新能源汽车板块总体Q4 持仓占总市值比重为6.26%，环比下降0.36pct。2021Q4-2022Q4 持仓比例分别为8.11%、8.60%、8.28%、6.62%、6.26%。1）上游锂矿Q4 整体持仓环比下降至6.09%；2）中游板块持仓环比整体下降至8.49%，电池、隔膜、电解液持仓环比略有下降，正极、负极、添加剂、铜箔、铝箔持仓环比明显下降，结构件持仓环比上升；3）整车Q4环比小幅下降，充电桩、核心零部件环比小幅上升；4）新技术板块Q4 环比下降至3.60%，钠离子电池、复合集流体持仓环比均略有下降。

LME 和SHFE 金属价格普涨，LME 和SHFE 铅价格下跌。美联储1 月议息会议宣布加息25 个基点至4.50%-4.75%，加息速度有所放缓，符合市场预期，市场预期本次加息加息终点在5%-5.25%区间，鲍威尔讲话鹰中带鸽，他指出FOMC 预测表明今年降息是不合适的，但如果通胀下降加速，将影响利率决策。随着美联储加息继续放缓，国内稳增长促消费利好政策不断推出和落实，铜、铝等基本金属需求有望部分修复。

从量价角度看，12 月工业企业利润总额当月同比降幅继续收窄，工业品价格趋稳或是当月数据的重要影响因素。一方面，12 月疫情因素对工业生产的影响仍然明显，当月工业增加值同比增速仅为1.3%，较11 月回落0.9 个百分点，疫情限制生产活动。另一方面，在价格方面，12 月尽管工业品价格延续下行趋势，但12 月PPI、生产资料同比降幅有所收窄，较11 月分别收窄0.6 和0.9 个百分点，价格趋稳或带动工业企业营收、盈利趋稳，12 月工业企业营业收入同比增长2.5%，较11 月加速1.8 个百分点。

2023 年1 月光伏市场处于淡季，供需双方观望情绪浓厚。主产业链跟随上游硅料降价幅度趋缓，本月组件价格下降幅度大于上游材料，体现前期组件调价的时滞性。预计2 月份随着全球需求季节性复苏，成交量有望回暖，产品价格也将逐步稳定。目前硅料已经从高点307 元/kg降至165 元/kg，预计对年内全球需求产生显著促进作用。

12月行情来看，全球半导体指数表现偏弱，费城半导体指数小幅跑输纳斯达克100指数。国内市场来看，SW半导体指数表现偏弱，整体跑输沪深300指数13.9pp，细分领域中IC制造板块抗跌表现相对更好。

上个月我们判断2022 年12 月PMI 是最后一跌，随着疫情快速过峰，2023年1 月PMI 数据全面反弹，表明国内经济或已经进入了全面修复的节奏。1 月PMI 各分项全面好转，其中制造业PMI 上行3.1 个百分点至50.1%，重回荣枯线之上；服务业PMI 上行14.6 个百分点至54%，建筑业上行2 个百分点至56.4%。

（1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行2022 年12 月份总资产同比增长11.0% ， 其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为13.4%/6.7%/10.7%。（2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值2.88%，环比上升2bps；Shibor3M 月均值2.36%，环比上升4bps。拉长时间来看，近几个月利率保持平稳；2）最新LPR1Y 报价3.65%，5Y4.30%。（3）工业企业偿债能力平稳。2022 年11 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比小幅回升至910%，工业企业亏损面则持续提升。我们认为从边际变化来看，银行整体不良生成率仍然面临压力，且大行与中小行之间将有所分化。

2023 年是换届年+疫后复苏首年，站在微观经济主体角度，疫情负效应消除、经营预期改善、融资成本降低的多重因素作用下，企业中长贷领先于制造业PMI 拐点，已提前反映经营信心提振。站在宏观调控角度，经济增长目标之于2023 年正如疫情防控目标之于2022 年，且宽信用仍是稳增长路径的重要一环。预计宏观杠杆率在2023 年还有增长空间，分部门来看，预计政府、企业杠杆率继续上升，居民杠杆率保持稳定。

2023 年春运为疫情管控放开后的首个出行旺季，铁路、民航(前21 天恢复至2019 年77%、70%)客流恢复明显好于整体。春运前21 天民航客流恢复至2019年70%，单日最高恢复至2019 年85%，我们预计今年春运返程表现好于去程，民航整体客流有望恢复至2019 年75%~80%，韧性凸显。春运民航票价韧性初现，优质航司凭借高效率的运营机制和极端场景下锤炼的应变能力在Q2 有望实现飞行员和机队运营能力的快速恢复，暑期票价弹性释放或带来现金流的强劲修复，周期弹性可期。同时，春节期间澳门线的恢复情况可作为国际线修复缩影，我们预计2023 年国际航班量有望恢复至疫情前水平的50%~60%，2024年或超过2019 年的水平，枢纽机场基本面有望随国际客流恢复迎来反转。我们预计Q2 铁路调图时京沪高铁将加快本线列车恢复力度，七档票价带来的业绩弹性或持续体现，京福安徽周边路网贯通或进一步挖掘路网潜力。继续强烈推荐出行链相关的航空、机场、高铁优质标的。

上半年，美国通胀读数持续下行的概率较高。一是美联储重点关注的PCE指标出现进一步回落迹象，12 月核心PCE 同比创新低。二是粘性较强的通胀分项或即将进入下行通道，首先是住房租金项拐点或将至，其次是随着劳动力市场进一步软化，核心服务项也将趋于下降。下半年，美国通胀韧性或有所强化，原因在于下半年通胀同比指标的基数走低，通胀读数回落速度有可能放慢。