社融增速看似在持续回升，但背后依然存在四个方面的疑虑：1）社融同比多增主要归功于发债，信贷仍有拖累；2）居民中长贷转弱，企业中长贷仍疲软；3）M2、M1 双双回升，但M1-M2 剪刀差仍大，指向经济活力仍显不足；4）剔除政府发债后的社融增速、信贷增速均较弱。我们认为：一方面，信用不宽则降息仍有必要、仍可期待；另一方面，票据融资增速已见底反弹，随着稳增长政策的持续落地，信贷增速有望在今年上半年迎来触底回升。

12 月CPI、PPI 同比增速双双回落，且环比也均转为负增。一方面，CPI增速回落，主要受到去年同期基数走高和食品价格下行的拖累，食品价格环比增速逆季节性回落，并创下历年同期新低，供给充裕使得鲜菜、蛋类价格下降，猪肉、鲜果价格涨幅也有回落。而近期猪价、菜价仍延续下行，春节稳价政策落实，预计CPI 增速仍保持低位。

据中汽协1 月12 日发布的数据，2021 年12月全国汽车产销量分别完成290.7 万辆和278.6 万辆，环比分别增长12.5%和10.5%，同比分别增长2.4%和下降1.6%，其中产量增速由负转正，销量降幅收窄7.5 个百分点。2021 年全年，汽车产销分别完成2608.2 万辆和2627.5 万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，结束了自2018 年以来的三连降局面。

我们坚定看好中国汽车制造业在全球不断上升的比较优势，这将给整车和零部件带来持续的成长兑现。乘用车板块，当前主要体现市场风险
偏好的低迷，4Q21-1Q22 的调整给核心标的带来了很好的配置机会，尤其当前港股长城吉利性价比已经凸显，建议提前配置4 月北京车展前后各车企发布新车验证成长逻辑的催化机会，推荐吉利、比亚迪，长城、上汽。零部件板块，beta 带来行业配置价值，推动市场进一步寻找存在变化的alpha 机会，2022 年我们有望看到业绩、变化、进而估值的双升，建议关注继峰股份、上声电子、立中集团、常熟汽饰，推荐拓普集团、豪能股份、贝斯特、精锻科技、爱柯迪。

PPI 同比继续下行。12 月PPI 同比上涨10.3%，涨幅比上月回落了2.6 个百分点，延续了下行趋势。保供稳价政策落实力度不断加大，生产资料价格延续下行趋势，带动PPI 整体步入了下行通道。在基数走高基础上，预计2022 年全年PPI 总体呈现下行态势。具体行业来看，12 月国内大宗商品价格总体呈下行态势，煤炭产业链价格继续下降；11 月26 日奥密克戎变异病毒出现打击了原油价格，有色金属价格走低，带动石化和有色产业链价格下降。后续稳增长政策发力虽有望带动黑色、建材等产品价格企稳回暖，但难以改变PPI 下行趋势。

在央行降准降息和政府支出发力的情况下，12 月M1、M2 同比都显著回升，宽货币先行，凸显政府维稳意愿，但宽信用暂不显著，贷款分项
中票据冲量明显。往后看，随着2022 年财政前置安排，宽信用发力或在路上。12 月新增社融2.37 万亿元，同比多增7200 亿元，略低于预期的2.43 万亿元，其中新增人民币贷款1.16 万亿元，政府债券净融资1.17 万亿元，同比多增4600 亿元，2021 年财政后置的安排导致下半年政府债净融资保持高位，支撑社融保持稳定。

由于疫情，此次的CES2022 较往年有所缩水，不仅提前一天闭幕，参展厂商从疫情前5000 余家（2020 年）减少至今年的2300 家，包括谷歌、亚马逊、T-Mobile、AT&T 等公司，都宣布退出实体展改为线上参展。但我们认为，本届CES 依旧不乏亮点，我们看到了各大厂商在ARVR+元宇宙、云游戏、折叠屏以及医疗级别智能穿戴领域的前沿布局，我们看好相关新品在游戏、社交、运动、健康监测等多个场景加速落地。

当前地产企业面三个压力，一是债务融资压力，二是销售回款压力，三是金融机构风险偏好约束。缓解三大压力的首要步骤是改善房地产销售预期。地产从销售到投资，两个环节存在二至三个季度的传导时滞。今年一季度地产行业债券到期规模显著高于往年同期水平，地产企业一季度将面临较高流动性压力。此外，目前美国缩表和加息节奏似乎有所加快。内外环境决定了今年一季度是不可多得的稳地产窗口期。

12 月电子行业北上资金个股净流入主力为韦尔股份、兆易创新、斯达半导、传音控股、京东方A，其净流入规模分别为24.37/13.06/8.74/6.7/6.67；当月北上资金个股净流出前三为三安光电、立讯精密、紫光国微，其净流出规模分别为16.47/13.19/8.95 亿元。12 月当月，电子行业个股北上资金持仓比例排名前五为大族激光/斯达半导/歌尔股份/顺络电子/韦尔股份，持仓比例分别为18.26%/11.41%/10.75%/9.57%/9.53%；电子行业个股本月北上资金持仓比例变动正向排名前三为斯达半导/安克创新/英唐智控，变动幅度分别为0.84/0.73/0.68pct；电子行业个股本月北上资金持仓比例变动反向排名前三为欧菲光/正海磁材/安洁科技，变动幅度分别为-1.18/-1.03/-0.69pct。

1 月4 日，五部委联合印发《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025 年）》的通知，《计划》要求，到2025 年，光伏行业智能化水平
显著提升，产业技术创新取得突破，新型高效太阳能电池量产化转换效率显著提升，智能光伏产业生态体系建设基本完成，与新一代信息技术融合水平逐步深化。