2023 年双 11 大促已拉开大幕，各家玩法继续优化以寻求增量。整体来看，主流平台在维持 2022 年较高折扣力度的基础上，日程较往年更 为简洁、连续；细分来看，淘宝天猫的优惠方式推陈出新，并在大促期间辅以 AI 技术支持；京东继续完善规则机制，助力商家的参与积极性；抖音投放千亿流量，并新增丰富玩法；快手投入 180 亿流量和 20 亿商品补贴红利，助力商家达人共赢双 11。

我们将 2023 年 1-9 月数据与 2022 年同期对比发现，2023 年 1-9 月行业开发投资完成额较 2022 年同期下降 9.1%；商品房销售额数据较 2022 年同期下降 4.6%；开发资金来源较 2022 年同期下降 13.5%；新开工面积较 2022 年同期下降 23.4%。

从全国销售面积与金额来看，9 月新房销售面积和金额的同比跌幅均有所收窄。我们认为，随着核心城市限购的普遍放松，新房销售有望迎来筑底回暖。从区域来看，截至 9 月份，东部地区和中部地区累计销售增速进一步下滑。从城市能级来看，我们跟踪的 16 城 9 月份销售数据中，一线城市（4 城）和新一线城市（5 城）销售跌幅较上月有所扩大，二线城市（5 城）销售跌幅最为明显。从全国销售均价来看，9 月份住宅销售均价环比明显下降。从现房和期房价格来看，9 月份现房销售均价环比明显下滑，期房销售均价环比降幅不大。

FCV 9 月装机量为 35.79MW，1-9 月累计 396.22MW。2023 年 9 月，燃料电池系统装机量 35.79MW，同比下滑 33%，其中商用车装机量为 33.6 MW，本月装机多为重型货车和轻型货车。全年 FCV 预计呈现高增趋势，政策细则落地叠加产业链成熟度提高下，行业放量确定性强，预计 2023 年 FCV 将持续看向翻倍。

根据过去积累，我们在多个大类因子范围内定量+定性挑选细分因子：细分因子要求逻辑简单透明，多空分组好，rankic在同类因子排名中长期显著有效，避免参数过拟合。基于六种视角组合大类因子，可以拟合出常见的四种投资思路，我们这篇报告中展示简单等权合成结果：多头超额收益过去13年年化接近8%，绝对收益13%，能有效区分未来一个月行业涨跌幅。

当前市场处于长期悲观预期主导的弱震荡寻底区间；但可以观察到一些乐观因素正在浮现，8/9月经济数据持 续有改善，政策面亦不断释放利好，叠加外围转鸽，可以期待11月FOMC和中美会谈或对预期有一定的扭转，仓位维持 标配；风格短期延续均衡偏价值，左侧开始关注成长机会，板块关注资源和制造；外围美债利率快速上行后联储转鸽，进入短期反弹窗口。年内大类资产走势主要由，国内复苏强度偏弱定价，和海外经济软着陆以及年内加息暂停的预期，两条线索主导，当前来看两类交易已较大程 度price-in，Q4推荐更加关注国内权益与海外表现剪刀差的修复。

良好的行业景气度意味着行业内的股票可以带来超额收益的概率更高。从行业基本面看，行业景气通常有其构成的行业和宏观因子同向运动的特性。从行业内的产业逻辑看，行业景气提升的动力来自于上下游供需、产品价量等指标的边际改善，同时受宏观变化的影响。由上述因素构成的领先因子具有预测行业景气变化的能力，可以指导行业配置。

“低波异象”自 2006 年被发现以来，就一直是金融实证领域关注的热点问题。东吴金工借鉴前人经验，开拓创新，推出“波动率选股因子”系列研究，旨在目前已被广泛使用的传统波动率因子的基础上，进行一系列新的探索。在第一篇报告《寻找特质波动率中的纯真信息——剔除跨期截面相关性的纯真波动率因子》中，我们从学术界发现的“波动聚集现象”出发，对传统波动率因子提出了一 种简单朴素而又效果优秀的改进方案：在传统因子的计算过程中，只需增加 1 行代码，就可以实现信息比率从 1.5 到 2.2 的提升。

在传统的量价选股模型中，换手率因子的表现一直可圈可点。以 20 日换手率为例 （每月月底计算每只股票过去 20 个交易日的日均换手率，并做市值中性化处理），2006/01/01-2021/04/30，传统换手率因子（Turn20）在全体A股中的月度IC均值为-0.072，年化 ICIR 为-2.10，多空对冲的年化收益为 33.41%，信息比率为 1.90，月度胜率为 71.58%。其选股逻辑为：过去一个月换手率越小的股票，未来一个月越有可能上涨；而换手率越大的股票，未来越有可能下跌。

优加换手率 UTR2.0 因子多空对冲绩效（全市场）： 2006 年 1 月至今，优加换手率 UTR2.0 因子在全体 A 股中，10 分组多空对冲的年化收益为 41.03%，年化波动为 13.73%，信息比率为 2.98，月度胜率为 77.03%，月度最大回撤为 10.04%。6 月份优加换手率 UTR2.0 因子收益统计：在全体 A 股中，10 分组多头组合的收益率为 2.35%，10 分组空头组合的收益率为 4.55%，10 分组多空对冲的收益率为-2.20%。