数据中心供配电系统是整个从电源线路进用户起，经过高、低压供配电设备到负 载为止的电路系统。数据中心供配电系统中主要包括市电引入、高压变配电系统、 柴油发电机系统、自动转换开关系统、输入低压配电系统、不间断电源系统、列 头柜/母线槽配电系统和机架配电系统等。供配电系统是数据中心的“心脏和血 管”，负责把能量输送到系统的每台设备，在数据中心内发挥着至关重要的作用。

光伏电池设备是实现光伏电池技术革新的关键。按照光伏制造产业 链划分，可将光伏设备分为硅片设备、电池设备、组件设备。降本 增效是光伏行业发展的主旋律，光伏电池作为光电转换效率的关键 因素，是现阶段光伏产业链最核心的技术变革领域。光伏电池技术 的迭代发展以及光伏设备的技术演进和应用共同推动光伏电池片生 产的降本增效。2024年以来，N型正在快速替代P型成为光伏主流电 池技术。根据CPIA，2023年N型电池片市场占比达26.5%，较2022年 提升17.4个百分点，其中，TOPCon电池片市场占比约23%，其次为异 质结（2.6%）和XBC（0.9%）。根据CPIA和拉普拉斯招股说明书，N 型TOPCon电池的市场占比将从2023年的23%，快速提升至2024年的 60%，成为市场主流路线。

旋转传动和线性传动之源，政策助推行业发展。电机是将电能转化为机械能 的设备，用于产生旋转运动或线性运动。电机种类多样化，根据不同分类标 准可划分为不同类型。按工作用途来分类，电机分为驱动电机和控制电机。 其中，空心杯电机和无框力矩电机均属于控制电机分类。国家积极颁布一系 列政策推动电机相关产业的发展。电机作为机器人核心零部件，为重点突破 的核心技术之一。同时，未来人形机器人实现规模量产，将进一步驱动电机 需求。

机械设备行业：摩托车行业2025年1月销售数据更新

大疆机器人基因解析：天空到地面的“降维打击” 大疆是全球无人机产业颠覆者，“科技艺术品”的极致追求吸引了广大用户。在 全球科技盛宴中，DeepSeek、宇树等中国优秀企业脱颖而出，扛起科技门面大旗。 大疆作为我国极具代表性的科技名片，自然也不会在这场盛宴中缺席。作为科技 驱动公司，持续的盈利造血能力为大疆新技术研发、拓展新赛道提供了充足弹药。 与此同时，全球范围内智能机器人正加速成长为下一个万亿级赛道，相较无人机 市场预计扩容超过百倍，对于身具机器人基因、具备全球影响力的大疆来说，或 许是下一个理想的战略方向。大疆的机器人基因根植于其创始团队和技术体系， 并于 2023 年底将经营范围新增智能机器人。

美国财政困境的短期解药或将加剧美元信用的裂痕 催化:美国总统特朗普声称会对诺克斯堡的黄金储备进行审计。诺克斯堡存放约 56%的美国黄金储备，上一次审计时间为 1974 年 9 月 23 日。特朗普的政策指向 使得美国黄金价值重估事件从隐性政策构想演变为市场焦点。若此举落地，短期 来讲，或将刺激黄金抗通胀与避险需求（历史量化宽松期间金价与美联储负债规 模相关系数达 0.95）；中长期则可能加速全球央行“去美元化”，推动央行净购金 量（2024 年 1044.6 吨）与金价（2025 年 2 月以来上涨 3.8%）形成正反馈循环， 黄金的价值重估或从会计技术操作演变为美元信用弱化的导火索，但需警惕国会 授权障碍、黄金抛售风险及主权基金筹款路径不确定性对市场的扰动。推荐标的： 中金黄金、山金国际、山东黄金、中国黄金国际，受益标的：招金矿业。

我们以近期多邻国股价最高点（2 月 18 日）为基准，相对 2024 年预 估收入和净利润，计算可得 PS 约为 26x，PE 超过 200x。虽然 23Q2 开始多邻国利润扭亏后，由于前期基数较低，单季度呈现翻倍式增长 的态势，但当前的 PS 和 PE 水平与消费类资产的估值体系并不相符。 因此，我们尝试更加类似 TMT 资产的估值方式，发现计算得到的现有 用户最大潜在价值与市值十分接近，我们推测，美股市场很有可能是 按照用户价值的方式给多邻国估值。

保租房 REITs2024 年度综述：新消费叙事下迎α时代 2024 年作为消费 REITs 的开局之年，各 REITs 面临相对平淡的零售市场以 及市场供应放量的挑战，全年实现的收益仍然完成了各自的预测目标，股价 相对板块均有超额收益，证明零售物业运营商主动管理的价值。运营表现有 所分化，超预期业绩表现及品牌优势都兑现为估值溢价。我们认为在产权类 REITs 中，消费板块最具有前周期属性，因此在宏观环境改善进程中有望率 先受益，4%左右的股息率巩固其配置价值。基于运营效能走势、基数效应 等因素，我们更看好华夏首创奥莱、华夏大悦城商业、中金印力消费和华夏 华润商业。

行业：小阳春量升价稳。从日频跟踪来看，30 城新建商品房成交量在春 节后偏弱但高于 2024 年同期。截至目前，30 城新建商品房当年累计成 交 1059 万㎡，同比+1%；其中，北京、上海、广州、深圳新建商品房成 交面积累计同比分别为-40%、+19%、+51%、+116%；一线城市、二线城 市、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为+14%、-11%、+18%。

行业与主体经营表现速览：（1）行业中观表现：2024 年地方财政压力叠加地产行 业继续探底给建筑行业带来从项目获取到现金回流全过程的挑战，全年景气度下行 直至年末迎来小翘尾。财政发力节奏靠后，新项目上马速度放缓，Q4 特殊再融资债 等发行改善资金到位表现，但建工企业现金流继续承压。（2）订单、营收&利润： 2024 年行业新签订单规模继续缩减，化债政策下新项目上马难度增大、PPP 新规后 合规项目供给减少为主要原因，业务持续性继续趋弱；发债企业 2024 年前三季度营 业收入、利润同比均下滑，地方国企压力显著大于央企。（3）现金流：特殊再融资 债大量发行，历史涉隐项目获得资金支持，企业现金回款得到补充，但由于存量项 目因地方财力紧张而出现回款速度下滑等问题，整体现金流压力甚至还有所增大。 （4）债务负担：在杠杆率限制下央国企表面负债水平并未有明显提高，在调整永续 债后的资产负债率继续保持高位窄幅波动状态。（5）周转效率：为行业最先承压的 指标之一，自 2022 年起即有弱化的迹象，且在近 2 年间不断下滑。