传统的、通道式的商业模式下券商盈利模式单一、周期属性较高、抗风险能力较弱，而近年来商业模式逐渐转变（“重资产化”过程），催化了券商的分化。重资产化在券商资产负债表和利润表上均有所体现：上市券商自 2010 年以来的资产扩张中，经纪业务仅贡献了增量的 11%，而重资产业务贡献 78%；2017 年经纪业务收入占比持续下滑，自营业务成为第一大收入来源。

从年初到今年11月24日，造纸板块录得正收益，其余板块表现平淡，目前轻工制造PE（TTM）中值为44倍。房地产与家具行业有较强相关性，家具行业通常有半年到一年的滞后期。 

对于基本金属，我们预计 2018 年供给面趋于平稳，需求面受益经济复苏，且库存压力小于今年，价格有望维持在高位。锂钴金属出现紧平衡局面，价格或在高位震荡，稀土供给稳定，需求推动下震荡上行。

2017 年有色行业经营大幅向好，产品价栺普遍上涨，上市公司业绩靓丼，有色板块截至 2017 年 12 月 8 日上涨 9.74%，但子板块分化。通过分析，我们収现，市场对确定性增长青睐有加；有色股价领先盈利周期大概 3~4 个季度，相对盈利，更应该兲注价栺趋势；此外，政策、市场预期同样对股价产生重大影响。2017 年有色股价表现大多逊于产品价栺，目前有色估值已处于历史平均水平，估值厈力得以释放。

站在 17 年底，回顾年初以来板块走势，戴维斯双击效应明显。17 年上市银行净利润增速告别了过去 6 年持续下行阶段，开始明显上行。年初以来，A股银行板块涨幅达 8%（截至 12 月 11 日），板块 PB 与 PE 估值均上升。 

2017 年初，网易尚能依靠《阴阳师》《梦幻西游》等 RPG 与腾讯在手游市场打成旗鼓相当。然而，从 3 月开始，随着《阴阳师》的未老先衰和《王者荣耀》的持续强势，网易在用户基数、收入和口碑方面都被压制。在暑期，腾讯的 6 款新手游有 5 款成功，网易的 6 款新手游全部失败。进入秋季，网易赖以生存的《梦幻西游》《倩女幽魂》活跃度都出现明显下滑，腾讯的《王者荣耀》却在国庆假期再创辉煌。

信达本次的 PD-1 单抗上市申请为国内厂家第一个报产项目，仅次于百时美施贵宝的明星药物纳武单抗（Opdivo）。我们推测报批的适应症大概率为复发或难治性经典霍奇金淋巴瘤（r/r cHL），公司以 II 期临床客观缓解率（ORR）数据报产。施贵宝与信达生物的 PD-1 申报上市，意味着国内抗肿瘤市场即将迎来免疫药物治疗时代。

药品终端零售增速从 2012 年之前 20%以上不断下滑至目前 8%左右，规模以上医药工业增加值和营收等经营增速也回落明显，多方数据表明，在持续医保控费、控制公立医院医疗费用过快增长等政策下，医药行业整体高增长时代已经过去，但我们认为由于政策边际效应递减和我国老龄化加速到来，行业最坏时候已经过去，规模以上医药工业增速继 2015 年触底后，连续两年温和回升。未来几年，调结构是行业发展的主旋律，行业和个股分化是常态。

仿制药一致性评价工作对产业而言是一次系统的供给侧改革、质量升级过程，我们对未来2-3年（甚至更长）的产业判断是：仿制药企业成本提升、降价常态下，行业存量业务面临盈利压力。我们建议忽略对一致性评价进度、数量的关注，自下而上优选符合进口替代逻辑的品种。从中长期看，一致性评价给仿制药产业带来的唯一机会就是进口替代。我们看好有进口替代空间的仿制药、集中度提升的普药机会，以及仿评服务方CRO的确定性增量订单带来的业绩提升机会。建议关注泰格医药、信立泰、京新药业。

特斯拉、吉利等企业将有车型年销量超过 7 万辆，真正体现规模效应。产品品质将持续提升，A00 级车型销量将受到抑制。积分制等市场化措施将发挥越来越大的作用，从而推进国内外、产业链融合发展。