欧央行紧缩引发债市担忧 在6 月9 日欧央行宣布7 月加息决定后，南欧国家 国债收益率立刻攀升，意大利十年国债收益率一度突破4.20%，希腊更达到 4.74%，进入危险区域，德国与法国国债也显著走高。欧债危机后，南欧多国 的经济增速并未实质性改善，2012-19 年意大利、西班牙、葡萄牙和希腊平均 GDP 增速均达不到2%，主要靠低国债利率维持借款，所以4%的收益率可能是 他们的生死线。如果利率因为欧央行加息而保持高位，那么这些国家的主权债 务压力将达到难以承受的地步，因此需要特别的救助。

新基建成为打造经济增长、切实扩大有效投资、发展数字经济的重要 抓手。1）4 月中央财经委会议指出加快新型基础设施建设。5 月国务院 《扎实稳住经济一揽子政策措施》指出，优先考虑将新型基础设施、新能 源项目等纳入支持范围。2）6 月《“十四五”可再生能源发展规划》重点 部署城镇屋顶光伏行动、“光伏+”综合利用行动、新能源电站升级改造 行动等。5 月工信部等四部门联合发布《关于开展2022 新能源汽车下乡 活动的通知》。3）新基建在建筑领域主要体现：一是新能源电力/二是BIPV/ 三是新能源车/四是智能驾驶/五是降碳/六是碳汇/七是元宇宙。

据新华网消息，俄罗斯天然气工业股份公司近来接连减少“北溪-1” 天然气管道对欧洲的供应量，输气量从每日1.67 亿立方米降至每日 不超过6700 万立方米，降幅约60%；而7 月11 日开始，“北溪-1” 管道开始年度维护，管道输气将暂停。俄罗斯是欧洲天然气主要供应 国，据BP 发布的《世界能源统计年鉴（2022）》，2021 年欧洲天然 气消费量达5711 亿立方米，其中从俄罗斯进口的管道气和LNG 合 计达1844 亿立方米，占消费量的比例高达32.29%。“北溪-1”作为 俄罗斯向欧洲输气的主要管道，年输气能力约550 亿立方米，占欧 洲2021 年消费量的9.63%，管道输气暂停后，将进一步加剧欧洲天 然气短缺。

产业高频月度观察。1）通胀。截至6 月30 日，生猪产能持续去化， 猪价上行至24.10 元/公斤；鸡肉、牛肉、羊肉价格下跌；蔬菜价格上 涨，水果价格下降。2）工业。6 月高炉开工率和各产能焦化企业开工 率均下行，螺纹钢价格下行，库存增加；铜价上行，库存回落。3） 消费。汽车批发和零售同比增速大幅回升，电影票房收入回升。4） 地产。30 城商品房成交面积回升，百城成交土地面积环比回落。

新冠疫情持续，变异株Omicron 致死率下降但传染性极强。医疗资源挤兑 或将成为一大担忧，新冠口服药给药简便，能够一定程度降低医院负荷。国 产新冠口服药需求可观，不确定性主要来自于药物本身质量是否可靠。

2022H1 海外能源价格快速冲高后区间震荡，化工行业成本优势显著，但疫情导致国内下游开工下滑， 影响部分子行业盈利能力。2022 年以来，受地缘政治及供需格局影响，布伦特油价快速提升，2022H1 均价106.36 美元/桶，同比上涨71.26%，单季度Q2 均价114.08 美元/桶，环比继续上行14.95%。 目前海外油气价格维持高位，国内能源套利趋势增强，出口需求维持高位。但Q2 受下游受疫情影响， 开工率不及往年，国内需求同环比下滑。根据我们跟踪的58 家主流化工公司2022H1 的盈利预测，预 计2022H1 加权平均EPS 0.89元，同比增长15.16%，其中Q2加权平均EPS 0.45 元，同比提升4.65%， 环比提升2.32%，业绩符合预期。预计2022H1 净利润同比增幅较大的子行业主要是氮肥及煤化工、 磷复肥及磷化工、钾肥、农药、氟化工等。其中，预计Q2 环比增幅较大的子行业主要是磷复肥及磷化 工、钾肥、粘胶、氯碱、纯碱、氟化工、轮胎等。

2022年6月13日-6月17日，A 股电力指数-2.01%，PE（TTM）估值 21.4x；A 股燃气板 块指数-4.73%，PE（TTM）估值15.1x：上证综指+1.86%，深证成指+3.43%，创业板指+5.33%。 A 股电力指数-2.01%，其细分子板块火电、水电、新能源发电变化幅度分别为-3.14%、-1.90%、 -1.63%。A 股燃气板块指数-4.73%。

5 月社融增速环比上行0.3 个百分点至10.5%，M2 增速环比提升0.6 个百分点至11.1%，财政净支出对M2 增速贡献提升了0.4 个百分点，银行信贷投放对M2 增速贡献提升了0.2 个百分点。

“量”：信用需求疫后修复，宽信用加速。1)人民银行稳信贷“5.23 会议”后，配合疫情后经济修复，信贷投放强度明显增加。2Q 前期存在有效融资需求不足问题，信贷投放明显放缓，但随着全国稳经济大盘会议召开，各类配套政策陆续出台，企业复工达产进程加快，基建投资力度加大，多数银行表示贷款投放5、6 月份均出现了环比改善，预计6 月信贷增量高于去年同期无虞，或大幅超出预期，部分优质银行预计整个2Q 信贷增量也会明显高于去年同期。多数银行对下半年的信贷投放形势较为乐观，仍有望实现同比多增，我们维持2022 年新增21~22 万亿信贷的判断。

2022H1业绩前瞻：营收增速约6%，净利润增速约8%。净利息收入“以量补价”逻辑延续，上半年规模扩张为业绩主要驱动因素，疫情阶段性扰动下，二季度信贷投放呈现“先弱后强”趋势；信贷供需不匹配资产定价压力犹存，息差探底过程中降幅逐渐收窄，对利润拖累效应减小；疫后复苏财富管理和银行卡手续费收入回升，中收实现恢复式增长；上市银行拨备计提充足，不良下行+监管引导下拨备得以释放反哺利润。