4月沪深300 指数下降4.9%，申万汽车指数下降9.1%，短期表现相对落后。4 月汽车销售118.1 万辆，受上海长春等多地疫情停产影响，同比下降47.6%、环比下降47.1%；其中乘用车销量96.5 万辆，同比下降43.4%、环比下降48.2%；商用车销售21.6 万辆，同比下降60.7%、环比下降41.6%。4 月新能源汽车销量29.9 万辆，同比增长44.6%、环比下降38.3%，批发、零售渗透率分别为29.6%和27.1%，头部企业影响相对较小，环比下降但同比仍保持高增长。目前上海长春等地已逐步复工复产，4 月产销量底部确立，后续有望快速回升。另外考虑汽车行业在国民经济中的支柱作用，中央及地方或出台刺激政策，板块有望受益，建议增配。

造车新势力蔚小理高歌猛进，率先发力高速及城区自动领航。以“蔚小理”为代表的的头部造车新势力的自动驾驶能力处于第一梯队，目前已经或马上将要实现泊车、高速和城区三大场景的准L3 级别自动驾驶技术。为满足高阶自动驾驶功能的需求，三家都追求高硬件能力预埋，在感知系统上都采取了激光雷达+毫米波雷达+摄像头等多传感器冗余感知的“强感知”路线，并升级为英伟达Orin 芯片平台。同时蔚小理都已经开始打造全栈自研的能力，在短中期硬件能力趋同的情况下，独立的软件算法能力或者软硬一体能力会是未来竞争的核心壁垒。

新能源汽车销量探底，零售渗透率超27%。5 月10 日，乘联会发布4 月乘用车产销数据：4 月新能源乘用 车零售28.2 万辆，同比增长78.4%，环比下降36.5%，受当前疫情波及和冲击，环比下降幅度异常；4 月 新能源车国内渗透率达27.1%，同比提升17.3pcts，1-4 月累计零售销量135.2 万辆，同比增长128.4%；4 月批发28.0 万辆，同比增长50.1%，环比下降38.5%，渗透率29.6%，同比提升18pcts，1-4 月累计批发销 量146.9 万辆，同比增长119.0%；4 月新能源乘用车产量29.3 万辆，同比增长52.6%，环比下降33.1%， 1-4 月累计151.3 万辆，同比增长122.9%。4 月纯电动市场“哑铃型”结构有所改善，B 级电动车销量损失较 大，纯电市场份额环比下降明显。

2022Q1 实现单季营收95.6 亿元， 同比/ 环比分别为 +167.5%/-10.0% ； 销量约为3.2 万辆， 同比/ 环比分别为 +152.1%/-10.0%；汽车业务毛利率达到22.4%，创历史新高；归 属于普通股东净利润为-1,086.6 万元，亏损同比收窄约97.0%。

2022 年，蔚小理集体进入新产品周期，发布‚第二轮‛旗舰车型：蔚来 ET7 等、 小鹏 G9、理想 L9。与初代产品的‚创业艰难期‛不同，第二代产品在研发阶段 都得到了资本的鼎力相助，其产品成熟度、研发投入力度相较于初代产品有本质 上的提升。特别是在智能化的场景、功能打造方面，新势力体现出远高于传统车 企的想象力、创造力。我们认为新势力 2022 年的新产品将验证其产品创新能力， 推荐头部新势力企业和受益于整车厂新技术尝试的国产零部件供应链。

短期扰动因素促行业阶段调整，或充分释放风险。22Q1 国内汽车销售 650 万辆，同/环比+0.28%/-17.50%，其中：1）乘用车销售554 万辆， 同/环比+9.10%/-16.37%；2）商用车销售96 万辆，同/环比-31.53%/- 16.75%；3）新能源车合计销售125 万辆，同/环比+142.52%/-8.43%。 局部因疫静止、芯片紧平衡、原材料价格波动等暂时性因素扰动供应 链，抑制整车产能。22Q1 汽车行业营收同比-5.50%，归母净利同比- 18.22%；行业毛利率12.93%，同/环比-0.64/+1.54pcts，净利率3.91%， 同/ 环比-0.89/+3.04pcts ； 行业ROE 为1.75% ， 同/ 环比- 0.62/+1.35pcts。

锂电企业从“忍能”两条线寻求生存空间，寡头企业Q2 提价意愿不会积极，逆境扩张市占率，形成雪球效应。对于锂电企业而言，“能线”代表技术创新带动的向上空间，“忍线”代表成本下降驱动的向下空间，中间则为企业的生存空间。在现有技术体系下，行业“能线”的天花板已经能够看见（除非另辟蹊径，创新出新元素电池突破行业“能线”天花板），企业技术差距不太大的情况下比拼的就是“忍线”的向下程度，生存空间就比同类企业大，所以当前阶段下，成本为王，以规模+良率等形成雪球效应。

4月车市受疫情影响承压，新能源车同比增长。1）从汽车整体看，4 月我国汽车销量预计为117 万（中汽协预测），同/环比分别-48%/-48%。1-4 月累计销量为768 万，同比-12%；2）从乘用车看，4 月我国狭义乘用车零售预计为105 万，同/环比分别-35%/-33%，批售量预计为90 万，同/环比分别-46%/-50%（乘联会周度数据）；3）从新能源看，基于周度上险数据，4 月新能源乘用车上险约为25 万辆，同比约+57%；4）库存预警系数攀升显示短期需求端较弱。4 月我国汽车经销商库存预警系数达到66.4%（同比上升10pct），为2020 年3 月以来最高值，显示需求不足对经销商影响较为显著。

板块行情复盘：从周期波动迈向成长趋势。1）2010-2019 年周期性，业绩驱动：汽车板块行情具备周期特点，随行业需求景气度波动，估值走势与市场整体较为同步，相对收益来源于高景气度带来的业绩催化。2）2020-2021 年成长性，估值驱动+盈利弹性：汽车板块从周期特征弱化迈向结构性成长，相对收益来自外部因素扰动后的盈利复苏弹性及自主品牌市占率提升、电动化下估值抬升。

上险同比-40%，渠道库存相应下降。4 月上险约93 万辆、同比-40%、环比-34%，此前我们预期同比-40%至-31%，位于区间偏下限。零售端也受到各地封控对客流、成交的影响，估计在疫情缓解后恢复。本月出口9 万辆，对应最终渠道库存-8 万辆，低于此前预估+7 万至+13 万辆补库，主要在于批发低于预期，行业恢复到正常库存则将相对补库40 万辆左右。