我们重点观察当前信用总体票息水平，并进一步对比止跌之后的涨幅和此前 跌幅情况：2022 年12 月13 日以来，除部分低等级、长久期信用债仍在进一步 下跌之外，其他信用债估值均有所修复，其中1 年期的短久期债项涨幅尤为显 著。此外，中高等级城投债修复程度略好于全体信用债。 我们进一步聚焦梳理：修复行情下，不同信用债分别涨回来多少了？

最近10 年，国有五大行累计收益率均超过70%，同期沪深300 仅为65%， 其中，建设银行接近106%，表现最好，跑赢大盘40pc 以上。 1、盈利相对稳定：即使外部环境有波动，利润增速也有能力保持稳定正 增长（除了2020 年监管引导让利实体）。假设未来十年，国有大行利润 增速稳定在5%左右，ROE 可以保持在9%左右。 2、分红比例自从2015 年以来保持在30%左右的较高水平：历史上2009 年以后，2014-2015 年，国有大行也曾通过分红比例下降来提升内部积累 补充资本的能力，保持资本的稳定和经营的稳健。当前四大行资本充足率 17%+，交通银行和邮储银行也超过14%，远高于此前下调时期对应12% 左右的水平。

美国四季度GDP 超预期后，市场变积极。四季度GDP 超预期之后，伴随着 通胀如期下行，市场也变得更加积极，1 月份标普与纳斯达克分别反弹 6%与10%。议息会议之后，市场呈现的变化是“既要经济更好，又要通 胀更低，还要失业更少，也要早点降息”乐观局面。这样的组合在通胀 尚处高位时恐怕不够稳定。我们认为原油价格、劳动力成本、时薪以及 业绩下修四个方面的压力犹在。

恒生指数1 月收报21,842 点，环比上涨10.4%，累计上升2,061 点，持续22 年末反弹的升势。 恒生科指环比上涨10.0%，恒生国企指数环比上涨10.8%。盘面上科技股表现亮眼，贝壳-W （2324.HK）上涨28.4%，商汤-W（0020.HK）上涨27.9%，阿里巴巴-SW（9988.HK; BABA.US） 上涨24.8%。受到1 月中旬国产网络游戏版号获批的利好消息推动，网易-S（9999.HK; NTES.US）上涨22.0%，腾讯控股（0700.HK）上涨14.4%。比亚迪（1211.HK）为1 月蓝筹股涨 幅第一，累计上涨27.2%。

境内外资本市场整体表现突出，大部分指数涨幅明显。2023 年1 月，国 内权益宽基指数整体上涨：创业板指上涨9.97%、深证指数上涨8.94%、 中证1000 上涨8.34%、万得全A 上涨7.38%、沪深300 上涨7.37%、中 证500 上涨7.24%、上证50 上涨6.55%、科创50 上涨5.67%、上证指 数上涨5.39%。债券市场也表现尚佳：中证转债指数上涨4.23%、中证 信用债指数上涨0.41%；仅中证国债指数小幅下跌0.03%。行业方面， 大部分行业呈现上涨趋势。2023 年1 月，官方制造业PMI 为50.10%， 非制造业PMI 为54.4%，制造业PMI 呈回升状态。