12 月社融同比小幅回升，但相对低于市场预期。首先，12 月仅有政府债，企 业债和股票融资同比明显高增。12 月政府债融资增量贡献了全年的最高值， 但政府债券全年发放量本质上有额度限制，意味着未来政府债增量难以持续维 持高增长。并且12 月企业债券融资虽然同比小幅回升，但是2020 年12 月由 于永煤违约的影响下，企业债券融资基数较低。但企业债券净融资同比仅回升 不到2000 亿。其次，12 月信托贷款大幅收缩。2021 年全年信托收缩了近2 万亿，当前信托贷款存量已经接近2013 年年中水准。信托贷款的收缩一方面 可能与近期监管进一步趋严有关，另一方面可能与房地产市场趋冷有关。 12 月信贷数据质量仍明显较差，一方面体现在票据冲量的特性依然明显，票 据融资是唯一同比多增的贷款数据，另一方面体现在居民中长期贷款和企业 中长期贷款同比增量的双双下滑。

一、社融难期开门红？ ............................................................................................................. 4

（一）金融数据开门红指什么？ ..................................................................................... 4

（二）2022 年1 月：难期开门红 .................................................................................... 4

1、居民层面观测：按揭贷款需求未必充足 ............................................................... 5

2、企业层面观测：企业融资意愿偏弱 ....................................................................... 5

3、政府层面观测：专项债大量结余，年初专项债大量发行没有必要.................... 7

二、12 月数据：基数影响下，三大金融数据均有所回升 .................................................... 7

（一）社融：社融同比读数回升 ..................................................................................... 7

（二）信贷：信贷数据质量仍差 ..................................................................................... 8

（三）存款：M1，M2 皆有所回升 ................................................................................. 8