从 Attention 到 Memory，AI 记忆越来越重要。哲学三问在 AI 体系中的映射：“我是谁”与“我从哪里来”本质均为 memory 问题，分别对应上下文连续性与个性化记忆，以及历史交互、数据库与长期信息的存取；而“我 要到哪里去”，则依赖对目标、经验与反馈的持续 memory 积累，进行更高一层的持续学习与自我演化，从而更 好地解决问题。早期大模型建立在 Attention is All You Need 之上，解决的是“单次推理中如何高效利用信息”；当模型演进为长期运行的 Agent，记忆从可选优化跃迁为系统的底层能力。Memory is All You Need，当 AI 推理进入跨轮次、跨任务运行阶段，其能力上限将由记忆的形成、演化与检索机制所决定。

供应集中且增量有限、需求保持高景气。全球锡市场呈现结构性紧缺，供给端高度依赖少数资源国，2024 年全球锡矿产量30万吨（同比-1.63%），其中缅甸、印尼和中国合计占比达51%，矿端政策与品位下降使新增产能有限。需求端， 2024年全球锡需求量38.52万吨（同比+3.33%），锡工业属性突出，2024年全球电子焊料用锡需求15.41万吨，同比 +3.35%，占总需求的40.01%。

智能眼镜轻量化取得突破，扫地机“具身智能”惹人注目。本届 CES2026 聚焦智能终端，核心亮点为 AI 与硬件深度融合，技术潜能转化为现实科技成果。智能眼镜成焦点，莫界 25g、极米 28.9g 产品突破 30g 轻量化阈 值，通过光学技术与材料升级实现，推动其向日常佩戴跨越；场景化功能 成核心壁垒，聚焦多垂直领域，迈向细分深耕。此外，追觅升级款具身智能扫地机亮相，以独特结构设计实现全屋清扫、多样家务，集成养老服务模块，适配多代同堂需求。

AI 算力基建如火如荼，光模块作为 AIDC 建设中的核心环节，AI 训练集群、超算中心 的规模化部署正推动光模块行业进入量价齐升的黄金周期，成为算力网络的核心受益环节。光模块中除了较为明星的光芯片、数字信号处理器（DSP）外，配套的模拟芯片及 散热模组也是非常重要的组成部分。其中配套模拟芯片主要起到电压电流控制分配、信号精密转换的功能，散热模组主要起到吸收并带走热量的功能。可以理解为模拟芯片是 供血与神经系统，散热模组是温控系统，整个光模块大系统的稳定运行依赖各组件之间的整体协同。随着光模块速率的持续上行，功耗增大，供能和散热压力持续存在，因此稳定高效的配套模拟芯片和散热模组是光模块稳定运行的基石。

国网“十五五”投资规划超预期，行业景气度有望维持。“十五五”期间国家电网公司固定资产投资预计达到 4 万亿元，较“十四五”计划值大幅增长 40%。我们测算，若以 2025 年国网固定资产投资 6500 亿元为基数，要完成“十五五” 期间 4 万亿的总目标，隐含年化复合增速（CAGR）约 7%，持平于“十四五” 阶段（7.1%），实际落地可能更高。这标志着电网投资从“托底稳增长”转向“建设新型电力系统”的加速期，行业景气度有望贯穿“十五五”。

全球、美国地热累计装机 16.5GW、3.9GW，潜在地热空间约 10 倍。全球地热资源大多分布在环太平洋火山地震带附近。据 Oramt，截至 2025 年 8 月，全球地热发电累计装机规模约 16.5GW，其中美国地热累计装机 约 3.9GW，占比全球地热约 24%。其他大区来看，亚洲（印尼为主）、欧洲累计装机约 4.9GW、3.6GW，占比全球地热约 31%/23%。地热装机潜力来看，全球地热潜在规模约 162GW，近 10 倍于已装机规模，其中美国、亚洲（印尼为主）潜在地热规模约 35.0GW/74.3GW。

拟收购精控能源，进军储能行业。据陕西省市场监督管理局 2025 年 11 月 13 日披露，隆基绿能拟通过收购股权、增资入股、表决权委托的形式取得精控能源约 62% 的表决权。目前，精控能源法人及高管已变更为隆基系领导。精控能源成立于 2015 年，在储能领域全球布局，业务已覆盖中国大陆、欧洲、北美、澳洲等多个市场，目前全球累计并网量超 12GWh，全球产能规模达 31GWh，其中包括 5GWh 美国亚特兰大储能产能。

电力行业投资与装机情况：电源投资逐步理性，2025 年装机或已达峰。从电源投资额情况来看，“十四五”后半程新能源投资出现明显降温，同时火电逐步步入投资高峰。受年初“136”号文出台影响，虽然风电投资仍好于光伏投资，但整体新能源投资出现明显降温。火电投资仍保持一定的可观增速，我们预计火电投资随装机投建进度有望于 2026 年达峰。从分月装机情况看，新能源“531”前后差别较大，装机节奏或逐步回归理性。

数据中心已成为电力设备行业核心增量应用场景，其发展趋势直接驱动电力设备需求增长与技术迭代。然而，数据中心行业具有资本开支规模大、投资回报周期长、技术迭代速度快的 特点，若仅依赖数据中心自身维度指标，难以精准把握供配电设备需求的拐点与强度。因此，需引入 AI 行业多维度指标，通过其前瞻性判断为数据中心供配电设备赛道投资决策提供支撑。具体从三方面构建指标体系：1）需求端：数据中心行业景气度由下游资本开支直接驱动并向上游传导，头部云厂商资本开支作为需求最直接的“风向标”，可直观反映供配电设备短期需求潜力；2）供应链端：数据中心投资节奏受制于 GPU 供给，跟踪供应链关键节点数据，可前瞻判断 GPU 供给能力，同步验证数据中心需求落地进度；3）AI 应用端：应用层发展情况直接关系到数据中心资本开支周期的强度与延续性，可有效判断资本开支周期是否具 备延长基础，进而为供配电设备长期需求趋势提供依据。

分产业看，2025 年第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到 50%，充换电服务业、信息传输、软件和信息技术服务业拉动作用显著。2025 年第一产业用电量 1494 亿千瓦时，同比增长 9.9%；第二产业 用电量 66366 亿千瓦时，同比增长 3.7%；第三产业用电量 19942 亿千瓦时，同比增长 8.2%；城乡居民生活用电量 15880 亿千瓦时，同比增长 6.3%。第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到 50%。充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到 48.8%、17.0%，是拉动第三产业用电量增长的重要原因。