容量电价是独立于电量市场之外的激励补偿机制，以容量为基准 对煤电机组进行激励补偿。目前，我国处于新型能源体系转型的 过程中，新能源处理具有随机性与波动性，需要支撑性能源辅助 电力系统平稳运行，而煤电作为重要的支撑性电源类型，其持续 健康运营是电力系统平稳运行的重要保障。目前，煤电受制于燃 料成本的波动，经营不确定性较强，难以仅依靠电量市场保持稳 健经营。在容量电价的运行方面，我国云南、山东等地已有容量 电价的试点，综合对比主流容量电价机制，我们认为容量成本补 偿机制更为适合我国电力市场。假设容量补偿电价分别为100 元 /千瓦、165 元/千瓦、230 元/千瓦的情况下，我们计算度电盈利的 提升幅度分别为74%、122%、170%。

近年来伴随新能源装机规模的持续提升和电力系统改革的不断推进，火电角 色也将逐渐从发电电源过渡到调节电源，因此亟需建立合理的容量补偿机 制，以保障火电机组收益，提供有效的发电投资信号。本周，我们将对市场 所关心的容量电价相关问题进行深入分析与探讨。

“双碳”目标下新能源快速发展催生灵活性资源需求，火电灵活性 改造为当前较为经济可行的灵活性调节方式。2010-2022 年间，风 光装机量年复合增长率为30.94%，风光发电量年复合增长率为 30.2%，未来风光装机与发电量有望保持增长。然而，由于新能源发 电具有波动性、同质性及反调峰特性，伴随新能源接入电网比例提 高，电力系统灵活性不足，消纳问题逐渐显现（详见信达能源2023 年5 月9 日发布的《新能源发展的消纳风险研究》）。我国灵活性调节 能力先天不足，气电调峰效果好，但气源受限且燃料成本高；抽蓄 建设周期长且受到地理条件限制；新型储能成本高且调节时长较 短；煤电将有望发挥存量装机优势，通过灵活性改造继续挖潜机组 调峰能力。

【公用】1）煤炭价格下行，火电企业盈利修复明显，容量电价呼声渐强，建议关注火电板块投资机会，建议关注装机规模 居前的华能国际、 华电国际、 国电电力、 大唐发电；2）23年汛期部分流域降雨可观，有望带动水电出力提升明显，叠加 水风光一体稳步推进，建议关注华能水电、国投电力、川投能源；3）核电核准常态化，建议关注新能源增速较快的中国核 电；4）可再生能源绿证核发全覆盖，绿电运营商有望获取环境溢价，建议关注嘉泽新能等绿电运营商。 ➢【环保】1）23年CCER有望重启，全国碳交易平台或将迎来行业扩容，建议关注碳监测CEMS龙头标的雪迪龙。2）焚烧板 块建议关注瀚蓝环境、三峰环境。3）低估值+稳增长+高分红地方水务平台建议关注洪城环境。4）在新兴高景气行业下， 泛环保侧企业极具潜力，建议关注半导体洁净设备龙头美埃科技、光伏环保设备龙头仕净科技。

行情演绎：1-8月风电零部件、风机指数分别下跌22.6%、26.9%，跑输沪深300 19.4pct、23.8pct；单8月风电零部件、风机指数分别下跌10.0%、 12.6%，跑输沪深300 3.7pct、6.4pct。 基本面回溯：我们认为风电板块指数有所下调，预计主要因为二季度以来风电项目开工节奏较市场预期有所滞后，叠加风电项目的招标量较少，并且 部分风电企业二季报经营相对较弱，从而催栺市场悲观情绪以及对于行业后续发展的担忧。展望后续，我们保持乐观态度，预计随着Q3风电开工量逐 渐释放，产业链各家企业进入密集交付期，以及行业催化的落地兑现，有望形成新一轮的行情。

8 月新能源汽车销量84.6 万辆，同环比+27%/+9%，符合市场预期。中 汽协数据，8 月新能源汽车销量84.6 万辆，同环比+27%/+9%，渗透率 33%，同环比+4.9/+0.1pct。2023 年1-8 月累计销量537.4 万辆，同比增 长39.2%，累计渗透率为29.5%；8 月电动车产量为84.3 万辆，同环比 +22%/+4.7%，2023 年1-8 月累计产量为543.4 万辆，同比+36.9%。

光伏：主材企业硅料有望率先出清，一体化企业现金流较为充裕，辅材 环节营运资金投入较大限制二三线扩大出货量 主材企业中，硅料环节具有较强的重资产属性，周期性明显，在主材四 环节中有望率先出清，头部企业扩产空间更为充足。硅片、电池、一体化组件企业虽然后续扩产所需资本开支较大，但头部企业前期已通过资本市场进行了充足的融资，且在成本管控、运营管理等方面具有优势，自我造血能力更强，在营运资金方面也可以通过向上游设备、辅材商压 款，以覆盖应收款、存货的增加。因此我们预计头部企业未来几年扩产不会受到资金面制约，新玩家及二三线企业受限更为明显。