我们的投资主线可以分为传统和新材料两条主线，传统主线中我们建议关注低估值优质龙头及底部反转（制冷剂、维生素等）、格局优化细分领域（PVA、高倍甜味剂等），新材料主线中建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、LED 应用。基于行业整体现状，我们维持基础化工行业“中性”评级。

一、化工行业概况 .. 4

1.1 净利润降幅扩大，去库存启动现金流回暖 .. 5

1.2 子行业：胶粘剂、树脂、橡胶制品等同比持续回暖 .... 6

1.3 基础化工行业市场继续呈现弱势  7

二、油价低位震荡，化工品价格企稳 ...... 8

2.1 化工品：价格继续筑底，中短期难现整体反弹行情 .... 8

2.2 成本端：油价走势符合预期，中短期仍将维持底部震荡 ... 10

2.3 需求端：地产基建有所回暖，消费端市场增速不容乐观 ... 11

三、投资策略：关注低估值龙头，聚焦底部复苏子行业及新材料领

域 . 13

3.1 低估值产业链一体化优质企业具长期配置价值 . 13

3.2 关注底部复苏及马太效应增强细分行业 .... 14

3.3 聚焦国产替代进程加速领域 ...... 19

四、重点推荐公司  24

4.1 万华化学 .. 24

4.2 华鲁恒升 .. 25

4.3 巨化股份 .. 26

4.4 新和成 ...... 27

4.5 皖维高新 .. 28

4.6 金禾实业 .. 29

4.7 回天新材 .. 30

4.8 鼎龙股份 .. 31

五、总结 ....... 32

六、风险提示 ........ 33