我们梳理了全球大宗商品中有切实经济含义的三十大配对交易策略，覆盖能源、金属以及农产品等品种。根据历史规律，结合当前经济形势，统计了三 十大策略的历史分位数。我们提示关注处于历史极值位置、具有较高反转概率且符合当前经济形势的五大商品交易策略：多恒生中国企业指数空铜、多沥青空原油、多棉纱空棉花、多螺纹钢空铁矿石以及多原油空原糖。

锂电材料 23Q3 利润环比增长，扭转 22Q2 以来板块利润环比下滑趋 势。锂电中游材料 2023Q1-3 总营收总计 4709.44 亿元，同比-6.52%，归母净利总计 238.01 亿元，同比-56.32%。23Q3 营收合计1654.26 亿，同比-12.11%，环比+9.50%，归母净利合计 86.09 亿，同比-46.26%，环比+11.38%，毛利率 14.64%，环比+1.50pct。利润和毛利率环比增长主要由于开工率环比提升、碳酸锂等原材料价格波动影响收窄，其中，季度利润环比增速依次为导电剂（+168%）、铁锂（+104%）、三元（12%)、铝箔（3%）、负极（-16%）、电解液（-20%，剔除*ST 必 康影响）、隔膜（-29%）、铜箔（-221%）。

公用事业板块盈利能力稳中有升，23Q3 板块净利润同环比均增长。2023Q3 公用事业板块营收实现 5965.88 亿元（YOY-0.69%，QoQ+9.42%），实现净利润 655.03 亿元（YOY+76.1%，QoQ+28.34%）。23Q3 营收环比提升，主要系全国全社会用电需求持续修复，Q3 较去年同期增长 6.7%；叠加 7-9 月 各流域来水改善，Q3 较 Q2 来水环比增长 65.23%，较去年同期增长 10.9%；在燃料成本下行的趋势下，煤电上网电价涨幅收窄至接近 2022 年水平（参考华能国际、华电国际综合上网电价变动），但仍保留较燃煤标杆电价上浮的空间，板块盈利能力明显修复。23Q3 净利润同比增幅主要系 7-9 月各流域来水改善，以及燃煤成本较同期大幅下降所致。

市场表现：11 月电力及公用事业指数和电力指数表现强于沪深 300 指数。截至 11 月 21 日收盘，11 月电力及公用事业指数上涨 0.69%，电力指数上涨 0.56%，而同期沪深 300 指数上涨 0.24%。电力供需情况：10 月份全社会用电量同比增长 8.4%;1-10 月份全 社会用电量累计同比增长 5.8%。10 月份发电量同比增长 5.2%，1-10 月，发电量同比增长 4.4%。10 月份，火电、太阳能发电增速加快，水电增速回落，核电由增转降，风电降幅扩大。

①PEM 制氢正实现从 0 到 1 突破，即供给端（资本进场、国产技术突破）、需求端（风光消纳痛点、项目激增）和政策端催化，成本下降亦有望加速商业化。②我们预计，2025 年乐观情形，国产 PEM 电解槽设备成本下降 40%，叠加电费、电耗下降，2025 年制氢成本有望下降四成（相较基准情形）。③碱性+PEM 组合，经济性和实用性兼备。

柔性直流是新型电力系统输电技术的重要变革。柔性直流输电采用电压 源型换流器，核心换流元件为全控型电力电子器件 IGBT、IGCT 等。相较于常直，柔直具备灵活可控、体积小和重量轻等技术优势。柔直能够适应新型电力系统发用电两侧的关键发展趋势：发电侧，陆上新能源大 基地建设向沙戈荒迈进，海上风电开发向深远海迈进，柔直能够支撑高比例新能源外送。用电侧，一是常规直流密集馈入中东部地区，受端交流系统支撑能力不足，柔直能够有效防范换相失败风险；二是柔直能够构建多端系统，进行送电功率的灵活分配。我们认为，柔直是解决新能源高比例消纳的必然选择，看好柔直渗透率持续提升。