疫情扰动下环比缓慢复苏，餐饮链和可选消费需求偏弱，居家和必选消费需求韧性相对较强。按各板块收入和利润增速排序来看依次是，速冻食品（16.8%/41.8%）、啤酒（8.3%/13.6%）、调味品（11.3%/3.7%）、乳制品（7.7%/-7.3%）、休闲食品（1.2%/-30.0%）。整体来看，必选属性更强如调味品与乳制品、货值更低的品类如啤酒等需求韧性更强、增速更稳定（其中速冻受益于安井食品新业务预制菜的高增长而实现较高增速），我们观察认为消费升级的趋势均存在只是速度有所放缓；同时Q3 餐饮链需求受到疫情反复影响相对较大，居家消费相对更稳健，每个公司C 端和B 端结构不同而受到的影响不同。

白酒板块三季报总结：高端酒确定性较强，次高端酒回补明显，地产酒韧性十足........ 5
收入表现：2022Q3 白酒行业环比向好，业绩复苏中仍有分化................................. 5
利润表现：酒企毛利率稳中向好，高端酒和次高端酒盈利能力相对突出........................ 7
现金和预收表现：酒企经营性现金流普遍下降，预收款表现呈分化趋势........................ 9
三季度酒企基本面延续分化态势，白酒消费需求韧性犹在................................... 11
重点酒企三季报业绩点评：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等................................. 12
次高端酒业绩改善，积极关注四季度动销及政策走向....................................... 14
啤酒：龙头企业量价齐升，盈利水平保持平稳..................................... 14
低基数下，受炎热天气催化、费投力度加大推动，啤酒企业三季度量价齐升................... 14
展望明年如动销恢复叠加成本压力趋缓，景气度可进一步提升。............................. 15
啤酒重点公司点评：青岛啤酒、重庆啤酒................................................. 15
乳制品：三季度细分板块表现分化，四季度有望实现边际回暖....................... 17
三季度疫情背景下常温白奶等刚需品种韧性较强，低温、奶粉、奶酪受到一定压制............. 17
四季度受益于春节备货提前，动销趋势边际向好........................................... 18
乳制品重点公司三季报总结：伊利股份、妙可蓝多、新乳业................................. 18
调味品：动销平稳恢复，成本压力仍存........................................... 19
低基数背景下，调味品三季度业绩平稳恢复............................................... 19
调味品板块仍需关注需求恢复与成本下行的节奏........................................... 21
调味品重点公司中报总结：海天味业、天味食品、涪陵榨菜、中炬高新....................... 21
餐饮供应链：受益于疫后餐饮端需求恢复，Q3 企业业绩有所改善.....................22
受益于疫后餐饮复苏营收稳健增长，成本下行、控费提效助力盈利能力改善................... 23
展望Q4 持续复苏和龙头份额提升仍是主旋律.............................................. 24
速冻食品重点公司点评：安井食品、立高食品、千味央厨................................... 24
休闲食品：渠道拓展成效持续兑现营收平稳增长.................................. 25
渠道持续拓展，营收稳健增长........................................................... 25
经营改革成效持续兑现，企业基本面有望改善............................................. 26
休闲食品重点公司点评：甘源食品、洽洽食品、盐津铺子................................... 27
其他重点公司点评：承德露露........................................................... 28
投资建议：需求缓慢复苏中，关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两条主线........... 29
白酒板块：三季度业绩确定性优先，低估值洼地积极布局................................... 29
食品板块：需求缓慢复苏，关注受益疫情改善和成本下行的弹性标的......................... 29
风险提示..................................................................... 31
免责声明..................................................................... 32