补贴退坡倒逼技术升级，双积分保障中长期发展，市场自发需求是核心。随着补贴将在未来三年继续退坡，对车企和中游利润端有一定影响，但其边际效应已经在递减，而双积分政策则是提供了更有力的保障，倒逼车企加码布局，并采取严厉惩罚措施，18 年4 月已经开始实行。从市场端来，17 行业仍处于导入期，消费者自发需求仍待开发，从17 年销量来看，A00销量占比52%，8 大限购城市销量占比45%，不能反映消费者自发需求（难以和同价位燃油车PK），而过渡期之后，有竞争力的企业新车型陆续推出，合资车也将在19-20 年集中放量，随着电池等成本持续降低和技术提升，新能源汽车引起消费者自发需求并不遥远。

2018年购置税减免政策退出给行业带来较大压力，同时今年汽车行业还受到关税下降和股比放开的冲击，我们预期全年乘用车增速为1-3%。通过定量分析，整车关税降至15%后，C级车、B级车与A级车的平均降幅为5%、0.9%和0.3%，因此进口车难以对B级车和A级车造成冲击。此外，我们认为短期内外资股比放开对合资方基本无影响，对新能源乘用车的影响也要在2年后才能体现。

017年国内新能源汽车销量77.7万辆，同比+53.3%；上年同期基数较低，2018年1-4月累计销量22.5万辆，同比+149.0%，A00占EV乘用车销量的比重由85%下降至52%。动力电池：2017年国内动力电池装机量36.24Gwh，同比+29.4%；2018年1-4月累计装机量8.18Gwh，同比+270%，三元电池累计装机量占比61.3%。2017年宁德时代装机量10.58Gwh，超越比亚迪成为市场份额最高的厂商。跨市场新能源汽车产业链2017年年报总结：2017年全产业链样本公司整体收入增速37.8%，上游量价齐升，中下游毛利率承压。

重点看好核心器件、宁德时代产业链、全球化电 劢汽车公司，尤其细分领域α标的。客车斱面，金 龙汽车是今年电劢客车最为核心的α标的，行业寡 头化趋势很明显，补贴退坡加速清洗小厂。乘用 车斱面，推荐上汽集团，建议兰注比亚迪，产品、 技术研収具备竞争力。高端核心器件斱面，推荐 旭升股份、三花智控（家电覆盖）、宏发股份 （电新、电子覆盖）、银轮股份、中鼎股份等优 秀的全球供应商

近期不仅仅多晶硅片价格持续下跌，成交价在3.1-3.15元/片；单晶龙头隆基股份也再度调降了单晶硅片出厂价，由4.5元/片下调到4.25元/片，调价后单多晶价差缩小至1.1-1.15元/片。在当前激烈的市场竞争格局下，隆基股份再度调价并缩小了单多晶价差，我们认为是一方面是积极面对市场竞争的信号；另一方面也是光伏巨头对于未来新增装机偏悲观预期的信号。随着近期国务院扶贫办发文对光伏扶贫项目进行全面检查，各地方也迅速跟进，我们对于今年光伏新增装机规模持较为保守的估计态度，建议继续重点关注协鑫集团旗下重要的A股上市平台并计划进军半导体领域的协鑫集成（002506.SZ）以及EVA胶膜龙头、感光胶膜和铝塑膜等新产品年内即将投产的福斯特（603806.SH）。

新旧动能转换，新能源汽车制造从规模竞争走向质量竞争。在产业补贴政策推动下，新能源汽车下游需求从政府采购逐渐过渡至社会资本和消费者的采购需求，此转变带来行业从“规模比较”走向“产品和企业竞争力的比较”。当前虽然新能源汽车尚处产业发展阶段的早期，其中大多数企业尚无法穿越周期去应对行业波动，但是通过专注于产品制造方面所积累的竞争优势和产业布局，部分企业已在所处环节脱颖而出，并有望最终成为产业发展的引领者。

嘉能可占全球钴产量的四分之一以上，其中大部分来自刚果金，而刚果金本身就占全球钴供应量的60%左右。嘉能可计划在2018年将Katanga和Mutanda两座铜钴矿的钴产量提升至3.6万吨，2019年增至5.9万吨。若嘉能可与DanGertler以及Gecamines法律诉讼继续发酵，将影响Katanga和Mutanda的运营生产与扩产，使短期内钴市场面临重大的短缺，在新能源汽车对钴需求的强力拉动下，钴市场将出现供不应求的情况激发已在高位的钴价继续上涨。

4月新能源乘用车销量环比增31%，同比增150%，整车销量持续向好，锂电材料库存不断消化，锂钴需求有望提升，价格继续看好；优质铜矿供应紧缺，铜价长期坚挺；铝部分企业开始检修，产量下滑但需求仍疲软，铝价震荡；铅锌产量短期下滑，但终端需求偏弱，价格震荡为主；印尼4月精炼锡出口量下滑，锡供给紧缩支撑锡价；美国4月CPI不及预期，美元下跌，金银微涨；钨精矿涨价，锗价回调。核心关注：锂钴（华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业、天齐锂业、赣锋锂业、威华股份），铜（紫金矿业），铝（云铝股份、中国铝业），铅锌（驰宏锌锗、兴业矿业），锡（锡业股份）。

热管理系统影响汽车安全/节能/舒适性。狭义汽车热管理是指对所有车载热源系统进行综合管理和优化；广义汽车热管理系统还包括空调系统。热管理在汽车节能、环保、安全、舒适性等方面具有重要作用。传统汽车热管理系统包括发动机冷却系统、润滑系统、进排气系统及驾驶室空调暖风系统等；新能源汽车热管理系统除了空调系统外，还包括电池热管理、电机电控热管理及其他设备的冷却。

汽车零部件板块估值微跌。4月底汽车零部件板块PE（TTM）、PB估值分别为25.0倍、2.5倍，同期3月分别为25.3倍、2.6倍，估值微跌。此外，4月底汽车不汽车零部件板块PE（TTM）、PB估值分别为18.8倍、2.1倍，同期2月分别为19.6倍、2.2倍。