多维度分析：预计2020 年是未来几年增速起点。一方面，国际比较，通过比较美国、日本、韩国汽车产业进入稳定阶段后销量出现下滑持续时间分析，基本维持在2-3 年左右，之后销量将重回增长。另一方面，国内分析：拖累行业近2 年销量下滑主要是中西部区域需求下滑，但今年3 季度已看到中西部需求边际改善趋势；2009 年至2018 年间，自主品牌市场份额均值42.2%，最高为44.7%，2018 年来自主品牌市场份额下滑明显，2019 年7 月下滑至34.4%的新低，但8、9、10 月市场份额触底反弹。国际比较和国内分析，随着中西部区域需求逐步释放及自主品牌市场份额企稳，预计行业整体企稳向上。

本篇报告梳理了通用自重组以来的发展规划，公司首先剥离劣质资产、撤出亏损的市场，加大在中国市场的投资，优化北美产能结构。同时在新能源、智能网联和出行服务领域加码。

按车系看，10月各品牌销量环比均有明显改善，但是同比表现分化：（1）日系品牌总体保持稳定趋势，但其中一汽丰田、广汽丰田等同比出现增长现象。（2）欧系品牌表现持续升温，其中一汽大众、北京奔驰表现引人瞩目，美系品牌延续下滑态势。（3）自主品牌同比表现分化明显，长城汽车、上汽乘用车及奇瑞同比保持稳定增长，一汽红旗同比与累计同比均表现亮眼。

行业概况：据中汽协统计，19 年10 月我国汽车销量约为228.4 万辆，同比下降4.0%，前10 月汽车销量2063.9 万辆，累计同比下降9.6%。10 月乘用车销量为192.8 万辆，同比下降5.8%，商用车销售35.7 万辆，同比上升7.0%，新能源汽车销售7.5 万辆，同比下降45.6%。

11 月 11 日，中汽协发布 2019年 10 月汽车产销数据，新能源汽车产销分别完成 9.5 万辆和 7.5 万辆，比上年同期分别下降 35.4%和 45.6%。2019 年 1-10 月，新能源汽车产销分别完成 98.3 万辆和 94.7 万辆，比上年同期分别增长 11.7%和 10.1%。其中，新能源乘用车销量同比下降45.0%，而环比下降8.9%，短期仍须等待年底旺季车市景气恢复。

自主品牌方面，共发布 30 余款车型，核心车型包括传祺 GS4/GS4 Coupe、荣威 Vision-iM、吉利 ICON、长安CS55 PLUS 等，一线自主产品布局相对完善，新车投放速度趋缓，在原有核心车型全新换代的基础上，需要更加精准定位到细分市场的需求。而新势力造车共 9家企业参展，相对上海车展有所减少，小鹏、拜腾、威马分别发布新车 P7、M-Byte和 EX6Plus。

我们认为随着政策刺激透支需求的影响消失，宏观经济企稳，2020 年汽车销量有望企稳，预计 2019-2020 年汽车销量为 2586、2593 万台（同比-9%、+0%）。由于治理超载、环保政策要求趋严等因素，重卡行业依然会维持较高景气度，预计 2020 年重卡销量 105 万台。由于消费升级等因素，豪华车渗透率持续提升，我们预计 2019-2022 年豪华车增速有望持续超越行业。

本篇报告梳理了戴姆勒自 2007 年以来的战略规划，面对汽车行业的变革，公司一方面巩固其传统优势，加强核心业务；另一方面积极开拓新市场，在未来战略高地布局。 

本篇报告梳理了大众近年来的战略规划，公司采取多种措施提高运营效率，加大对东亚市场的重视度；面对行业变革，加大对新兴领域的投资。 

截至本报告期末，电气设备指数 2019 年累计涨幅 14.30%，沪深 300 指数同期涨幅 27.88%。最近一年，电气设备指数涨幅为9.19%，沪深 300 指数涨幅为 19.77%。行业整体 PE 估值回升至26.93 倍，行业整体企业估值倍数（EV/EBITDA）为 16.72 倍，处于历史均值与平均值+1 倍标准差之间，处于中性水平。