最近10 年，国有五大行累计收益率均超过70%，同期沪深300 仅为65%， 其中，建设银行接近106%，表现最好，跑赢大盘40pc 以上。 1、盈利相对稳定：即使外部环境有波动，利润增速也有能力保持稳定正 增长（除了2020 年监管引导让利实体）。假设未来十年，国有大行利润 增速稳定在5%左右，ROE 可以保持在9%左右。 2、分红比例自从2015 年以来保持在30%左右的较高水平：历史上2009 年以后，2014-2015 年，国有大行也曾通过分红比例下降来提升内部积累 补充资本的能力，保持资本的稳定和经营的稳健。当前四大行资本充足率 17%+，交通银行和邮储银行也超过14%，远高于此前下调时期对应12% 左右的水平。

1、国有大行具有“类固收”属性，长期投资收益并不弱 ........................................................................................... 4

2、国有大行经营基本面分析及展望 ......................................................................................................................... 7

2.1 信贷：预计2023 年投放持平或微增，对公保持较高景气，零售有望Q2 开始恢复 .......................................... 7

2.2 净息差：2023 年仍有下行压力，但下半年有望企稳 ..................................................................................... 8

2.3 非息：手续费关注财富管理、信用卡的恢复潜力；债市波动影响微弱，报表保持相对稳定 ............................. 10

2.4 资产质量：整体稳定且认定审慎，邮储银行最优异，农业银行改善幅度最大 ................................................. 12

风险提示 .............................................................................................................................................................. 14