市场规模：情感共鸣为潮玩行业核心驱动因素，2019-2024年中国潮玩行业市场规模从207亿元增至587亿元，19-24年CAGR=23.2%，预计2030年达2133亿元，25-30年CAGR=20.9%。分品类看，预计搪胶毛绒、手办和3D拼装模型25-30年CAGR分别为31.9%、26.6%、22.4%。竞争格局：相对分散，2024年行业前五大潮玩公司的市场份额合计达20.7%。其中泡泡玛特市占率12.3%和乐高市占率4.2%，分别位居市占率第一和第二；TOP TOY2024年在中国的零售额达13亿元，市场份额为2.2%，位居第三，已快速成长为行业头部潮玩零售商。

2025 年 10 月 15 日，美丽田园宣布以 12.5 亿元人民币战略收购思妍丽 100% 股份，本次收购后中国美容服务行业市占率前三品牌（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽）将齐聚一家，抢占高端品牌黄金战场。此外，2025 年 11 月 19 日，美丽田园举行了战略升级发布会，宣布面向未来的三大超级战略，“超级品牌+超级连锁+超级数字化”。（2）2025 年 10 月科笛集团两大核心大单品重磅上市，科笛集团外用非那雄胺喷雾剂纷永维®Finjuve®、4%盐酸米诺环素泡沫剂安佐清®在中国正式开启销售，公司两大核心单品产品力强劲叠加多元化管线储备，后续有望打开销售市场空间。

国民收入倍增潜力有望开启新消费发展的黄金 10 年。2025 年 10 月， 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 再次明确“到 2035 年人均国内生产总值达到中等发达国家水平”、“居民收入增长和经济增长同步”目标方向，参考 2024 年我国人均 GDP 为 1.33 万美元，按照人均国内生产总值达到中等发达国家水平，2035 年理论目标人均 GDP 近乎翻倍，国民收入具备倍增潜力。未来 10 年随着我国经济的快速发展以及收入分配制度持续完善，新消费赛道有 望迎来发展的“黄金 10 年”；尤其是在十五五规划细节正式落地之时，若规划细节能帮助市场树立共同富裕带来中等收入人群扩大、推动国内消费中长期发展的预期，消费赛道有望提前迎来一波“强政策预期” 行情。

复盘 1990 年至今的海外银行业风险成因，可分为四大类。境外汇率风险与境内宏观压力导致的银行资产质量风险（日本长期信用银行）、地产风险与次级债务下的信用暴露风险（雷曼兄弟、贝尔斯登公司）、国家债务负担及高杠杆率下的资本及盈利下滑风险（德意志银行、德克夏银行）、资产弱流动性及负债挤兑下的流动性风险（硅谷银行、瑞士信贷）。

“十五五”开局之年，社融增速有望保持稳定，财政仍是稳需求的关键。25 年财政收入温和修复，财政支出积极、节奏前置、“投资于人”特征明显，并实现了积极的化债成效。展望 2026 年，财政依旧是刺激总需求，并最终影响银行资产扩张增速中枢的核心力量。积极的财政政策定调下，我们预计狭义财政赤字率水平至少持平于 2025 年，财政节奏仍然有前置特征，助力银行信贷开门红，并且在消费信贷领域的支持或有更广义的延展。我们测算信贷增速将在 6.1%~6.6%运行，社融同比增速在 8.3%~9.0%运行。

当前市场呈现显著“科技强、权重弱”跷跷板效应。2024年Q4至2025年Q3期间，科技成长板块呈现强势波动上涨特征。2025年8月单月，创业板指大幅上涨24.13%，CS人工智能指数上涨36.27%，科创50指数上涨28.00%。与此同时，科技板块波动显著加剧，科创50指数在10月单月最大回撤超过10%。相比之下，以申万银行指数为代表的权重板块表现明显滞后。2025 年8月银行指数下跌1.62%，8-10月区间跌幅超10%，与科技板块形成鲜明反差。估值层面分化更为明显，创业板指PE-TTM已处于历史高位，而申万银行指数PB长期维持在0.6-0.8倍的历史低位区间，走势与估值的双重分化达到极端水平。

11月，申万银行录得涨跌幅 2.99%，跑赢上证指数4.66pp，跑赢沪深 300 指数 5.44pp，月涨跌幅在申万 31 个一级行业中排名第 2 位。其中，沪农商行领涨（+10.43%）。板块估值上行。截至 11 月 28 日，银行板块整体市盈率（历史 TTM） 7.48X，较上月末上升 0.27X，相比 A 股估值折价 65.42%；板块整体市净率 0.84X，较上月末略升 0.03X，相比 A 股估值折价 57.51%。

整体来看，截至 2025 年 11 月末，我国存量信用债余额为 31.12 万亿元。2025 年 11 月 1 日-11 月 30 日，信用债共发行 13153.34 亿元，月环比增长 16.86%；总偿还额 9614.21 亿元，净融资 3539.13 亿元。 城投债方面，截至 2025 年 11 月末，我国存量城投债余额为 15.33 万亿元。2025 年 11 月的城投债发行量达 4093.49 亿元，环比增长 4%，同比减少 29.77%； 2025 年 11 月的城投主体净融资额为 236.76 亿元。产业债方面，截至 2025 年 11 月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为 15.79 万亿元。2025 年 11 月的产业债发行量达 9059.85 亿元，环比增长 16.48%，同比增长 39.9%；2025 年 11 月的产业主体净融资额为 3302.37 亿元。

目前大行净息差底线水平约 1.2%~1.3%，已在底线附近。（1）净息差底线思 维的必要性：从资本平衡、盈亏平衡以及风险定价机制等角度而言，净息差维持一个合理水平是守住经济增长和金融稳定必要条件。（2）大行净息差 底线测算：首先，确定经济增速目标以及对应的银行业总资产增速。预计“十五五”期间名义 GDP 增速为 6.0%~6.9%，对应的 M2 增速需要维持在约 7.0%~8.0%；根据 M2 派生方式，银行业总资产扩张速度约 6.0%~7.0%。然后，资本角度测算，大行 ROE 底线约 7%~8%，据此测算净息差底线约 1.2%~1.3%。

2026 年是“十五五”规划的起步之年，也是“金融强国”战略从蓝图走向施 工的关键一年。新阶段商业银行的战略坐标正在发生根本性位移。一方面，“强大的中央银行”意味着宏观审慎管理将更加严格和全面，覆盖银行、保险、证券等所有金融子行业，商业银行必须适应监管环境的变化，强化自身的合规经营能力，在央行的货币政策传导机制中发挥更高效的枢纽作用。同时，金融强国“强大的金融机构”要求下，银行必须摒弃过去粗放式的规模扩张路径，转而追求功能性、效益性和安全性的统一，这要求银行对实体经济重点领域（如科技、绿色、普惠）加大精准支持力度。