22Q3 单季度总结：行业营收、利润业绩压力仍大，院线板块Q3 经 营同比好转。2022 年三季度，传媒行业实现营收1173.2 亿元，同 比下滑4.7%。实现归母净利润58.2 亿元，同比下滑43.4%，实现扣 非归母净利润64.3 亿元，同比下滑30.9%。我们分析，受国内疫情 等因素影响，传媒行业三季度营收及扣非利润均出现同比下滑。截 至22Q3，传媒行业实现经营性现金流318.2 亿元，同比基本保持稳 定，显示出传媒板块仍具有较强的经营韧性。22Q3 传媒行业整体 毛利率28.3%，净利率5%，分别同比下滑1.7 和3.4 个百分点。 分板块来看，22Q3 传媒仅有院线和出版两个子板块营收同比上 涨，其中院线行业Q3 营收同比增长15.4%，出版行业Q3 营收同比 增长3.9%。从利润端来看，院线行业归母净利润-1.6 亿元，亏损幅 度缩窄明显，其余子板块经营利润均出现同比下滑。

理性预期疫后复苏，行业评级再次上调。短期疫情影响反 复，消费需求难以改善。着眼未来6-12 个月，预计疫情管控放开 或者放宽概率较大，但消费复苏可能先抑后扬或者先抑后平，投资 机会仍有较大不确定性。因此，我们建议在此期间优先选择需求平 稳的必需消费品，特别是估值偏低的优秀公司。考虑到目前估值逐 渐进入合理区间，建议投资者关注行业相关投资机会。主要子行业 偏好排序为：啤酒=乳制品=肉制品=高端白酒>区域性白酒=方便食 品>调味品=次高端白酒。看多啤酒、乳制品、肉制品、高端白酒， 个股关注：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、蒙牛乳 业、中国飞鹤、贵州茅台、金龙鱼、优然牧业、现代牧业等；继续 看空调味品和次高端白酒，个股包括中炬高新、海天味业、舍得酒 业、酒鬼酒、古井贡酒等。其他消费行业建议关注个股为中国中 免、海尔智家、思摩尔国际、温氏股份、李宁等。

集采政策调整影响市场情绪。10 月江西牵头的22 省区肝功能 生化试剂集采方案先后发布两版征求意见稿，10 号意见稿中提 及报价低于最高有效申报价0.8 倍即可入围，但修改稿中删除， 由于集采不确定性增强，此前大涨的ivd 龙头出现回落。今年 器械耗材集采从9 月脊柱、10 月电生理类和肝功能生化试剂集 采规则看，政策制定部门在降低终端价格、同时保护上游生产 企业积极性的意图还是比较清晰，对国产厂家而言，一方面可 以借助集采实现市场份额的大幅提升，另一方面也要更加重视 临床价值大、竞争格局好的创新器械研发。

本报告期医药生物行业指数涨幅为-1.77%，在申万31 个一级行业 中位居第8，跑赢沪深300 指数（-7.84%）。从子行业来看，医药 生物三级行业涨跌互现，其中线下药店、中药、体外诊断涨幅居前， 分别上涨5.60%、4.24%、3.64%;医院、医疗耗材、原料药跌幅居前， 分别下跌12.07%、8.89%、7.32%。

10 月行情回顾：板块估值有所回升，仍位于近十年底部。10 月沪深300 指 数全月跌幅7.8%，通信（申万）指数全月涨幅5.5%，跑赢大盘，在申万31 个一级行业中排名第5 名。10 月底通信行业估值相比9 月底有所回升，但仍 处于2011 年以来较低水平。各板块均实现普遍上涨，其中可视化、工业互 联网、专网等板块领涨。

