收入端，电价上，煤电调整为两部制电价，容量电价回收固定成本比例将逐步提升，同时近期各省 2024 年年度电力交易成交价格陆续公布，我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例；电量上，煤电利用小时有望处于近年来的偏高水平。成本端，我们认为，2024 年煤价仍有望处于较低水平。综合来看，我们认为 2024 年火电盈利能力仍将进一步改善；而从季度来看，受煤价基数等影响，上半年业绩改善程度或将较下半年更为显著。

历史回溯，为何核电运营商 ROE 总体波动向下？2022 年中国核电/中国广核的 ROE（平均）为 10.9%/9.6%，对比其高点（2009/2012 年）分别下降 6.8、16.4pct。

根据国家能源局数据，2023 年 11 月国内光伏新增装机为 21.32GW，同比 +185%；1-11 月国内光伏累计装机 163.88GW，同比 +149%。11 月国内光伏装机环比大幅回升，我们认为光伏装机高增和年底抢装有关，12 月或将继续延续抢装行情，我们预计国内 2023 年全年光伏新增装机有望超过 185GW。

截至 22 年底，我国已投运的电化学工商业储能累计装机规模为 1.81GWh，而据能源电力说公众号不完全计，23年以来广东、浙江、江苏等地合计备案规模已经达到 3.46GW/9.26GWh。行业发展尚在初期，但高增趋势已经显现。经济性是工商业企业与项目的主要驱动因素，峰谷套利、成本下降、政策补贴均带来 IRR 的显著提升。此外 ，分布式配储成为消纳调节的重要手段，未来台区配储或存在较为广阔的市场空间。行业千帆竞发，格局未定，具备渠道资源的开发运营商与具备技术、成本优势的龙头零部件供应企业或将持续受益。

我们预计，2024 年及以后越南将加大对可再生能源的投资，尤其是在政府出台第八个国家电力发展计划（PDP8）之后，该计划的目标是到 2030 年使可再生能源在全国能源结构中所占比例达到约 30%（目前约为 7%），主要重点是发展风能和天然气。

出色战略能力护航北美电力公用事业龙头持续成长 。NextEra Energy（NEE US）是北美电力公用事业龙头，旗下主要有受管制电力公用事业 FPL 和清洁能源运营商 NEER 两大业务主体。2012-2022 年期间，NEE 经调整净利润年复合增长率为 9.8%。在收入端，一方面得益于占据佛罗里达州优质的地理区位，FPL 电量增速快于美国行业整体；另一方面，乘能源转型之风，NEER 风电光伏装机容量和发电量快速提升。在盈利端，公司具备出色的资本配置能力，持续投资于“低成本”和“高可靠性”，营运效率大幅提升，更高的准许 ROE 得益于有利的监管环境。区位优势、清洁化与数字化，或对中国电力运营商的发展提供借鉴和启示。

激光辅助烧结，本质上是利用激光的高度能量集中和可控特性，将高温烧结过程中钝化层侵蚀和接触形成这两个关键步骤分开，从而达到对烧结过程的进一步精准调控。从原理上来看，激光形成的电流沿着低接触电阻路径传输，引发银硅互扩散，从而降低接触电阻；而整个烧结过程的持 续时间与载流子寿命匹配，激光过后迅速停止，从而实现原 有钝化层的最大限度保留。

水力发电、火力发电在上证指数下跌区间体现强防御性。观察 2018 年 8 月 1 日至 2024 年 1月 17 日上证指数 8 个下跌区间，公用事业及其他行业的区 间涨跌幅情况，公用事业行业跌幅大多低于上证指数，好于大多数行业表现，水力发电和火力发电抗跌性明显。尤其水力发电在 2 个长时间段，区间 6 和区间 8 的收益率分别达到 8.3%、4.9%，与大盘的相对收益分别达到 29.6%、19.6%，说明在市场长期不景气的情况下，电力行业的高股息及稀缺性使其得到市场偏好，水电因其商业逻辑简单，主要经营成本为机组折旧受外部影响较小，体现出强防御性。

《“十四五”现代能源体系规划》明确提出要完善华北、华东、华中区域内特高压交流网架结构，为特高压直流送入电力提供支撑，建设川渝特高压主网架，完善南方电网主网架。金额上：“十四五”期间，南网建设将规划投资约6700亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建；国家电网计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），推进电网转型升级。合计规划投资累计将超 过2.9万亿元。数量上：为按期实现“24交14直”，千亿投资将助推规划进展，预计24、25年每年至少4条直流工程的开工进度，并迎来 核准高峰。