核心观点：2018-2019年，终端品牌集中度继续提升，供应链份额大幅向龙头公司集中；同时，电子行业盈利能力触底、供给端出清，固定资产折旧是电子上市公司的主要营业成本构成，我们认为明年利润率增长将是明年电子行业超预期的主要看点，重点推荐：1、固定资产较重、高ROE、杠杆率高的公司；2、利润率较低的公司在行业修复中和开工率提升中受益；3、周期性降价及需求底部行业，龙头公司受益行业反转和集中度提升。

连接数高增长，物联网模组将持续受益。2G 为代表的蜂窝网络和LoRa、NB-IoT 为代表的低功耗广域物联网（LPWAN）成功应用在包括能源、零售、交通运输和公用事业上，刺激了物联网设备连接数的迅速发展。全球范围上， 2010-2018 年全球物联网设备连接数复合增长率达20.9%；2018 年全球设备连接数高达91 亿个，并预计在2025年设备联网数量达到252 亿个。中国范围内，预测三大运营商在2019年底设备连接数将超过11 亿，较2017 年同比增速超过40%，按照一个物联网设备至少需要一个通信模组来看，设备连接数高增长将带动模组出货量的增加。

5G 通信潜在市场规模显著。5G 通信在技术上的提升使得应用场景得以扩充，使得市场规模不断扩大。受限于各地不同的经济环境和通信需求，5G 大规模推广仍需时间，但其市场份额会随终端应用落地速度加快而增大。

越南经济增长较快，人均GDP 与我国2007 年相当，较低的人力成本持续吸引外商投资。2018 年越南实现GDP 5542.3 万亿越南盾，约合2449 亿美元，按照GDP 不变价同比增长7.08%，2010-2018 年GDP 复合增速6.18%，2018 年越南GDP 总量水平相当于我国山西省和黑龙江省的总量水平。从人均GDP 来看，2018 年越南人均GDP 为2564美元/人，与我国2007 年水平相当；从城镇化率来看，2018 年越南城镇化率为35.7%，与我国2000 年水平相当。由于较低的人力成本优势，2018 年，越南外商直接投资项目的拨付资金达到191 亿美元，同比增长9.1%。从外商直接投资项目的注册资金来源占比来看，注册资金主要来自于日本、韩国和中国，三者分别占比37%、20%和16%。

2019年，家电行业喜忧掺半。原材料价格下行、企业增值税改革、汇兑收益增加、贸易争端缓和等因素都较大增强了家电行业的盈利能力，行业主要公司均实现了毛净利率的提升。但房地产下行周期影响犹存、渠道库存较高、凉夏导致旺季不旺等问题影响行业需求端。因此，家电行业整体呈现利润增速快于收入增速的情况。整体而言，行业处于继续整合的阶段，在此过程中，我们仍积极推荐各板块龙头，认为家电行业市场集中度提升是长期趋势。

IaaS 是云计算的基石，市场高速增长。（1）定义。消费者通过Internet 可以从完善的计算机基础设施获得服务，这类服务称为基础设施即服务（Infrastructure as a Service，IaaS），IaaS 是云计算的基石，也是云计算最基础的需求。（2）高增长。2017、2018 年，国内IaaS 市场规模增速分别为70%、82%。2014 年全球公有云IaaS 市场中国份额占比6.3%，2018 年全球公有云IaaS 市场中国份额占比12.9%，是2014 的2 倍。（3）商业模式是出租基础设施。

本次顶层对区块链的高度关注让市场开始重新审视区块链的发展潜力，区块链能否成为“第四次工业革命”是接下来要靠时间来佐证的问题。但是基于以下的几个因素，我们对区块链技术的长期发展抱有谨慎乐观的态度，给予行业“强于大市”的投资评级。

截止19年9月30 日，申万电子行业19年前三季度累积涨幅为51.88%，在5G 技术浪潮及国产替代背景下，行业快速发展，即使在中美贸易战等不利因素影响下，依然保持较高涨幅。从估值来看，2019 年9 月30 日电子行业的市盈率为38.70 倍，处于过去三年中的中位偏低。我们认为2020 年电子行业投资主线为半导体及5G 产业带来的投资机会。

物联网由感知层、网络层、平台层和应用层组成，2018 年我国各部分产业规模分别占比 25%、33%、 37%、5%。随着连接技术不断升级、行业应用不断拓展，行业正向工业升级和消费市场需求驱动转变，产业生态初具雏形。根据中国信息通信研究院《2018年物联网白皮书》，2018 年上半年全球蜂窝物联网连接增速达到 72%，总连接数接近 9 亿，其中 2018 年 4G 模组占比上升迅速，达到 31%，略低于 2G（占比 40%）。

10 月 22 日至 11 月 22 日 A/H 股手机产业链总市值上升 5.1%。其中 11 月 19 日产业链估值曾达到 2017 年 12 月 8 日以来高点，19e、20e、TTM P/E 分别为 35.2x、 25.2x、41.4x，而后行业整体估值有所回落。截至 11 月 22 日，A/H 手机产业链P/E TTM 38.94x，处于 17 年 1 月至今 75%分位水平，对应 19/20e 33.2/23.7x P/E。