金融科技对金融服务的影响 - 行业报告 - 2025 年 2 月

经济运行稳中有进,增长目标如期实现-宏观经济信用观察(二〇二四年年报)-联合资信

社交网络游戏开发行业 – 行业报告 – 2025 年 2 月

智慧城市 - 行业报告 - 2025 年 2 月

保租房 REITs2024 年度综述：新消费叙事下迎α时代 2024 年作为消费 REITs 的开局之年，各 REITs 面临相对平淡的零售市场以 及市场供应放量的挑战，全年实现的收益仍然完成了各自的预测目标，股价 相对板块均有超额收益，证明零售物业运营商主动管理的价值。运营表现有 所分化，超预期业绩表现及品牌优势都兑现为估值溢价。我们认为在产权类 REITs 中，消费板块最具有前周期属性，因此在宏观环境改善进程中有望率 先受益，4%左右的股息率巩固其配置价值。基于运营效能走势、基数效应 等因素，我们更看好华夏首创奥莱、华夏大悦城商业、中金印力消费和华夏 华润商业。

行业：小阳春量升价稳。从日频跟踪来看，30 城新建商品房成交量在春 节后偏弱但高于 2024 年同期。截至目前，30 城新建商品房当年累计成 交 1059 万㎡，同比+1%；其中，北京、上海、广州、深圳新建商品房成 交面积累计同比分别为-40%、+19%、+51%、+116%；一线城市、二线城 市、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为+14%、-11%、+18%。

东南亚餐饮市场概况：①千亿美元市场，市场远未饱合。2023 年东南亚主要六 国餐饮服务市场规模为 1144.7 亿美元，预计 2023-28 年 CAGR 为 6%；餐饮门 店数量 88.8 万家，每万人均餐厅保有量约 15 间，对标美、日、中、韩的 23、 48、76、140 间/万人，市场远未饱和。整体住宿餐饮消费意愿颇高，住宿餐饮 在消费中的占比基本在约 9%及以上；客单价上，除新加坡外其余各国在 2-6 美 元区间，中长期消费升级潜力高。②兼具热带风情与多元融合。饮食口味酸辣 为主，但各国有独特的历史、政治、宗教和文化背景，形成较为多元融合的饮 食文化。

财政政策的落实情况。2024年财政收入受限于名义经济增长和土地出让，财政支出方向侧重于“两重”建 设项目，并囿于保基本民生和债务存量，在服务业提升方面的投资成为薄弱环节。有限财政空间的腾挪有三 个抓手：一是，央国企利润上缴带动非税收入猛增；二是，赤字使用略超预算；三是，一揽子化债方案出台。

2024年我国债券市场信用风险回顾与展望

美滞胀压力显现，国内风偏改善&资金收紧、债市熊平。受政府削减支出、关税和地缘政治的不确定性影响，年初美国企业 的乐观情绪逐渐消失，滞胀压力显现，带动黄金走强、美股震荡、美债利率回落。与此同时，deepseek带来的外资看多A股情 绪进一步强化，风偏修复。1-2月受到供给放量、风偏修复、信贷开门红等因素影响，资金面持续收紧，负carry带动收益率曲 线熊平，市场杠杆降至历史极低水平。货基和理财开始融出资金，前者替代银行成为债市的主要资金供给方。保险、农商行 和理财是债市主要买盘。