 推理侧算力供给需求公式，并分类讨论公式中的核心参数变化趋势，以此给出我们的判断。