客车这轮大周期驱动因素是什么?一句话总结:客车代表中国汽车制造业将成为【技术 输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对 客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素:

智能化行业拐点正在来临。2025年智能化(FSD入华)或等于2020年电动化(Model 3国产化)。据我们测算，2024年国内新能 源汽车的L3智能化渗透率突破10%，2025年有望突破20%，2027年有望突破70%，上升斜率或远超市场预期!尤其是2026年车企 深度入局Robotaxi业务预计加速催化消费者对智能化买单意愿。

1.2025年为欧盟碳排放法规新的考核年:欧盟新车二氧化碳排放量考核每5年为一个周期，2025年为新的考核年， 2025年乘用车碳排放目标值为93.6g/km(WLTP工况)，相比2020-2024年的目标值下降15%。以2023年实际碳排 放来看，除沃尔沃外，其他各车企距离2025年目标值仍有较大差距。 2.欧洲新能源车优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主。目前欧洲新能源优质车型匮乏，无论是纯电车还是插混， 价格都普遍高于油车/HEV;插混基本都是“油改电”，价格贵、性价比低、销量不高;纯电车产品力不如国内，除 特斯拉外畅销车较少。从车型规划来看，未来持续大量增长的车型主要为纯电车;部分车企已经陆续推出了纯电平 台，专门开发纯电车。从碳排放的角度，到2035年欧洲要实现零排放也只能有纯电车。 3.中国纯电/插混车在欧洲均有机会:1)纯电车:中国纯电车产品力较强、性价比高，在欧洲新能源车渗透率将继续 提升的背景下，已经在欧洲有布局的车企有望受益;2)插混车:受限于充电设施，欧洲插混/增程车仍有市场需求 (续航最好跟国内持平)。但从目前规划来看，欧洲车企插混车型油改电为主，产品力较为一般，而中国插混产品 力较强且不受加征关税影响，有望受益这一过渡阶段。从碳排放的角度来说，插混好于油车和HEV，也符合2025- 2030年的碳排放要求。欧洲新能源车价整体较高，后续随着本地化的推进以􏰀品牌的逐步建立，在欧洲已有布局的 中国车企将有望受益。

11月美国新能源汽车销量 14.6万辆，同比+19.0%，环比+4. 7%，渗透率10.3%，环比+0.17pct。其中纯电销量 11.8万辆，同比 +15.9%，环比+4.7%，插混 2.7万辆，同比+34.9%，环比+4.6%。2024年1-11月新能源汽车累计销量142.6万辆，累计同比+8.1%。11月系传统销量旺季，部分车企开启年终促销，库存增加使得折扣加大，11月乘用车平均售价约为$45471，同比下降$150，带动特斯拉外其他车型环比+15.9%。预计2024年美国新能源汽车销量160万辆，同比+9%。

随着自动驾驶等级的提升，其对算力的要求也在不断提高。国内主流汽车企业 和自动驾驶算法公司都在加快算力储备的建设，以满足自动驾驶模型的训练需 求。

新能源汽车:10月我国新能源上险乘用车功率模块中SiC MOSFET占比为13.9%，IGBT模块国产供应商占主导。 整车情况:根据中汽协数据，我国10月新能源汽车单月销量143万辆(YoY+49.6%,MoM+11.1%)，单月新能源车渗透率为46.8%;插电混动销量 58.73万辆(YoY+89.5%,MoM+14.8%)，占比为41.1%。

美国市场:汽车零部件及轮胎店销售额依然处于历史同期较高水平， 汽柴油消费量、汽车销量相对稳定，总体来看轮胎下游需求比较稳

在申万一级行业类中汽车行业业绩仍然靠前，但对政策依赖仍大 2024 年汽车行业前半年经历降价潮与“以旧换新”政策推动，四季度 “以旧换新”政策加力，三季度是较为自然发展的季度，因此我们选 取三季度作为基准，观察行业的发展状况。对比申万一级行业 31 个行 业类，前三季度汽车行业营收、利润同比增速排名分别为第五位和第 七位，行业比较优势仍然凸显。但从三季度单季来看，行业营收、利 润增速分别下滑到第十五位和第十七位，且均为负增长。以此为背景， 体现汽车行业在竞争加剧背景下，业绩的自然增长率放缓，政策托底 作用仍然重要。

具身智能是 AI 最强应用，而智驾和人形机器人则是具身智能最重要两个方 向。在电动化之后，智驾和人形机器人为代表的 ROBO+赛道将重塑整个汽车产业链，成为汽车板块最强产业趋势。