钢铁：预计 4 月钢铁需求将继续回暖，钢厂生产也将随之提升，供需双增格局下，价格或震荡运行；需关注实际需求恢复情况、国内宏观政策和国外关税措施对价格的影响。

3 月半导体行业表现相对较弱。2025 年 3 月国内半导体行业（中信）下跌 5.66%，同期沪深 300 上涨 0.07%，其中集成电路下跌 5.74%，分立器件下跌 3.64%，半导体材料下跌 6.39%，半导体设备下跌 5.72%；半导体行业（中信）年初至今上涨 3.80%； 2025 年 3 月费城半导体指数下跌 10.41%，同期纳斯达克 100 下跌 7.69%，费城半导体指数年初至今下跌 14.25%。

美国市场：汽车零部件及轮胎店销售额依然处于历史同期较高水平， 汽柴油消费量、汽车销量相对稳定，总体来看轮胎下游需求比较稳定。2025年2月，美国汽车零部件及轮胎店零售额为 102.57亿美元， 环比下降 4.60%，同比下降 0.92%。2025 年 3 月，美国汽油消费量为 878.43 万桶/天，环比上涨 2.90%，同比下降 2.00%；柴油消费量为 380.58 万桶/天，环比下降 5.66%，同比上涨 1.44%；美国汽车销量为 159.17 万辆，环比上涨 30.27%，同比上涨 9.39%。

l2月超储率环比上升 0.2pct 至 1.2%，高于我们此前的预期，这主要是由于央行对其他存款性公司债权上升 4337 亿，明显高于央行高频操作净回笼的 6706 亿以及其他存款性公司负债下降的 8075 亿元，相当于央行再度额外投放 1.1 万亿，规模相当于 1 次 50BP 的降准。类似情形在 2024 年 6 月、9 月 与 11 月也出现过，我们此前尝试通过央行与其他存款性公司资产负债表的科目变动差异寻找央行额外投放的来源，但似乎并没有明确规律可循。我们原本将这一变化解释为统计时点的扰动，但回头看这一现象发生的时点也并不是随机的，2024 年 6 月和 9 月是季末月，11 月特殊再融资债集中发行时央行日常投放规模有限但资金面也维持宽松，12 月额外投放消失后银行净融出持续下滑推动 1 月后资金面的收紧。

近年来，证券公司普遍提高对股票、债券资产均衡配置重视程度。我们统计了已经披露 2024 年报的 22 家上市券商，整体业绩稳定性有所增强。2024 年 Q4，合计营收为 1,088 亿元、环比+8.3%，合计归母净利润为 315 亿元、环比-5.9%。此外，就单季度归母净利润来看，自 2024 年年初起，证券公司业绩整体保持逐季增长。本质原因在于，证券公司收入结构中，投资收入已经占据最主要地位，证券公司投资股票、债券、基金及其他资产产生的投资收益对证券公司业绩影响能力显著增强。近年来，股票、债券收益了负相关性较为突出，2024 年债券市场良好表现为证券公司业绩增长提供重要支撑。

MLF 退出中期政策利率，存单上限看哪里？OMO+50bp 或可参考。从实际运行来看，2024 年 7 月货币政策框架改革以来，1y 国股行存单多数情况下不高于 OMO+50bp。接近上限主要有 3 个阶段：2024 年 8 月下旬、10 月初以及 2025 年 3 月均未明显高偏 2%。从价格的角度考虑，MLF 多重价格招标对于银行“降成本”的带动如何？根 据金融时报相关内容，“机构投标 MLF 通常参考市场化的融资成本”，或主要为 1 年期存单利率，后续 MLF 续作的利率随行就市，存单定价下行也将带动 MLF 招标利率动态调整，从而降低银行负债成本。

我们预计 3 月人民币贷款增 3.24 万亿元，同比多增 0.15 万亿元；社融增量 3.44 万亿元，同比多增 0.15 万亿元。预计 3 月末社融存量 422.4 万亿元，同比增速 8.2%，环比上行 0.02 个百分点。

全国经济运行情况：2025 年 1-2 月，全国规模以上工业增加值同比增长 5.9%，社会消费品零售总额同比增长 4.0%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长 4.1%，货物贸易进出口总值累计同比下降 1.2%。总体来看，1-2 月份我国财政政策靠前发力，有效需求边际改善，主要经济指标均较 2024 年全年进一步回升，整体而言开局平稳、情绪积极。2025 年政府工作报告提出“实施更加积极有为的宏观政策”，同时在重点任务部署中把“全方位扩大内需”放在首位，接下来在外部不确定性升高的背景下，内需有望接力外需成为支持今年经济增长的重要力量。

2025 年 2 月，美国股票型基金业绩弱于国际股票基金、债券基金和资产配置基金。具体来看，2 月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产配置型基金收益中位数分别为-2.84%、0.32%、1.09%、0.07%。

2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段。头部智能驾驶主机厂/方案供应商逐渐实现全开城的城市NOA落地体验，不断完善内部路、环岛、掉头等困难场景，加强Corner Case的处理能力，提升乘客与安全员的驾驶体验。