在内部刺激政策退出、外部冲击加大的背景下，汽车板块整体下跌，估值水平明显回落，符合去年底我们的预期。年初SW汽车PETTM估值约为19-20倍，6月底下降至16-17倍，对比国际主流整车8-9倍、主流零部件企业14-15倍PE估值水平，A股汽车股估值普遍溢价，仅少数龙头公司相较国际龙头估值有折价，3月以来外部冲击的显性化形成了汽车板块估值下行的催化剂。

核心观点........5

上半年汽车股普遍下跌，行业估值显著下行.......7

年初以来汽车股为何下跌？与估值普遍溢价有关.........7

A 股汽车股估值相较国际龙头公司估值普遍溢价......8

3 月以来汽车股估值加速下行的催化剂——行业面临新的外部扰动.....9

乘用车：增速放缓，关注盈利能力持续稳定的龙头企业.......12

18 年市场节奏如何把握？总体增速承压，分季度看可能前高后低......12

中长期而言，竞争加剧有望导致乘用车产业进一步整合.......13

技术密集型行业离不开长期大规模研发投入，龙头车企更具竞争优势......16

重卡：预期差最大的细分子领域，重卡股盈利韧性或持续超市场预期.....19

今年重卡销量数据超预期的原因是什么？.......19

长期而言，销量增长空间不大，但单价和净利润率依然有较大的向上弹性.....22

重卡股目前估值水平仍处于历史低位....24

新能源汽车：政策引导重心由量至质，关注补贴退出后行业格局如何演变......26

我国新能源汽车产销规模快速上升......26

政策引导重心由量至质，双积分政策或接力政府补贴.....26

补贴政策退出后，我国新能源汽车竞争格局如何演变........28

投资建议......29

风险提示......29