根据中汽协数据，2021/11 汽车批发销量同比-9.1%/环比+8.1%至252.2 万辆； 其中，乘用车批发销量同比-4.7%/环比+9.2%至219.2 万辆，商用车批发销量 同比-30.3%/环比+1.1%至33.0 万辆。2021 年前11 月汽车批发销量同比+4.5% 至2,348.9 万辆；其中，乘用车累计批发销量同比+7.1%至1,906.0 万辆，商 用车累计批发销量同比-5.3%至442.9 万辆。为去除2020 年疫情影响因素， 我们将2021 年前11 月累计批发销量数据与2019 年同期相比，结果显示汽车 较2019 年同期增长1.7%（乘用车下降0.9%，商用车增长13.9%）。

12 月15 日，国家统计局发布社消数据：2021 年11 月社会消费品零售总额为 4.10 万亿元，同比增长3.9%，增速基本符合wind 市场一致预期（同比增长 3.57%），增速比10 月下降1.0 个百分点。其中，限额以上企业（单位）商品 零售额为1.52 万亿元，同比增长4.5%，增速比10 月下降0.2 个百分点。

美联储正在与市场“赛跑”：一是，加息引导需要追赶市场预期，二是， 紧缩节奏可能需要追赶其他发达经济体央行。往后看，美联储一方面需要 在与市场的赛跑中尽量缩短差距，另一方面需要减少“鹰派意外”对市场 造成的波动。对市场而言，不要低估美联储加快紧缩步伐的决心，但也不 必过忧其扰动。市场对于美联储加快紧缩有了一定心理准备，未来美联储 即使加快紧缩，市场或也不会因“意外”而恐慌。

受保供稳价、助企纾困和结构性政策发力影响，11月份工业生产和制造业投 资均延续改善，且高技术行业均为主要支撑。但地产基建仍在筑底，疫情拖 累消费再度放缓，转型阵痛下国内需求整体收缩压力仍大。展望未来，消费、 制造业稳定恢复仍需政策加力，同时地产出口回落风险较大、基建托底作用 偏弱，预计全年GDP约增长8.0%，四季度增长3.6%左右。

2021 年1-11 月社零同比增长13.7%，11 月消费市场继续低位运行：2021 年1-11 月，国内实现社会消费品零售总额40.0 万亿元/+13.7%，较2019 年同期增长 7.2%，两年平均增速为4.0%，与1-10 月基本持平；其中11 月实现社零总额4.10 万亿元/+3.9%，高于市场预期（根据Wind，11 月社零当月同比增速预测平均值 为3.6%），11 月社零两年平均增速为4.4%，增速较上月小幅放缓0.2pct，11 月国内消费市场保持增长，继续低位运行。

销售有筑底迹象，按揭贷款放款速度也明显加快。房地产开发投资保持稳定， 房屋竣工增速开始提升。我们认为，房地产开发问题企业的风险逐渐暴露，而 高信用公司的安全边际则逐渐增加。我们看好优秀地产公司的估值上行可能。

我们认为，今年年末明年年初或是一个较好的投资时点，其主要原因有：1）地产“政策 底”或已初步出现，中央持续释放地产利好信号，此前主要聚焦在房企资金压力方面的 缓释，不过12 月6 日中央政治局会议提及要更好满足购房者合理住房需求，促进房地 产业健康发展和良性循环，关注到了目前销售不景气需求较弱的核心矛盾，我们看好后 续需求端政策的进一步松动。2）地产各主体对市场信心的修复仍需要时间，后续行业 基本面仍有下行压力，投资增速也有继续回落的压力，基于地产对全国GDP 和地方财 政的贡献度均较大，Q4 经济增速和地方财政均将面临一定压力，政策调整预期进一步 加强。3）三批集中土拍或通过适当降低土地保证金比例与首次付款比例、适当放宽土 地出让金缴纳期限、适度取消指导价或房价限制等方式缓解房企短期现金流压力、保障 房企盈利空间以适度提高房企的参与度，一定程度上能够解决目前房地产行业利润率走 低的核心矛盾之一。

11 月社零增速回落，必选景气度优于可选。社零整体同比3.87%（前值 4.87%），预期同比3.6%。分行业看，必选消费中粮油食品、饮料、日用品 均在11 月增速提振明显。可选消费、通讯器材及汽车的增速较去年同期均 有回落。其中化妆品、服饰为双十一大促核心品类，同比增速连续两月有所 提振，但增速表现不及去年同期。黄金珠宝品类增速近两月放缓（9 月 20.1%，10 月12.6%，11 月5.7%）。通讯器材受益于新机爆款上市的需求 释放于9 月10 月呈现高景气，11 月明显回落（9 月22.8%，10 月34.8%， 11 月0.3%）。

11月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,552亿元，同比增 长14.8%，2020/11、2021/11平均增速为11.3%，较2019/11的 8.9%提升2.4个百分点。1-11月，粮油、食品类限额以上企业零 售总额同比增长10.7%，景气度上行。

2021 年12 月8 日至10 日中央经济工作会议召 开，会议总结2021 年我国经济工作，分析当前经济形势，部署2022 年经济工作。2021 年是“十四五” 开局之年，也是实现第一个百年目标、开启第二个 百年目标之年，会议肯定了2021 年实现了“十四 五”良好开局等成绩，同时也指出当前经济面临需 求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，要求2022 年经济工作要稳字当头、稳中求进。