英伟达高性能芯片推动 AI 领域高速发展，需求性能更强的高频高速树脂材料。英伟达在 2024 年 GTC 大会上发布了其 Grace Blackwell 超级系列芯片产品 GB200，搭载了 36 个 GB200 芯片的服务器 NVIDIA GB200 NVL72，可使世界各地 的机构都能够在万亿参数的大语言模型（LLM）上构建和运行实时生成式 AI。并且该服务器相比于上一代 DGX H100， 对于 LLM 推理工作负载，GB200 NVL72 平台最高可提供 30 倍的性能提升，而其成本和能耗最低可降至 1/25。英伟达 超级芯片的推出，将成为新一轮工业革命的引擎，实现 AI 赋能各行各业的预想，推动 AI 领域的高速发展。树脂材料 是芯片零部件覆铜板的主要上游原材料之一，而介电性能中的介电常数 Dk 与介电损耗因子 Df 是衡量树脂材料性能的 主要指标之一。高性能芯片要求其应用的树脂材料拥有更低的 Dk 及 Df，当前能够满足这些条件的高频高速树脂主要 包括聚苯醚树脂（PPO）、改性聚苯醚树脂（PPE）、碳氢树脂（PCH）、聚四氟乙烯树脂（PTFE）等。

热界面材料是电子元件热管理装置的重要组成部分：市场上常见热界面材料主要分为高分 子基复合材料、金属基热界面材料及处于前沿探索阶段的新型热界面材料。高分子基复合 材料包括导热硅脂、导热凝胶、导热胶、导热垫及导热相变材料等；金属基热界面材料以 低熔点焊料、液态金属材料等为代表；新型的热界面材料则以导热高分子、石墨烯和碳纳 米管阵列等为代表。目前，我国热界面材料下游主要应用领域为消费电子、新能源汽车、 通信技术、医疗等领域。其中消费电子领域占比最重，占比达46.7%，其次通信设备领域 占比为38.5%。

2025 年 2 月，主要大盘指数涨跌幅：上证指数 2.16%，深证成指 4.48%， 创业板指 5.16%，北证 50指数 23.53%，同花顺全 A(加权)4.73%；基础化 工指数 5.23%，在一级行业中排名第 11。2025 年 2 月，基础化工二级子 行业涨跌幅：塑料及制品 10.29%，化学纤维 8.49%，其他化学制品Ⅱ 6.16%，化学原料 5.61%，橡胶及制品 2.00%；农用化工 0.11%。2025 年 2 月，基础化工三级子行业中，实现增长的有 25 个，实现下跌的有 7 个。 其中 ，涨跌幅前 五：碳纤 维 42.31%， 改性塑料 21.02%，无 机盐 17.47%，其他塑料制品16.71%，锂电化学品13.33%；涨跌幅后五：磷肥 及磷化工-3.97%，钛白粉-1.32%，氮肥-1.32%，纯碱-1.09%，氟化工- 0.86%。2025 年 2 月，基础化工上市公司中，实现正收益个股 410 个，实 现负收益个股 127 个。

需求改善叠加供给出清，光引发剂行业下行周期有望反转 光引发剂用于 UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂等领域，是光固化领域核心原 材料。2022 年以来由于涂料终端需求不佳，叠加供给端产能相对充裕，竞 争激烈下产品价格整体下行，行业企业持续亏损，行业周期下行已久，头部 企业销售均价已处于近 8 年底部。然而我们认为，未来需求侧伴随 3D 打印、 光刻胶等新兴领域带动，叠加涂料等需求有复苏趋势，以及供给侧行业持续 亏损下部分企业加速出清、行业集中度提升和头部企业话语权提升下，行业 下行周期有望反转。

2025 年作为“十四五”规划最后一年，也是“能耗双控”收官之年。本篇 报告延续了我们双碳专题研究历篇报告内容，旨在讨论和收集由“能耗双 控”向“碳排放双控”过度后，碳排放控制的制度和流程。依据截止到 2025 年 2 月已发布的政策文件，梳理关于“碳排放双控”，碳排放体系建设，碳 排放的核算、核查，碳排放权交易，碳排放配合分配和清缴，碳足迹等政 策内容和实施流程。我们认为，2025 年作为“能耗双控”向“碳排放双控” 的重要收官之年，为迎接实现“2030 年碳达峰”重要五年规划的“十五五 规划”，更多的目光需要聚焦于碳排放制度建设中，更完善的制度体系有望 在未来两年时间实现补充。

AI for Science：下一个超级应用。AI For Science （ AI4S）即人工智能驱动的科学研究，2024 年的英伟达 GTC 大会中，黄仁勋将大语言模型、具身智能、AI4S 并列为 AI 三大关键方向。通过建立相应的 AI 垂类模型， AI4S 可以对产品配方进行优化、研发出升级迭代的新品、对测试结果进行建模预测，为企业研发效率带来切实的大幅提升。数据和算法能在多维复杂问题中比人脑更好地抓住规律，一方面，AI4S 可以由原子尺度深入化学反应的本质，并通过 AI 与超算结合的方式寻求合成路径、化合物结构、复配体系的最优解；另一方面，近年来快速发展的机器人“黑灯实验室” 可以 7×24 小时高效进行海量实验，让数据迎来质与量的同步飞跃，加速训练 AI 模型，形成飞轮效应。

本周建议重点关注政府工作报告，其中提出"加强废弃物循环利用，大力推广再生材料"，再生材料是重要的产业趋势，建议重点关注化学法 PET 回收、PPPE 回收。本周多个化工品价格上涨，包括毒死蜱、烯草酮、甲维盐、阿维菌素，本轮涨价呈现多个特征：一是子行业反内卷呼声越来越高，涤纶、有机硅、三氯蔗糖等行业有反内卷动作；二是部分老产品率先涨价，比如：毒死蜱，产品资本开支较少，新增供给消化时间较短；三是供给端的扰动，和中国化工产业往西北转移有一定关系，回顾历史，中国化工产业向西部转移有两次高峰，第一次是 2002-2008 年，第二次是从 2017 年开始，至今仍在持续，响水事故后加速，近期两个农药上涨均是西北产能受影响有关，或不是偶然。

化肥与农用化工行业：缘何景气高行？－钾肥专题

石化化工行业 2025 年 3 月投资观点： 2024 年 9 月下旬以来，国内政策密集释放，一揽子增量政策以及已出台 的存量政策效应逐步显现。2024 年我国经济总量达到 134.9 万亿元，首 次突破 130 万亿元，比上年增长 5%。尤其是四季度 GDP 增速为 5.4%， 四季度实际 GDP 当季增速高于 Wind 一致预期 0.3 个百分点，政策对经 济提升效果明显。

改革开放初期，中国依靠丰富劳动力实现工业化。1980 至 2000 年间，工程师红利助力了工业化和基础设施建设，提升了生产效率并推动了技术创新与产业升级。今天，科研红利作为新兴的经济增长动力，以高投入、高风险和高回报的特性，正在引领中国经济从“制造大国”向“智造大国”转型。 科研红利依赖于高效的创新生态系统，特别是产学研合作模式。通过科研机构、企业与政府的深度协同，知识创新和技术突破得以快速转化，推动了各行业的技术进步和产业升级。产学研合作不仅能够优化资源配置，还能全面提升创新能力，成为推动经济高质量发展的重要引擎。