受保供稳价政策效果持续显现以及原油、有色等国际大宗商品价格走低影响，12 月PPI 同比继续大幅回落，环比首次转 负（2020 年6 月以来）；而猪肉、鲜菜等食品价格的回落以及非食品价格的下降带动CPI 有所下行。往后看，随着全球 主要经济体增速放缓以及海外发达国家宽松政策陆续退潮，上游原材料的需求将逐步放缓，同时国内“保供”政策的持 续推进，黑色系价格也将转向合理，PPI 将会继续回落。对于CPI，鲜菜价格短期上涨的扰动已逐步消退，而目前生猪供 给仍然偏多，猪肉价格也会在春节之后出现“二次探底”，所以后续CPI 的上行将会比较温和，上半大概率在2%以下， 难以对货币政策产生掣肘。

2021 年12 月社融同比延续多增，其中债券融资仍是主要贡献，政府债券 和企业债券同比延续大幅多增。对于表内贷款而言，年底银行主动投放信 贷意愿较低，而将贷款后臵以保来年信贷“开年红”，加之1 年期LPR 利 率的调降而5 年期LPR 保持不变，导致在地产调控从紧基调略有缓和的背 景下，居民中长贷同比仍由多增转为少增；短贷和票据融资是企业部门融 资的主要贡献项，而企业中长贷同比延续少增，或反映企业的融资意愿依 旧较弱。12 月M2 增速反弹，社融增速连续2 个月回升，我们预计，在宽 松的货币和信用环境仍将延续的背景下，社融增速有望延续上行。

食品端受菜价回落带动，环比下降0.6%，弱于季节性水平。随着鲜菜上市量增加，其价 格高位回落，环比由上月上涨6.8%转为下降8.3%，明显弱于季节性水平，影响CPI 下降0.21 个百分点，是食品CPI 环比弱于季节性的主要原因；由于冬季腌腊进入尾声，及生猪出栏有 所加快，猪肉价格环比小幅上涨0.4%，涨幅比上月回落11.8 个百分点。

美东时间1 月12 日上午，美国发布12 月CPI 数据。12 月CPI 同比7.1%，前值 6.9%；环比0.5%，前值0.8%。12 月核心CPI 同比5.5%，前值5.0%；环比0.6%，前 值0.5%。通胀同比继续上行破7，再创新高。但数据落地后美股仍然上涨，至报告发 布，10 年期美债收益率震荡下行。开年以来，货币政策紧缩一直是困扰市场的核心风险 点，而高通胀是其底层逻辑。12 月通胀破7，但市场反馈温和，我们认为其中隐含了当 前市场对宏观风险定价的一些关键信息。

中国动态：（1）数字人民币APP 试点版上架：1 月4 日，数字人民币（试点版） APP 上架各大安卓应用商店和苹果APP Store；（2）腾讯接入数字人民币生态：经 前期多阶段可控试点后，腾讯于1 月6 日开始为用户提供数字人民币服务；（3）美 团外卖接入数字人民币生态：美团数字人民币试点场景再度扩宽。全国试点城市居 民可在美团App 订外卖时通过数字人民币支付餐费；（4）小米接入数字人民币生 态：天星数科携手小米商城上线数字人民币支付服务，所有试点城市用户均可以在 小米商城App 使用数字人民币购买商品；（5）京东接入数字人民币生态：京东实 现了第三方商家接入数字人民币系统，成为全国首批支持自营+第三方商家使用数字 人民币的企业；（6）数字人民币推出数字城市应用新场景：交通银行上海市分行携 手上海市浦东新区就业促进中心及相关街道，成功向帮扶群众发放了数字人民币就 业补贴；苏州相城区也在缴纳诉讼费场景中提供了数字人民币的选项。

2022 年1 月12 日，国家统计局公布12 月物价数据，CPI 同比上涨1.5%， PPI 同比录得10.3%，两者涨幅较11 月时双双回落。

1 月12 日，央行公布2021 年12 月货币金融数据： 12 月，新增贷款1.13 万亿元、预期1.24 万亿元，同比少增1234 亿元；新增社融 2.37 万亿元、预期2.43 万亿元，同比多增7206 亿元，社融存量增速10.3%，较 上月回升0.2 个百分点；M2 同比增速9%，较上月回升0.5 个百分点。

2022 年1 月12 日，中国人民银行公布2021 年12 月份金融数据。12 月新增人民币贷款1.13 万亿元，预期1.24 万 亿元，前值1.27 万亿元；新增社融2.37 万亿元，预期2.43 万亿元，前值2.61 万亿元；社融存量同比10.3%，前 值10.1%；M2 同比9.0%，前值8.5%；M1 同比3.5%，前值3.0%。

12 月社融同比小幅回升，但相对低于市场预期。首先，12 月仅有政府债，企 业债和股票融资同比明显高增。12 月政府债融资增量贡献了全年的最高值， 但政府债券全年发放量本质上有额度限制，意味着未来政府债增量难以持续维 持高增长。并且12 月企业债券融资虽然同比小幅回升，但是2020 年12 月由 于永煤违约的影响下，企业债券融资基数较低。但企业债券净融资同比仅回升 不到2000 亿。其次，12 月信托贷款大幅收缩。2021 年全年信托收缩了近2 万亿，当前信托贷款存量已经接近2013 年年中水准。信托贷款的收缩一方面 可能与近期监管进一步趋严有关，另一方面可能与房地产市场趋冷有关。 12 月信贷数据质量仍明显较差，一方面体现在票据冲量的特性依然明显，票 据融资是唯一同比多增的贷款数据，另一方面体现在居民中长期贷款和企业 中长期贷款同比增量的双双下滑。

CPI 同比走低，主要受蔬菜、能源价格下降，猪价涨幅收窄，疫情反复拖累 出行等影响；此外，受价格传导和春节临近等影响，衣着、家电、家庭服务 价格环比升幅略高于季节性；经济景气总体改善企稳，核心CPI 环比小升， 需求端整体仍偏弱，核心CPI 同比仅持平前值。