2022 年1 月12 日，国家统计局公布12 月物价数据，CPI 同比上涨1.5%， PPI 同比录得10.3%，两者涨幅较11 月时双双回落。

1 月12 日，央行公布2021 年12 月货币金融数据： 12 月，新增贷款1.13 万亿元、预期1.24 万亿元，同比少增1234 亿元；新增社融 2.37 万亿元、预期2.43 万亿元，同比多增7206 亿元，社融存量增速10.3%，较 上月回升0.2 个百分点；M2 同比增速9%，较上月回升0.5 个百分点。

2022 年1 月12 日，中国人民银行公布2021 年12 月份金融数据。12 月新增人民币贷款1.13 万亿元，预期1.24 万 亿元，前值1.27 万亿元；新增社融2.37 万亿元，预期2.43 万亿元，前值2.61 万亿元；社融存量同比10.3%，前 值10.1%；M2 同比9.0%，前值8.5%；M1 同比3.5%，前值3.0%。

12 月社融同比小幅回升，但相对低于市场预期。首先，12 月仅有政府债，企 业债和股票融资同比明显高增。12 月政府债融资增量贡献了全年的最高值， 但政府债券全年发放量本质上有额度限制，意味着未来政府债增量难以持续维 持高增长。并且12 月企业债券融资虽然同比小幅回升，但是2020 年12 月由 于永煤违约的影响下，企业债券融资基数较低。但企业债券净融资同比仅回升 不到2000 亿。其次，12 月信托贷款大幅收缩。2021 年全年信托收缩了近2 万亿，当前信托贷款存量已经接近2013 年年中水准。信托贷款的收缩一方面 可能与近期监管进一步趋严有关，另一方面可能与房地产市场趋冷有关。 12 月信贷数据质量仍明显较差，一方面体现在票据冲量的特性依然明显，票 据融资是唯一同比多增的贷款数据，另一方面体现在居民中长期贷款和企业 中长期贷款同比增量的双双下滑。

CPI 同比走低，主要受蔬菜、能源价格下降，猪价涨幅收窄，疫情反复拖累 出行等影响；此外，受价格传导和春节临近等影响，衣着、家电、家庭服务 价格环比升幅略高于季节性；经济景气总体改善企稳，核心CPI 环比小升， 需求端整体仍偏弱，核心CPI 同比仅持平前值。

12 月通胀缘何回落？12 月CPI 与PPI 双双出现回落：CPI 同比涨幅回落0.8pct 至1.5%， 环比由涨转跌录得-0.3%，低于过去五年同期均值。PPI 同比涨幅回落2.6pct 至10.3%， 环比由前一期持平转为下跌，录得-1.2%，创下2020 年5 月以来新低。

12 月社融和信贷总量与预期接近。信贷中票据融资占比较高，但属意料之中。企业 中长贷少增幅度有所收窄，表明企业融资需求没有进一步转弱，12 月的票据转贴现 0 利率应是信贷考核压力增加所致。居民中长贷同比转负，我们认为是因为地产销售 下滑的滞后传导而非政策主动收紧。近几日票据转贴现利率回升至2021 年7 月以来 新高，预计2022 年1 月信贷投放“开门红”顺利，宽信用正在路上。

国内通胀数据平淡“收官”，PPI 同比加速下行迹象已现；短期因素消退后， CPI 同比再度回落。随着经济增长势头趋弱，市场更加关注政策的发力，短期 内，基本已确定下行趋势的通胀暂时不再成为市场的关注点。

事件：AVC 发布12 月数据，2021 年12 月扫地机器人线上零售额、量、 价为8.0 亿元、27.8 万台、2873 元/台，同比+21%、-28%、+68%。其中， 12 月科沃斯/石头/米家/云鲸线上销额为3.4/1.5/0.9/1.4 亿元，同比+18% /+113% /-21% /+227%。

供给端扰动下，CPI 食品拖累CPI 低预期，核心CPI 持续低位。12 月，CPI 同比 1.5%、低于市场预期1.7%，核心CPI 同比持平于1.2%；CPI 环比由涨转降至- 0.3%、上月为0.4%。分项中，食品环比大幅回落2.8 个百分点至-1.2%，主因鲜菜 大量上市、生猪出栏增加导致相关价格大幅回落；非食品由平转降至-0.2%，交通 工具用燃料拖累明显，而疫情反复拖累下，宾馆住宿等部分服务价格持续低迷。