1 月回顾：整体跑赢大盘，水泥相对收益明显。1 月建材板块单月-1.95%， 跑赢沪深 300 指数 1.0pct，其中水泥板块+0.1%，跑赢沪深 300 指数 3.1pct， 玻璃板块-3.42%，跑输沪深 300 指数 0.43pct，玻纤板块-2.37%，跑赢沪深 300 指数 0.62pct，其他建材板块-2.91%，跑赢沪深 300 指数 0.08pct。建材 细分板块中，涨跌幅前三位的板块为减水剂（+11.32%）、石膏板（+3.20%）、 水泥管（+0.99%），后三位为混凝土（-10.40%）、碳纤维（-9.76%）、陶 瓷瓷砖（-9.05%）。建筑各细分版块全部下跌，国际工程跌幅较小（-1.21%）， 大型建筑央企跌幅较大（-7.05%）。

白电：2024年以旧换新弹性较超预期，2025年政策如期续作，空调购买台数限制放 宽，政策利好结构升级，内销均价向上驱动较强；关税预期短期落地，龙头海外产 能布局领先，后续风险或可控，新兴市场及OBM持续贡献增量。白电龙头报表质量 优异，业绩预期稳健，高质量高股息，后续经营支撑较强，配置价值值得重视，持 续推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。

2024 年空调内销微增、外销高增，地产+以旧换新政策有望催化白电、大厨电需求。根据产业在 线数据显示，2024 年 1-12 月空调行业实现累计产量 20158 万台，同比增长 20%；2024 年 1-12 月空调行业实现销量 20085 万台，同比增长 18%，其中内销量同比增长 5%。冰箱 2024 年 1-12 月内销量同比增长 3%；洗衣机 2024 年 1-12 月内销量同增长 7%。出口方面，2024 年 1-12 月空 调外销量累计同比增长 36%，1-12 月冰、洗外销量同比分别+19%/+17%。

下游聚酯产业链蓬勃发展，未来乙二醇产能增量有限，景气有望继续上行 2020 年以来，乙二醇下游产能均在持续扩产，带动乙二醇需求增长。根据百川 盈孚数据，2020 年以来，涤纶短纤、涤纶长丝、聚酯瓶片等主要乙二醇下游均 在持续扩产，持续带动乙二醇需求增长。2020-2024 年，涤纶短纤、涤纶长丝、 PET 瓶片产能分别增长了 248、779、734 万吨，合计 1,761 万吨，或带动乙二醇 需求 590 万吨，乙二醇表观消费量由 2020 年的 1,870 万吨增长至 2024 年的 2,487 万吨。2022 年以来，国内新增产能有限、海外净进口量降低、下游持续扩产， 供需共振下，乙二醇景气度持续上行。2024 年 8 月以来，乙二醇乙烯制、煤制 工艺开工率呈现上升趋势，乙二醇市场库存持续下降，价格逐渐上涨。2025-2026 年，聚酯产业链仍在继续扩张，而乙二醇产能增量或较为有限，乙二醇重心有望 继续上移。

整体来看，截至 2025 年 1 月末，我国存量信用债余额为 29.31 万亿元。2025 年 1 月 1 日至 1 月 31 日，信用债共发行 11985.4 亿元，月环比增长 12.3%；总 偿还额 8619.61 亿元，净融资 3365.78 亿元。 城投债方面，截至 2025 年 1 月末，我国存量城投债余额为 15.44 万亿元。2025 年 1 月的城投债发行量达 4914.78 亿元，环比增长 2.41%，同比减少 19.38%； 2025 年 1 月的城投主体净融资额为 309.2 亿元。 产业债方面，截至 2025 年 1 月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城 投债部分）余额为 13.87 万亿元。2025 年 1 月的产业债发行量达 7070.62 亿元， 环比增长 20.39%，同比增长 12.91%；2025 年 1 月的产业主体净融资额为 3056.59 亿元。

医药指数涨跌幅：2025年1月沪深300下跌2.99%，中信医药指数下跌3.80%，医药板块涨跌幅在29个中信一级行业中涨幅排名第17名。医药细分板块涨跌幅：根据Wind中信医药分类看，2025年1月医药子板块普遍下跌，其中中药饮片（-5.9%）、中成药（-4.8%）、医疗器械（-4.7%）跌幅较大。

本周（2025 年 2 月 5 日- 2025 年 2 月 7 日）中信医药指数上涨 3.2%，跑赢沪深 300 指数 1.2 pct，在中信一级行业分类中排名第 11位；2025 年初至今中信医药生物板块指数下跌 0.7%，跑赢沪深 300 指数0.4 pct，在中信行业分类中排名第 14 位。本周涨幅前五的个股为华大智造 （+37.6%）、华大基因（+28.5%）、普利制药（+24.0%）、金域医学（+23.1%）、 药石科技（+20.0%）。

有机硅：应用广泛的硅基新材料。有机硅指含有硅碳键（Si-C），且至少有一个有 机基团直接与硅原子相连的一大门类化合物，是工业硅下游中应用最为广泛的化学 品之一。有机硅下游产品中硅橡胶消费量占比最大（可达 60%以上），硅油次之（占 比近 30%），其余产品包括硅树脂、功能性硅烷等。从终端应用领域来看，有机硅 因其独特的结构，兼备无机材料与有机材料的性能优势，在建筑装饰、纺织制造、 医疗护理、汽车交通、工业助剂等传统领域，以及光伏、新能源汽车等新兴领域均 有着广泛应用。

本篇报告对全球及重点地区的外卖市场进行了系统性分析，我们认为综合市场 潜力大（行业需求旺盛、餐饮商户供给充裕、劳动力成本低廉、政策环境宽松） 以及竞争尚不充分（集中度或行业效率提升空间大）的地区更适合作为外卖出 海目的地，中东、日韩、东南亚、拉美市场存在较大发展机遇。中国互联网平 台外卖出海在组织执行力、系统性营销能力、地推能力、技术及数据等多方面 均存在竞争优势。我们对国内出海的龙头平台美团和滴滴的海外外卖业务的基 本情况、经营策略、竞争优势、发展近况以及远期空间进行了分析，看好国际 外卖出海大市场下头部互联网平台出海的广阔发展空间，推荐美团、滴滴。

外周血管疾病多、患者众，介入器械品类繁杂。外周血管疾病可分为：外周动脉疾 病和外周静脉疾病。2021 年，我国外周动脉疾病患者约有 0.52 亿人，以下肢动脉病 变为主（可分为膝上和膝下）。介入治疗为其根治疗法，所需器械主要为各类支架 和球囊；而外周静脉疾病主要包括三种：1）静脉曲张。我国约有 1.2 亿患者，主要 介入器械为 RFA 导管等；2）深静脉血栓。2019 年我国共有 150 万患者，由于易导 致肺栓塞而危及生命诊疗具有急迫性和必要性，主要介入器械为腔静脉滤器、PMT 导管等；3）髂静脉压迫综合征。2019 年我国共有 70 万患者，主要介入器械为髂静 脉支架等。