此次政治局会议提出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”；“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”；“适时降准降息，保持流动性充裕”。我们预计，1）货币政策方面，在今年“适度宽松”的总体定调下，叠加 4 月以来美国对等关税相关扰动，市场对于降息的预期不断加强。目前，5 年期以上 LPR 已经 六个月没有下调（上一次下调在 2024 年 10 月），二季度或三季度下调公积金贷款利率和 5 年期以上 LPR 的概率较大，也将带动居民购房成本进一步下降。2）财政政策方面，契税、交易相关税费仍有望进一步调降。另外，旧改与收储仍是今年专项债的重点发力方向。根据中指院的不完全统计，截至 4 月 10 日，今年以来全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地的数量约 850 宗，总面积超 4000 万平，总金额达 1282 亿元。

近期 30 大中城市新房成交数据有所走弱，二手房挂牌价仍在下行，25 日政治局会议把房地产放到持续用力防范化解重点领域风险的层面，延续了对房地产行业一贯的定位。会议指出要加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势，预计在城中村改造和收储方面将会有更进一步的具体措施指引。

多重因素共振，黄金价格屡创新高。随着美国关税政策落地实施，全球宏观不确定性进一步提升，美元信用逐步削弱，市场转向黄金作为替代保值的资产。全球主要国家央行通过增持黄金来优化储备结构，降低市场波动风险，据世界黄金协会数据，2024年全球央行合计购买了1045吨黄金，占到总需求4975吨的21%。当前地缘政治局势仍在发酵，避险买盘的增加也持续为黄金价格托底。此外，出于资产配置多元化以及避险保值的目的，个人及机构投资者加大黄金投资，2025年第一季度全球实物黄金ETF迎来强劲增长，总流入金额达到210亿美元，流入量达到226吨。综合来看，短期因市场情绪释放及获利头寸了结或使得金价持续震荡，但美元信用下降、央行增储黄金、个人及机构投资者对黄金的投资需求增加等因素共同作用，中长期黄金价格仍具备较强的上涨动能。

监管强化万能险产品设计、销售及管理等环节。4 月 25 日，金管总局印发《国家金融监督管理 总局关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），针对万能险产品发展、保障能力、账户管理、资金运用、销售行为等环节提升监管要求。

3 月单月人身险公司保费同比+6.3%，较 2 月增速继续提升。1）2025 年 1-3 月人身险原保费 17878 亿元，同比+0.2%，规模保费 20517 亿元，同 比-0.85%。3 月单月人身险公司原保费规模达 4639 亿元，同比+6.3%， 较 2 月增速提升 3.7pct。2）1-3 月保户投资新增交费（万能险为主）同比-8%，投连险同比+4%。3 月单月保户投资新增交费同比-13%，降幅收窄 14pct；投连险同比+23%，增速由负转正。3）我们认为，当前分红险业务正处于市场接受度逐步提升阶段，4 月 21 日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值 2.13%（前值为 2.34%），根据预定利率动态调整机制，若下季度研究值继续低于 2.25%将触发预定利率下调，我们判断 Q3 再次下调可能性较大，这将进一步提升分红险产品相对吸引力，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化。

2025/4/21-2025/4/27，主要指数沪深 300 上涨 0.38%，上证综指上 涨 0.56%，创业板指数上涨 1.74%。2025/4/21-2025/4/27 沪深两市主板 A 股日均成交额 7,354.08 亿元，较上周上涨 1.59%；截至 4/24 两融余额 18,082.47 亿元，较上周上涨 0.24%。2025/4/21-2025/4/27 申万银行指数周跌 0.41%，跑输 沪深 300 指数 0.79pct。

2024Q4 净利润增速环比提升，负债端压力普遍减轻。截至 4 月 17 日，42 家上市银行中共有 26 家上市银行发布 2024 年年报。就第四季度而言，上市银行营收同比+2.88%，增速环比提升 2.06 个百分点；归母净利润同比+5.29%，增速同比提升 1.98 个百分点，银行业各项核心业务表现均边际好转，并通过适当降低拨备反哺利润。

何为贴标债？ 贴标债通常是由特定主体发行的或募集资金主要投向特定用途的，部分或在 债券名称中附加特定标识的债券。 常见的贴标债大致可根据发行主体、募集资金用途、债项条款或结构分为三 大类；日常讨论语境下的贴标债更多是指诸如绿色债券、科创债券、乡村振兴债 券等符合特殊用途、或部分特殊主体发行的信用债。 截至 2025 年 3 月 31 日，常见贴标债中（仅统计普信债），科创债存量规模 最大，达 1.7+万亿元；绿色债其次，超过 8000 亿元；乡村振兴债、碳中和债等 贴标债存量亦超过 1000 亿元；其他贴标债品种存量相对较低。

全球 AI 市场容量预计突破 3 万亿美元，中国市场领跑增长（CAGR 32.1%）。预计 2025-2033 年全球 AI 市场规模将从 0.76 万亿美元增 长至 3.08 万亿美元,CAGR 高达 19.2%，从 2023 年全球 AI 市场结构 来看， AI 服务占比分别 39%，占比相对更高。中国 AI 市场在技术+ 政策催化下高速发展，预计 2029 年产业规模将突破万亿，2025-2029 年年均复合增长率有望达 32.1%。同时 AI 市场爆发推动智能算力需求 激增，2024 年中国智能算力规模达 725.3EFLOPS，同比+74.1%，市场 规模攀升至 190 亿美元（+86.9%）。

隐债置换专项债对城投债具有明显的挤出效应。虽然 2025 年 Q1 较去年发行节奏有 所放缓，但是我们认为当前化债背景下，基于量与价的考量，地方政府对置换债的 发行需求整体仍较为旺盛，2025 年 Q2 各地或将完成剩余额度的隐债置换债发行， 隐债置换专项债对城投债的挤出效应或将在 2025 年 Q2 仍较为显著，城投债整体缩 量格局短期内或难以改变。