我们对2018 建筑行业的判断主要有三个放面：第一、国内订单进入小周期反弹尾部，海外将延续复苏格局，龙头受益国内集中

度提升以及海外需求复苏，订单增长周期将拉长，但幅度下降；第二，订单集中度向业绩集中度逐渐转化，海外业绩将继续保持

强势。我们坚持认为建筑央企2018 年的业绩将好于2017 年，维持业绩增长中枢15-20%的判断，海外方面受益于经济复苏周期、

政策周期共振，业绩延续提升趋势；第三，高景气度细分领域龙头将脱颖而出，我们最看好景观照明板块。

我们对大宗建材高景气度持乐观态度，预计水泥和玻璃在2018 年仍将维持高景气，建议投资者重点关注华东华南的水泥上市公司和玻璃上市公司，主要为海螺水泥、华新水泥、旗滨集团，其他建材建议投资者重点关注玻纤龙头中国巨石以及板材龙头企业兔宝宝。

目前制约市场做多的最大心理压力在于：一月，原本应该是水泥行业现货价格的淡季——需求低迷，价格调整，市场担忧此期间可能面临的水泥价格阶段性下行或将对水泥股价造成压力，希望等春节之后价格企稳，看清形势后再做投资决策。但是，我们认为，若我们对暖春的判断有足够的把握，在有效市场假设下，行情一定会提前。因此现阶段，虽然我们没有看到水泥需求的放量和水泥价格的大涨，但是如果我们大概率预判暖春的行业基本面，且安全边际足够，当下就是做多时刻。新年都未有芳华，一月初惊见草芽，元旦后的建材躁动即验证了我们上述看法。

建筑材料申万一级行业指数上涨6.51%，沪深300 指数上涨2.68%；细分行业指数中，水泥制造指数上涨9.26%，玻璃制造上涨5.68%，耐火材料指数上涨6.09%，其他建材指数上涨3.90%，管材指数增长5.02%。

改革开放以来，我国建筑装饰行业逐步发展成为一个专业化工程领域，行业年总产值由1978 年至2016 年提高近250 倍。2016 年全国建筑装修装饰行业完成工程总产值3.66 万亿元，同比增长7.6%，高于我国GDP 增速0.9 个百分点。2010 年以来行业增速逐年放缓，从2010 年的13.5%下滑至2016 年的7.6%，建筑装饰行业由高速成长期步入平稳发展阶段。

本篇报告是一篇讨论基建投资的专题报告，由于地方政府一直有较强的投资冲动，而制约投资落地的是政府可以动用的工具，即资金，故本篇报告的出发点是从基建资金来源的角度，分析预测每一项资金来源的变化，从而来预测2018 年的基建投资增速。

2017 年，水泥行业表现亮眼，行业协同及环保限产等压缩供给，随着水泥价格上涨，以海螺水泥、华新水泥为代表，行业盈利连攀高峰。建材行业中游属性较强，2017 年玻璃以及防水材料、塑料管道等新型建材均感受到上游成本上涨压力，利润率有所回落。但当前来看，玻璃、新型建材等产品价格上涨，盈利能力有望企稳回升。

建筑材料申万一级行业指数上涨0.64%；细分行业指数中，水泥制造指数上涨0.44%，玻璃制造上涨1.82%，管材指数上涨2.35%，其他建材指数上涨0.47%；沪深300 指数下降0.59%，耐火材料指数下降2.04%。

我国为全球最大建陶消费及出口国，行业规模约 4500 亿元，但集中度较低， 为典型“大行业，小公司”格局。参考国外成熟市场，意大利 CR7 市占率达 50%，北美的莫霍克工业超 70%，可见我国行业集中度仍有较大提升空间。
随着行业集中度提升，龙头经营规模扩大，由此带来的规模效应将逐渐显现。 以规模较大的东鹏控股为例，随着其产销规模扩大，单位成本呈明显下降趋势。 此外随着个性化消费转为标准化生产，也会带来转产成本的大幅下降。