展望 2026 年，友好的政策环境有望支撑银行业绩筑底回升，构筑价值投资基本盘。当前货币政策在保持宽松同时高度重视银行息差稳定性，财政积极发力以改善经济活力，叠加地方化债与房地产政策确定性增强，为银行创造了近年来相对友好的政策组合。我们预计 2026 年上市银行息差有望企稳、中收持续修复，带动业绩筑底回升。但经过持续两年的上涨，当前银行筹码波动性明显放大，“躺赢”时代不再，选股重要性提升，建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价，如宁波、南京、成都、渝农 AH，2）稳健高股息标的，如上海、工行 H、建行 H。

（1）利率环境：低利率与资产荒新常态，凸显稳定高股息资产稀缺性。（2）监管周期：地方债务化解，系统性降低潜在信用风险，夯实“稳健锚”。（3）经济转型：土地信用到科技消费驱动，对公深耕与财富管理提供“增长帆”。（4）投资逻辑进阶：买“ 高股息、防御性”，同时关注银行增长动力与长期价值。

资本市场正经历深刻的底层逻辑变革，低利率环境下权益资产的配置吸引力显著提升、增量资金的可持续性强，预示着市场正迈入一个良性向上的发展周期。券商各项业务与资本市场高度相关，我们看好其在新周期下的业绩成长潜力和高性价比的价值回归空间。当前板块 A、H 估值仍处于中低位，标的选择关注：1）港股估值更优、且流通盘更小，如中信 H、国泰海通 H、广发 H、中金 H、银河 H；2）具备估值性价比的 A 股龙头，如中信 A、国 泰海通 A、广发 A；3）特色中型券商，如东方 H、兴业、国元。

2024 年 9 月 27 日中央政治局会议提出“超常规”逆周期调节，对应也带来了 2025 年积极的财政和货币环境。展望 2026 年，我们认为彼时倒逼政策转向的内外制约因素已不复 存在。进入 2026 年后，“超常规逆周期政策”可能逐步退坡，以财政为代表的政策力度回归审慎的同时，结构投入可能重新回归以科技为主线。