本篇报告复盘了通用汽车百年的历史，分析通用汽车繁荣与衰落的原因，总结在美国汽车行业每一次出现转折时，通用汽车成功与失败的经验。我们认为这些经验对于中国车企具有非常大的借鉴意义。

2018 年汽车销售遭遇寒冬，或迎来十五年首次增速同比下降；申万汽车板块迎来业绩、估值双杀。受2017 年购置税退坡高基数与行业慢增长常态化影响，我国2018 年前十一月汽车累计产销量同比下滑2.59%和1.65%，按用途划分车型中仅商用车出现微增。经销商库存处于历史高位，短期库存去化压力较大。行业出现了自2012 年以来的首次利润增速下滑，各子板块中仅汽车零部件实现了利润增长。板块估值回落至2012 年以来的后10%分位，导致指数全年下跌32.45%，位列申万板块涨幅第23 名。

传统汽车销量承压，趋势短期较难改善。新能源乘用车发力，电动化进程快于预期。产业链景气度下移，中游环节触底回升。

电动车2019年国内乘用车延续高增长态势，海外需求周期开始启动，叠加技术升级，龙头强者恒强。1-11月申动车销售103万辆，同增68%，其中乘用车88.6万辆，同增85%，预计全年销量有望达到超120万辆，其中乘用车超过100万辆，对应55gwh装机申量。尽管18年销量超预期，19年补贴可能出现超预期下调，但是19年运营需求+车型升级，申动车乘用车依然将延续高增长态势，预计19年总销量超170万辆，同比增长40%以上，其中乘用车有望达到150万辆，对应电池需求80Gwh，同增45%，其中三元动力电池预计56Gwh，同增87%。

改革开放４０年来，汽车产业经历了初期的合资合作和艰难国产化，以及入世的快速发展阶段，并最终成为国家重要支柱型产业。汽车产销量快速增长，连续９年成为世界第一汽车产销大国。市场化进程不断加深，对中国社会主义市场经济体制建设功不可没，对国家经济社会发展的贡献度稳步提高。改革开放４０年汽车产业已经历了两个发展阶段，并正在经历新的发展阶段。改革开放初期到２０００年前后是中国汽车产业最艰难的时期，核心诉求是争取活下去，要对外开放、拼搏求存、争取发展利益；加入ＷＴＯ以来，汽车产业在融入全球化进程中取得超乎意料的优异业绩，核心诉求是争取站稳脚跟，要深度开放、努力提升、巩固发展利益。党的十九大以来，中国进入新的发展时代，全面对外开放势不可挡，新时期汽车产业的核心诉求是争取有尊严地发展，要全面开放，持续发展，扩大发展利益。汽车产业将在全面开放的环境中，以“竞合”博弈的方式持续发展。

全球电动化风起云涌，海外充电网络建设进入快车道。全球多国陆续制定电动车发展规划，以及取消燃油车的时间表。比如荷兰和挪威将禁售燃油车年限划到2025年，美国加州、德国、印度将禁售燃油车年限划到2030年，法国和英国将禁售燃油车年限划到2040年，日本将禁售燃油车年限划到2050年。电动化大潮倒逼海外整车厂商和传统能源公司纷纷加速充电网络建设。大众、宝马、戴姆勒和福特共同成立IONITY，旨在建设泛欧洲的充电网络,预计到2020年将超过400家充电站，初期重点布局德国、挪威、奥地利等国家，合作伙伴包括壳牌石油、维也纳石油和天然气公司OMV、高速公路加油站运营商Tank&Rast、连锁便利店集团CircleK。而拥有自主充电网络Supercharger的特斯拉也希望通过谈判加入到IONITY充电网络。

2018 年伴随购置税优惠政策完全退出叠加经济下行周期，汽车作为可选消费品，销售受到较大冲击，我们预计2018 年全年国内汽车销量2800 万辆，同比下降3%。展望2019 年，不考虑国家对汽车行业刺激政策，我们预计2019 年汽车行业销量在2700 万辆上下波动，增速在[-5%,0]区间内。

我们认为2019 年汽车板块的两条投资主线是：1）以退为进，寻找能够以价换量的车企及其供应商，寻找在车市价格体系下移过程中，通过高性价比有望实现市占率和收入大幅提升的公司，推荐江铃、敏实；2）浴火重生，寻找汽车行业中能够实现产品与品牌升级，迈向高端制造的公司，推荐吉利、比亚迪、潍柴。

11月国内汽车产249.8万辆，同比-18.9% ；销254.8万辆，同比-13.9% 。其中：乘用车产212.3万辆，同比-20.5% ；销217.3万辆，同比-16.1% 。商用车产37.5万辆，同比-8.7% ；销37.4万辆，同比1.7% 。

中国GDP增速正处于“换挡”阶段：经济发展正在由“高增速”向“高质量”的方向转变。乘用车销量增速近几年放缓，未来增速降档持续：GDP增速“换挡”始于2015年，购置税优惠政策使得部分未来的需求在2016年和2017年集中释放，预计2018年起，乘用车销量增速中枢处于2%的水平。