10 月，油价止跌反弹 Brent 和WTI 10 月月度均价分别为93.53 美元/桶、 86.98 美元/桶。月内，OPEC+决定从2022 年11 月起，根据8 月要求的产 量水平，将总产量下调200 万桶/日，且欧盟批准实施第八轮对俄制裁方 案，对俄罗斯原油出口限制生效时间为12 月5 日。此外，欧央行宣布将 欧元区三大关键利率均上调75 个基点。IMF 报告预计2023 年全球经济 增速将进一步放缓至2.7%，较7 月预测值下调0.2 个百分点。整体来看， 我们认为供应收缩预期给予油价底部支撑，但长期经济衰退担忧仍将压 制油价上行高度。考虑到冬季需求回升，预计短期油价仍偏强运行，Brent 原油运行区间参考90-100 美元/桶。

09 年至今（09/05-22/10）：累计收益率1847%，年化收益率24.9%；相比沪深300 的超额+21.8%，胜率76%；相比偏股混基指数超额+15.7%，胜率78%。 上一期（22Q2，持有期22/09-22/10）：行业组合收益率-5.2%，相比沪深300 超 额+8.7%，相比偏股混基指数超额+3.8%。 最新基于三季报选出7 个行业：CXO、光伏、5G 硬件、药房、原料药、机械基础 件、工业互联网。

外部干扰因素余波尚存，但在季度末冲量的积极影响下，欧洲整体乘用车和 新能源汽车销量均呈同环双增，新能车实现进一步渗透，渗透率达25.03%，同 增2 Pcts。Q3 新能车销量达55.5 万辆，同比增长2.14%，Q3 新能车渗透率 达22.89%。基于八国数据测算，9 月欧洲新能车销量预计达24.8 万辆，同比 增长9.09%，环比增长59.9%，渗透率达25.03%。2022 年，八个主要车市销 量在欧洲总体新能源车市场占比约84%。从销量上看，德国领跑欧洲车市，单月 新能车销量实现7.3 万辆。意大利、挪威、瑞典销量分别同比下降32.56%、 20.67%、0.59%，其余国家均实现同比增长，德国增长最为明显，达28.7%；三 季度末冲量使八国销售环比均呈现增长，英国涨幅最大，达262.83%；法国环增 78.4%，西班牙环增59.4%。从渗透率上看，9 月意大利、西班牙、挪威渗透率 分别同比下降4.8、0.4、2.3 Pcts，其余国家渗透率同比均有所提升。环比方面， 除意大利外，其余国家渗透率均有所提升。未来，我们预计，2025 年欧洲新能 源车销量将高达610 万辆，21-25 年四年CAGR 为28%，25 年新能车渗透率 或接近35%。

10月CPI环比上涨 0.1%，同比涨 2.1%，低于市场预期，涨幅较上月回落0.7 个百分点。食品与非食品项CPI 同比均有回落，但内部结构有所分化。食品项中猪肉价格同比显著抬升，而鲜菜鲜果项价格同比有明显回落。非食品项中，核心CPI 同比保持低位持平，而能源相关项目CPI同比较上月进一步回落。核心CPI 的持续低迷，反映出当前中国经济仍面临着需求不足的问题。结合基数影响测算，11 月CPI 同比较10 月将进一步回落至2%以下，而12 月CPI 同比将再度大幅回升至2%之上。

2021 年前三季度白酒行业整体业绩实现稳健增长，其中次高端酒增速明显优于其他类型酒，整体来看，白酒产品结构持续优化，行业分化趋势延续。高端酒方面，由于需求旺盛，茅五泸2021 年前三季度高端产品增长稳健，带动盈利能力稳步提升，三季度进入销售旺季，整体动销良好，业绩实现稳定增长。次高端酒方面，受益于区域加速扩张以及招商提速，业绩同比实现较高增速，但是增速较上半年有所下滑，主要系去年三季度基数相对不低，同时部分次高端酒报表端留有余力，回款速度加快，现金流表现良好。展望四季度，由于春节较为靠前，经销商备货行情较为旺盛，白酒景气度或将延续。建议关注业绩确定性较高的高端酒以及业绩增长较快的次高端酒，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。