科慕、特诺（收购科斯特后）、泛能拓及康诺斯钛白粉产能分别为 125 万吨，110 万吨，65.2 万吨和 56.5 万吨，占据海外供应市场主体。根据康诺斯 2018 年销量、其余三家假设 2018 年全年开工率均为 90%且产销处于均衡状态，估算 18 年海外前三季度产销量估算约为 240 万吨。

近期周期股关注度大幅提升，我们认为配置化工板块的性价比较高，主要是基于目前化工品价格、板块估值及机构持仓等都处于历史较低水平。我们预计未来市场风格转向周期、板块结构性向好与 MSCI 中盘股纳入将驱动板块反弹。投资角度，我们看好盈利趋势向好的 MDI、大炼化与维生素；以及产品价格位于左侧、行业普遍亏损有供需预期差的制冷剂、粘胶短纤等品种。 

自 2016 年开始，功效护肤开始走入美妆人群的视线，在随后的几年迅速发酵，当前位列美妆消费者购买关注度第一的位置。本文通过剖析功效护肤崛起的逻辑并预判未来的成长空间，探寻功效护肤风口上潜在投资机会。 

受宏观经济下行以及下游需求不足等因素影响，化工产品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速亦呈现下滑态势，行业景气仍在下行。三季度中信基础化工板块整体毛利率为19.86%，同比下降2.24 个百分点，盈利能力连续八个季度下滑。2018 年下半年以来，化工行业固定资产投资增速开始出现上行，且多为龙头企业扩产。未来行业供给面预计将逐步宽松，集中度进一步提升。未来化工行业需求面仍存在下行压力，难有整体性投资机会，未来行业投资的机会以结构性机会为主。

营收增速略有回落，但毛利率、净利率仍处历史高位：2019 年前三季度，基础化工行业实现营业收入13466.4 亿元，同比增长5.75%，实现归母净利润866.3 亿元，同比减少9.98%。行业毛利率为17.05%，同比减少3.22个百分点，净利率为6.79%，同比减少1.38 个百分点，受宏观经济下行压力及贸易战等影响，基础化工行业营收增速、利润率均有所回落，但当前整体毛利率、净利率仍处于近十年来较高的位置，基础化工行业整体盈利能力依旧保持良好。另外，行业期间费用率同比略微上升，其中管理费用率同比上升0.22 个百分点至5.44%，销售费用率同比上升0.19 个百分点至3.86%，财务费用率同比上升0.12 个百分点至1.90%，三项期间费用率合计同比上升0.51 个百分点至11.20%。

9 月，石化行业生产继续增长，炼油利润大增，成品油市场整体表现火热，国际油价上涨传导至国内，成品油价格两次上调。具体来看，石油加工、炼焦及核燃料加工业规模以上工业同比增长 7%；加工原油 5649 万吨，同比增长 9.4%；汽油产量同比上涨 2.8%，柴油产量转负为正；进出口方面，汽油出口同比上涨127.8%，柴油出口同比上涨 43.6%，煤油出口同比上涨 51.6%。需求方面，汽车行业低迷等因素导致汽油消费量呈持续下滑态势，工业疲软，继续压低柴油消费；投资方面，石油加工、炼焦及核燃料加工业固定资产投资额继续增长，累计同比增长 15%。

8 月份，化工行业运行整体依旧缓慢，工业增加值增速回升后逐步放缓；1～8 月，化学原料和化学制品制造业工业增加值同比增长 4.3%；出厂价格指数总体延续上年末下滑趋势，8 月续跌，8 月化学原料和化学制品制造业出厂价格指数为 95.4 点；行业投资增速有所回落，1～8 月化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长 7.9%；化工行业营收增速止增转降，利润终结增长开启下滑走势，1～8 月行业利润同比大幅减少 13.1%，较 1～7 月扩大1.5 个百分点。

我们的投资主线可以分为传统和新材料两条主线，传统主线中我们建议关注低估值优质龙头及底部反转（制冷剂、维生素等）、格局优化细分领域（PVA、高倍甜味剂等），新材料主线中建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、LED 应用。基于行业整体现状，我们维持基础化工行业“中性”评级。

经济增速放缓，化工景气回落，大宗化学品持续低迷。受宏观经济增速放缓的影响，大宗化工品整体处于周期低位，化工行业表现较弱，2019年初到2019 年11 月15 日，中国化工产品价格指数下降11.88%，且下降趋势尚未减速，同时化工行业企业整体利润先于收入进入负增长阶段。

2019 年上半年赛轮轮胎越南工厂实现净利润3.25 亿元，占公司上半年利润的64%，而越南工厂全钢胎产能及半钢胎产能均只占赛轮轮胎全钢胎和半钢胎产能的21%。2019 年玲珑轮胎上半年泰国工厂实现净利润4.77 亿元，占公司上半年净利润的66%，而泰国工厂全钢胎产能占玲珑轮胎全钢胎产能17%，泰国工厂半钢胎占玲珑轮胎半钢胎产能的24%。海外产能布局已经成为中国轮胎企业最重要的利润来源！我们在轮胎行业专题报告《轮胎行业的十字路口》中强调“以高性价比产品占领乘用车轮胎市场是中国轮胎企业的确定性成长空间，同时海外布局将成为中国轮胎行业竞争的分水岭，只有国际化布局的轮胎企业能够脱颖而出”！那么，哪些中国轮胎企业已经布局或正在布局海外产能？谁站在了中国轮胎新一轮成长的风口？