10 月金融数据公布，基本上是对经济运行情况的再验证，揭示经济恢复的基 础尚不稳固。表内企业中长期贷款、表外委托贷款延续多增与基建支撑相对 应，居民短期贷款减少对应于疫情反复对消费的掣肘，居民中长期贷款减少 对应于地产销售走弱，企业短贷少增与生产受制约相关，政府债少增与财政 错位密切相关。一言以蔽之，经济层面基建和制造业投资仍有支撑，但供需 两弱的局面已成为共识，出口超预期转弱，消费恢复仍然面临居民收入不振、 资产负债表受损和消费场景受限等挑战，地产不确定性仍大，生产重回收缩 区间。

一、社融：总量再次下探，人民币贷款成最大拖累项 ................................................................................................ 4

二、信贷：基建对企业部门拉动仍显著，疫情反复导致居民信心转弱 ...................................................................... 5

三、货币供应：M2 或已处于阶段性顶点 ................................................................................................................... 6