12 月社融增量2.37 万亿元（同比多增7206 亿元），社融存量同比+10.3%（增速环比+0.2pc）。12 月新增人民币贷款1.13 万亿元（同比少增1234 亿元），人民币贷款余额同比+11.6%（增速环比-0.1pc）。M2 增速9.0%，环比+0.5pc；M1增速3.5%，环比上升0.5pc。信贷需求仍较弱，叠加银行年底信贷投放动力较弱，拖累信贷数据表现，对此市场已有预期。社融增速上行，归因债券融资拉动。

12月医药行业表现偏弱，板块风格切换明显，中药、商业领涨医药板块。医药行业在2021年12月份整体上涨1.85%，跑输大盘，在所有申万一级行业中表现属中下游。板块内部风格切换明显：政策支持加强、基本面优异、估值合理的中药板块强势领涨、低估值的医药商业子板块也有优异表现；另一方面，估值较高的医疗服务、生物制品子板块领跌。医药生物整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为34X，处于近5年历史分位点的约23%

12 月，PPI 同比上涨为10.3%（前值12.9%），继续回落，环比增长为-1.2%，环比转负。受基数效应及猪肉鲜菜价格下跌影响，12 月CPI 同比回落至1.5%。食品项上，尽管消费旺季背景下但在商务部对“两节”期间市场供应部署下，成为稳价格强定力，食品项逆势下跌，成为CPI 主要拖累。

因食品和能源拖累，CPI 环比大幅低于季节性。剔除食品和能源后的核心CPI 同比1.2%，和上月持平。2021 年12 月CPI 环比-0.3%，而过去十年的12 月CPI 环比，八年为正、两年为零，平均为0.35%。CPI 反季节性回落，主要因食品和能源的拖累，服务项的环比为零。2021 年12 月CPI 环比-0.3%、同比1.5%；PPI 环比-1.2%、同比10.3%。

流量去中心化趋势延续，12 月阿里系平台休闲零食销售额延续同比下滑趋势，全年销售额同比-13.5%。12 月休闲零食线上销售额达57.1 亿元，同比-22.5%，环比-20.7%。2021 年1-12 月，休闲零食线上销售额累计达685 亿元，同比-13.5%。单看4 季度，休闲零食线上销售额达164 亿元，同比-28%。我们认为，线上渠道依然将是休闲食品公司重点发力构建的销售渠道，随着抖音、快手、拼多多等新渠道的兴起对以阿里为代表的中心化电商持续造成流量分流，实现多渠道布局、打造多维度立体化销售渠道的休闲食品公司更具竞争优势。

社融增速看似在持续回升，但背后依然存在四个方面的疑虑：1）社融同比多增主要归功于发债，信贷仍有拖累；2）居民中长贷转弱，企业中长贷仍疲软；3）M2、M1 双双回升，但M1-M2 剪刀差仍大，指向经济活力仍显不足；4）剔除政府发债后的社融增速、信贷增速均较弱。我们认为：一方面，信用不宽则降息仍有必要、仍可期待；另一方面，票据融资增速已见底反弹，随着稳增长政策的持续落地，信贷增速有望在今年上半年迎来触底回升。

12 月CPI、PPI 同比增速双双回落，且环比也均转为负增。一方面，CPI增速回落，主要受到去年同期基数走高和食品价格下行的拖累，食品价格环比增速逆季节性回落，并创下历年同期新低，供给充裕使得鲜菜、蛋类价格下降，猪肉、鲜果价格涨幅也有回落。而近期猪价、菜价仍延续下行，春节稳价政策落实，预计CPI 增速仍保持低位。

据中汽协1 月12 日发布的数据，2021 年12月全国汽车产销量分别完成290.7 万辆和278.6 万辆，环比分别增长12.5%和10.5%，同比分别增长2.4%和下降1.6%，其中产量增速由负转正，销量降幅收窄7.5 个百分点。2021 年全年，汽车产销分别完成2608.2 万辆和2627.5 万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，结束了自2018 年以来的三连降局面。

我们坚定看好中国汽车制造业在全球不断上升的比较优势，这将给整车和零部件带来持续的成长兑现。乘用车板块，当前主要体现市场风险
偏好的低迷，4Q21-1Q22 的调整给核心标的带来了很好的配置机会，尤其当前港股长城吉利性价比已经凸显，建议提前配置4 月北京车展前后各车企发布新车验证成长逻辑的催化机会，推荐吉利、比亚迪，长城、上汽。零部件板块，beta 带来行业配置价值，推动市场进一步寻找存在变化的alpha 机会，2022 年我们有望看到业绩、变化、进而估值的双升，建议关注继峰股份、上声电子、立中集团、常熟汽饰，推荐拓普集团、豪能股份、贝斯特、精锻科技、爱柯迪。

PPI 同比继续下行。12 月PPI 同比上涨10.3%，涨幅比上月回落了2.6 个百分点，延续了下行趋势。保供稳价政策落实力度不断加大，生产资料价格延续下行趋势，带动PPI 整体步入了下行通道。在基数走高基础上，预计2022 年全年PPI 总体呈现下行态势。具体行业来看，12 月国内大宗商品价格总体呈下行态势，煤炭产业链价格继续下降；11 月26 日奥密克戎变异病毒出现打击了原油价格，有色金属价格走低，带动石化和有色产业链价格下降。后续稳增长政策发力虽有望带动黑色、建材等产品价格企稳回暖，但难以改变PPI 下行趋势。