外骨骼机器人是一种可穿戴式机器人设备，将人和机械动力装置整合在一起，增强人的运动能力，在医疗、制造业、军工、消费品等领域有明确的需求和广泛的应用潜力。梳理技术、产品和商业化进展，我们判断，行业正处于商业化转换的临界点，有望在短期迎来积极突破。相关投资机会不应忽视。

伴随近期 AD/ADAS 几件大事，预计 2025 年渗透率与竞争格局有变化。相关的主要信息是：1）比亚迪等头部主机厂的“智能平权”，即 AD/ADAS 下沉到 10 万级别车 型；2）其他主机厂的智能化升级和自建情况；3）海外特斯拉和英伟达对 AD/ADAS 算法算力的支持情况；4）上游 AD/ADAS 芯片格局也变化。  

从计算机产业视角看，我们认为AI+大国产化是25年计算机行业的核心产业逻辑，AI已从各个维度影响大家的工作和生活，我们预计25年将迎来AI应用的爆发期，算力和应用侧持续带来投资机会。同时，中美科技竞争到了关键突破期，纯血鸿蒙问世，全球第三大OS已进入全面推广期，英伟达股价历史新高，相比之下25年国产算力也将迎来重要的突破期。

2024 年 10 月布伦特原油期货均价为 75.4 美元/桶，环比上涨 2.5 美元/ 桶，月初冲高至 80.9 美元/桶，月末收于 73.2 美元/桶；WTI 原油期货均价 71.5 美元/桶，环比上涨 2.0 美元/桶，月初反弹至 77.1 美元/桶，月末收于 68.3 美元/桶。10 月上旬，中东局势不断升温，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，国际油价大幅反弹；10 月中旬，OPEC、EIA 下调今明两年全球原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，同时利比亚原油产量迅速恢复，国际油价震荡下跌；10 月下旬，以色列并未直接袭击伊朗石油设施，地缘溢价迅速消退，国际油价宽幅下跌。11 月 3 日，OPEC 声明将 220 万桶/天的自愿减产措施延长 1 个月至 2024 年 12 月底。

埃尔拉多黄金资产优化不断，建设运营经验丰富。（1）公司发展历史悠久，建设运营经验丰富：公司发展历史可追溯至 1992 年，通过持续的收并购，公司 在全球建设运营多个黄金矿山，2023 年黄金权益产量为 48.5 万盎司。（2）深耕近东、北美金矿资源，矿山资产持续更替。埃尔拉多黄金是一家全球性的金矿开采公司，在公司发展历程中开发过墨西哥、巴西、中国、土耳其、加拿大、希 腊、罗马尼亚等多个国家的矿山，目前聚焦于土耳其、加拿大和希腊的优质矿山进行开发，持续开辟新的增长点。（3）老矿山进入成熟期，新项目蓄势待发：从财务指标上看，公司营收整体稳中有升，今年以来业绩大幅增长，主要受益于黄金价格上涨。近年来，公司资本支出持续增加，不断投入 Skouries 等新增项目开发建设。从公司 2024-2027 年指引来看，公司黄金产量将继续保持增长趋势，新项目也将带来铜等其他金属增量，公司利润有望持续增长。

剩者为王，印尼镍项目知多少。2024年镍价承压下行，11月1日电解镍价格为12.4万元/吨，同比下降13%。持续低迷的镍价对行业供给已造成负面影响，嘉能可、必和必拓、埃赫曼等多家企业已宣布减产或终止镍资源投资。我们认为当前在印尼能保持运营并持续扩产的企业已是剩者为王。考虑到美联储进入降息周期、中国出台多项经济刺激政策，我们认为镍行业需求有望保持中高速增长。当前中资企业在印尼已形成红土镍矿冶炼产业集群，权益在产产能超过50万吨，规划权益产能合计超90万吨。建议关注优质镍资源 给华友钴业、格林美、中伟股份、力勤资源、伟明环保等企业带来的竞争优势。

无论是国内还是全球，碳中和均是一个尚待完成的中长期议题，并且需要政策面与技术面的进一步加力。产业结构、能源结构、生产生活方式等的改变、配套制度变革、相关的技术创新也带来了国内国外巨大的市场空间，为相关投资提供了机遇。结合碳中和路径、我国碳中和顶层设计、重点领域政策进展以及碳中和相关行业所处的周期，我们梳理出碳中和背景下细分领域投资机会。

在经济下行周期，卡牌等潮品增长持续上行，与人口老龄化、经济下 行等数据没有较强的必然关系，具备“抗跌”属性。日本卡牌市场规 模及增速:2023 年卡牌(含集换收藏卡牌和策略对战型卡牌)市场规 模达 2774 亿日元(约 132 亿元人民币)，同比增长 18.1%。2023 年 卡牌占整体玩具市场份额 27.2%。除《精灵宝可梦》卡牌延续 22 年的 强劲增长外，《航海王》、《游戏王 OCG》等卡牌新品也表现不俗。 2023 年中国收藏卡(含球星/明星卡和 IP 卡)市场规模为 158.9 亿元， 相较 22 年同比增长 40.5%，艾瑞咨询预计 2020-2025 年复合增长率 约为 39.11%。市场规模=用户规模*年均用户支出，我们基于盲盒受众 年龄渗透率、全国人口数据、年均用户支出等数据计算得出，国内市场 规模空间约为 698~896.4 亿元。

稳增长压力较大时，我国常推出一揽子增量政策，2008 年的“四万亿”计划即为典例。对比 “四万亿”计划与当前一揽子增量政策异同，或可为理解当前持续推出的增量政策提供参考。

近年来，美国政界连续抛出提案要求取消中国最惠国待遇(MFN)，今年呼声再次加强。相比 于一般关税措施，最惠国待遇涉及面更广。若美国取消 MFN，或产生哪些影响?