音箱/音响历经多年发展，不断延伸出新的赛道，满足消费者多样化需求；2022年1-8月，大环境影响下，各类音箱产品的处境各不相同；受多方因素影响，1-8月智能音箱量、额均持续大幅下滑；小米量额登顶，华为销额占比达到10%；屏幕音箱规模提升遇到瓶颈，行业转型升级之路停滞；疫情的缓解短期内依旧难以扭转行业颓势，全年规模将缩水至2500万台左右。

大环境下行，消费不振，房地产助推器作用减弱；行业降幅趋势依旧，内修升级成为年度主旋律；预计全年2245万台，同比下降12.8%，销额下降3.8%；连续下滑之后，行业在8月迎来反弹，量额呈现正增长；行业整体均价呈微升态势，WIFI6波动较为平稳；渠道份额三七开，价格差异逐渐拉近。

财政财政，以“政”领“财”，以“财”辅“政”，财是表象，政是根本。政府职能的发挥离不开财政的支持，这决定了财政在经济社会中牵一发而动全身的作用。财政事关改革、发展与稳定。改革影响的利益群体需要财政资金支持，方能保持社会稳定和改革顺利推进；中国还是发展中国家，财政从“吃饭财政”进入到“建设财政”与“民生财政“之间，财政通过基建投资扩大需求发挥逆周期调节，同时通过教育等人力资本投资有力地支持了经济发展；财政亦通过外交、国防、军队支出维护外部秩序稳定，通过公共安全支出和稳就业等维护内部秩序稳定。一言以蔽之，财政是经济社会风险的最后防线，财政是中国经济矛盾的总根源。未来在中国式现代化实现过程中，经济社会发展面临的不确定性越来越大，结构性改革必要性突出，财政将发挥更大的作用。

核心观点：9 月27 日，PICO 在国内召开发布会，发布新品VR 一体 机PICO4。根据搜狐援引36 氪，相对前作，PICO4 配备了1600 万 像素的RGB 摄像头，4K+级别的超视感屏，以及基于Pancake 折叠 光路方案和前后平衡式的设计，头显重量明显减轻，佩戴舒适度有 所改善。定价来看PICO4 8GB+128GB 版本售价为2499 元， 8GB+256GB 版本售价2799 元。我们认为，相较海外发布会的价格 更低，考虑到此前quest 系列产品提价，PICO4 在价格上相对竞品 将更有吸引力。目前PICO4 已经在天猫、京东、抖音等各大渠道开 启正式销售。根据Wellsenn XR 的数据，今年一季度和二季度，Pico 出货量分别达到了17 万台和26 万台，全球市场份额占比分别为 6.18%和11.16%，今年上半年出货量已经接近去年全年，我们认为 下半年随着新品PICO4 的推出，国内VR 设备销量有望突破增长， 目前优质VR 内容仍极为稀缺，重点关注和字节跳动合作的相关生 态合作伙伴。

（1）经纪业务方面，9月A股日均成交金额为7271.46亿元，环比下降27.70%， 同比下降46.80%。（2）投行业务方面，9 月IPO 数量为50 家，募集资金规 模为632 亿元，环比下降12.96%；9 月再融资规模为891 亿元，环比下降 30.48%；企业债和公司债承销规模为3182 亿元，环比下降7.73%。（3）自 营业务方面，9 月股债主要指数整体下跌。上证综指下跌5.55%，沪深300 指数下跌6.72%，创业板指数下跌10.95%，中证全债指数上涨0.02%。（4） 从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，9 月两融日均余额为15937 亿 元，环比下降2.29%。

作为重要会议之前的季末月份，加之822 货币信贷形势分析会的召开，以及监 管推出的一揽子“稳增长、宽信用”工具，市场对9 月份信贷预期总体偏乐观，Wind 一致性预期均值为1.76 万亿，同比多增。从实际投放看，9 月份新增人民币贷款2.47 万亿，同比多增达8108 亿，远超市场预期，且为历年9 月最好，数据公布时间明 显提前。与我们在近期报告《对于信贷不妨再乐观一点— — 流动性周报 （2022.09.26-2022.10.09）》中的判断相仿。

意大利是欧元区第三大经济体，但近年来由于乏力的生产结构和高负债的经济模 式，意大利成为欧洲南部的“经济脆弱地带”，稍有不慎极易重演希腊的债务危 机。2022 年7 月21 日，一项关于民生和环境治理的援助法案受到关键政党“五星 运动”的反对，时任意大利总理德拉吉辞职，原定于2023 年春季的议会选举提前进 行。

行情回顾：2022年9月申万医药指数下跌6.8%，跑输沪深300指数0.1%，在本月全行业行情排名13。医药行业相对于 全部A股估值溢价率为75.4%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为32.1%，相对沪深300指数溢价率为117.8%。9 月医药行业子板块医疗设备上涨幅度最大（+1.6%），下跌幅度最大的是医疗研发外包（-19.6%）。2022年初以来（ 截止20220930），申万医药指数下跌29.71%，跑输沪深300指数4.97%，年初以来行业涨跌幅排名第28。

Autonomy and artificial intelligence (AI) are, and will remain, the main drivers promoting commercial UAS adoption and associated market growth. Autonomous flight reduces the need for expensive manpower whereas AI-driven data collection and processing reduces the time it takes to produce results that directly impact decision-making. Key Drivers As has been the case for several years, civil aviation authorities have not been able to adapt regulatory frameworks to keep pace with the technological and operational advances that enable commercial UAS operations. In addition, solutions providers have been lacking in properly explaining the benefits of drone use, for a wide range of applications areas, to corporate decision-makers.

海外能源价格扰动，季报焦煤更优。（1）海外OPEC+大幅减产推动油价强势反弹。OPEC+超预期大幅减产。这一减产量约为全球原油需求的2%。OPEC+减产令美国与OPEC+的关 系或出现裂痕，加剧地缘风险。对煤炭行业来说，油价的大幅反弹进一步增加的国内煤炭替代石油的需求；同时地缘风险加剧，海外能源价格的波动性加大，煤炭行业或在不 确定性增加的情况下受益。我们预测四季度替代油气需要约1200万吨煤炭、弥补水电不足需要1500万吨煤炭。（2）三季报即将发布，板块业绩同比仍增，焦煤相对更优。我们 预计板块3季度业绩整体同比增长。从行业利润总额看，1-8月份行业利润总额为7090亿元，同比增长115.5%。从趋势看，利润增幅逐步收窄，8月利润接近去年同期水平。对于 焦煤公司来说，长协煤比例较高、价格稳定，且焦煤公司去年四季度才开始提高长协煤价，因此三季度焦煤板块业绩增幅相对高一些。目前，三季报预增的主要公司包括盘江 股份、冀中能源、永泰能源和山西焦煤。