近年来，由于疫情以及国际政治等因素，全球供应链面临巨大挑战和不确定性。1. 疫情：在采购环节，原 材料和零部件地区若受到疫情管控，很难快速复工复产，依赖单一链式采购的企业就会受到重创，生产周 期被拉长；在制造环节，人员隔离、劳动力短缺等问题对制造业生产产生严重冲击，甚至造成停产；在交 付环节，物流运力受到显著影响，物流资源和能力配套支撑的严重不足将引起全面的国际供应链连锁反 应。目前，疫情引发的全球供应链震荡仍在恢复调整。2. 政府限制：西方国家针对中国企业的全球供应链 活动采取了一系列限制措施，影响企业的全球化运营。美国政府禁止美国公司与华为等中企进行商业合 作，严重影响其供应链；欧洲国家加强对中企并购活动的安全审查，增加了中企的合规门槛。3. 地缘政 治：俄乌战争导致全球能源等大宗商品价格飙升，加剧成本压力。同时，战争带来了国际政治局势变化、 政府对其他国家的企业政策的变化，可能造成对部分企业业务的重新审查。

近日，新能源云平台发布关于公布2023 年第五批可再生能源发 电补贴项目清单的报告。此次纳入2023 年第五批可再生能源发 电补贴清单的项目共2 个，核准/备案容量20.4 兆瓦。我们预期 可再生能补贴核查有望逐步落地，合规项目补贴发放节奏有望持 续改善。我们认为未来绿电、绿证及CCER 项目有助于可再生能 源环境价值的兑现，是可再生能源发电收益率增厚的重要保障。 近日，国家标准委与多部委联合印发《氢能产业标准体系建设指 南（2023 版）》。氢能是我国未来国家能源体系的重要组成部分， 伴随氢能产业与技术的发展，我们看好可再生能源制氢未来对新 能源项目的利润贡献。

投资建议。新型电力系统建设深入推进，电力负荷紧平衡仍是重要问题，解决 新能源消纳是重要主线。（1）火电盈利改善仍在持续，价值重估正当时。迎峰 度夏进入后半程，动力煤价格将持续下行至底部震荡，长协煤保障力度持续加 强，三季度火电将有集中修复催化。新能源装机快速增长带来的挑战日益严峻， 电改持续深入步伐加快，将兑现火电调峰和容量支持作用。（2）关注水电业绩 改善。随着厄尔尼诺和台风天气扰动，七月以来我国降水明显增多，主要流域 来水有望改善，7 月水电发电环比提升明显。我们预计三季度水电业绩环同比改 善。（3）绿电市场逐步完善有望兑现新能源绿色价值。硅料加速降价带动产业 链成本加速回落，提升项目收益率，推动装机规模扩张，提升运营商利润。叠 加绿证交易等政策催化，绿电未来环境价值凸显。火电板块，推荐关注重点区 域火电运营商浙能电力、申能股份、皖能电力、宝新能源、粤电力A，全国火电 龙头标的华能国际；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。 水电板块，推荐关注长江电力、川投能源、国投电力、华能水电；绿电板块， 推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。

7 月中国经济的主要亮点在于出行旅游娱乐消费的恢复。这在物价、零 售、生产、就业等数据中得到交叉验证。旅游娱乐业的较快增长，可能与 房地产销售持续低迷，居民储蓄形成新释放渠道有一定关联，后续仍有增 长空间。但出行旅游消费产业链较短、人均消费水平偏低，其对经济的拉 动效果相比于房地产颇为有限。政策仍需在拉动消费与稳定房地产销售方 面寻求平衡，而降低存量房贷利率可能是二者的一个交汇点。

本周全球能源转型报告包含了稀土磁材产业链上游到下游的月度趋势，我们的主要结论是：和中国稀土公司相比，我们更看好海外稀土生产商；中游磁材制造商短期毛利仍然承压。稀土下游需求仍然景气：今年上半年，我们的分析表明多个稀土磁材的下游如汽车、空调、风电装机等需求仍然维持强劲。由于今年夏天气温较高，空调需求强劲；中国六月风电装机环比、同比都翻了三倍，但手机需求仍然较为低迷，六月出货量同比下滑 19%。

中电联预计今年风光新增装机有望超出年初目标。中电联发布报 告，预计年末风光装机分别为450GW、530GW，对应今年风光新增装机 分别为85GW、137GW，同比分别增长124%、157%。远超国家能源局《2023 年能源工作指导意见》中提出的160GW 的目标。我们预计随着上游风 光产业链价格下降，今年装机超预期可能性大，持续看好新能源长期 增长空间。

供给：1-7月原煤同比增速明显放缓，7月环比下降。2023年1-7月，原煤累计产量实现26.72亿吨，同比增3.60%，增速较2022年同期明显下降。7月当月实现3.78亿吨，同比增0.10%，环比减 3.22% 需求：终端需求缓降，火电高增。基建和制造业坚挺，终端需求平稳。前7月能源链和地产链需求分化，7 月火电需求维持较高增速。进口：1-7月进口量同比大幅增加，7 月环比下降。2023年1-7月，煤及褐煤累计进 口量实现2.61亿吨，同比增88.60 %；7 月单月实现进口量3926万吨，同比增66.92%，环比降1.53%。价格与利润：煤价反弹，焦炭利润改善。山西优混5500 动力煤7月均价 859 元/吨，同比降 37.48%，环比降 30.08%。京唐港主焦煤 7月均价1964元/吨，同比降31.19%，环比增8.18%。天津港二级冶金焦 7月均 1874元/吨，同比 42.85%，环比增加4.10%。