5 月电动车产量7.52 万辆，同环比-32%/+3%，环比平稳微增，基本符合预期：根据合格证数据，2020 年5 月新能源车产量7.52 万辆，同比降32%，降幅缩窄，环比增3%，市场温和回暖。乘用车产量6.82 万辆，同比减少30%，环比增加4%，其中纯电乘用车产量提升至5 万辆，同比减少39%，环比增加8%。

我们推荐华能国际：火电龙头，承诺分红比例不低于70%，预计公司2020-2022 的归母净利润分别59.4、69.0、71.8 亿元，同比增长252%、16%、4%，2021 年PB 恢复至板块历史均值为1.5 倍，目标价为7.62 元；华电国际：预计公司2020-2022 年归母净利润46.7、52.6、48.4 亿元，同比增长37.1%、12.6%、-7.9%，公司2021 年PB 估值较龙头华能国际略低为1.2 倍，给予目标价5.96 元；长源电力：湖北火电上市公司，受益浩吉铁路，公司拟购买湖北电力100%股权，预计公司2020-2022 年实现归母净利润5.4 亿元、7.7 亿元、7.9 亿元，同比增长-5.5%、42.5%、2.6%，预计公司2021 年PB 恢复至板块历史均值为1.5 倍，给予目标价6.05 元

我国大型水电站自2000 年后密集投产，三峡首批机组于2003 年投产，漫 湾首批机组于2007 年投产，按水轮机平均12-18 年折旧年限推算，我国 大型水电站机电设备折旧将逐渐到期，存量机组折旧或将开启下行通道。 我们对全国龙头水电雅砻江水电（国投电力持股52%、川投能源持股 48%）、华能水电的固定资产进行拆解，结合各公司披露的不同类别固定资 产折旧年份，测算得华能水电、雅砻江水电存量机组折旧将逐步到期，关 注折旧下降带来的盈利空间。

2020 年4 月单月全社会用电增速同比正增长0.7%，带动1-4 月累计增速回升至-4.7%。根据中电联数据， 2020 年4 月单月全国全社会用电量为5572 亿千瓦时，同比增长0.7%，4 月全国用电增速成功转正反映了全国范围内复产复工有序推进。1-4 月全国累计用电量2.13 万亿千瓦时，同比降低4.7%，降幅较一季度的-6.5%收窄1.8 个百分点。

2019 年插电式新能源汽车补贴退坡幅度加大。2017 年插电式乘用车国补 2.4 万元/ 辆，2018 年过渡期按 7 折补贴，之后 2.2 万元/辆，2019 年过渡期为 1.3 万元/辆，之后 为 1 万元/辆，无论是绝对退坡金额还是相对退坡幅度，2019 年退坡力度都远大于 2018 年，对 2019 年新能源汽车销量产生一定负面影响。

5 月 18 日，《中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》(以下简称《意见》)发布。《意见》明确构建有效竞争的电力市场，有序放开发用电计划和竞争性环节电价，提高电力交易市场化程度。

展望2020年，电力行业政策环境将继续优化，将促进电力行业持续健康稳定发展。具体来看，一是为确保电力系统安全稳定运行和电力可靠供应，促进全国电力安全生产形势持续稳定好转，电力安全监管工作力度将继续加大；二是国家能源局将进一步巩固和深化电力领域专项整治工作成果，以提高相关电力企业解决投诉举报问题的能力和水平，切实提高人民群众的用电获得感；三是随着燃煤发电上网电价形成机制改革落地、输配电价监管政策体系框架初步完善以及电力交易机构独立规范运行将加快推进，电力体制改革将持续深入推进；四是《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》出台，要求从完善现行补贴方式、完善市场配置资源和补贴退坡机制、优化补贴兑付流程及加强组织领导等方面推进可再生能源发电行业稳定健康发展，后续国家发展改革委、国家能源局将出台具体管理办法。