根据 IEA 数据，2024 年全球煤炭产量预计将略有增加，与煤炭需求放缓一致。主要增产国：2024 年中国原煤产量 47.6 亿吨，同比增长 1.3%；2024 印度尼西亚原煤产量 8.4 亿吨，同比增长 7.8%；2024 年印度原煤产量 10.8 亿吨，同比增长 7.2%。主要减产国：2024 年 1-11 月美国原煤产量 4.3 亿吨，同比-11.9%；2024 年 Q1-3 澳大利亚原煤产量 4.0 亿吨，同比-0.6%；2024 年 1-11 月俄罗斯原煤产量 3.9 亿吨，同比-1.4%。

2024年全年全国原煤产量整体呈现逐季攀升的态势，全年总产量达476078.8万吨，同比增长2.2%。其中内蒙古的产量增长最为明显，从一季度的32404.1万吨逐步攀升至四季 度的34956.9万吨，其中，第四季度产量同比增速高达12.86%，成为全国增量的主要来源。与此同时，山西产量波动较大，一季度与二季度产量同比各自下降18.47%和8.14%，三季度实现了约0.46%的短暂回正增长，四季度产量同比再次下跌了3.02%，全年山西产量占比降至约26.73%。此外，陕西产煤表现相对平稳，一季度同比下跌0.84%，但后三季度产量同比实现了逐步回升，四季度增速可达1.9%，全年产量78009.6万吨，约占全国16.39%。总体上，2024年全国原煤产量逐季回升，内蒙古增产显著，山西波动下降，陕西小幅回暖。

政策与生态共振，自主可控全面加速。国资委79号文要求2027年底前实现所有中央企业的信息化系统安可信创替代。万亿国债重点聚焦高水平科技自立自强，有望支撑信创产业发展。据艾媒咨询测算，2023年中国信创产业规 模将达20961.9亿元，2027年有望达到37011.3亿元。外部不确定性增强，自主可控大势所趋，国产算力迎发展新机遇，华为原生鸿蒙开启国产OS新篇章，信创国产替代加速。节奏上，党政信创持续引领，行业信创新政频出，“2+8+N”战略正在逐步推进，新一轮信创招标或已开启。

饲料工业协会数据显示，2024 全年我国饲料产量 31503.1 万吨，比上年下降 2.1%；剖析背后原因，主要系下游生猪、水产、肉牛等产业亏损导致存栏下降，进而使得饲料需求减少。此外，历史数据来看，2024 年饲料产量在近 10 年首次出现下降趋势，这或在一定程度上反映我国饲料产业发展正步入新的转型调整期。2024Q4 全国饲料产量为 8862 万吨（同比+0.42%，环比+7.45%），随着生猪及水产养殖利润恢复，下游存栏增加带动饲料产量回暖。  

长周期视角下美联储加息周期结束往往带来权益型 REITs 股息率与十债收益率利差走阔。美国权益型 REITs 股息率中枢从上市初期的 9.1%逐步降至约 3.7%左右，其中估值水平上升为直接原因。但权益型 REITs 股息率在大部分年份里仍跑赢十债收益率，两者近 30 年收益差额的均值中枢为 118BP；若剔除最新一轮加息潮两者利差的均值中枢约为 132BP。此外，美联储加息周期结束后或十债收益率出现大幅度下行时，往往会导致美国权益型 REITs 股息率与十债收益率利差在随后 6-8 个月内进一步走阔。

24Q4医药板块业绩前瞻：我们对A股医药生物行业43家公司2024年业绩进行了前瞻预测，行业政策、财政压力、集采和招标周期等对医药板块的公司业绩形成了一定影响，不同板块的公司表现分化：制药板块由于仿制药集采影响逐步出清、创新药销售快速放量，以及部分公司对外BD收益的拉动，整体实现较为快速的增长。中药板块业绩平稳增长，但仍需关注集采推进节奏；长期看消费和创新方向，建议关注“中药品牌OTC+中药创新药”两大主线及中药高股息标的。

多联苗：2024FY，五联苗、四联苗同比增长，民海生物四联苗批签发27批次（+17%）；赛诺菲巴斯德 五联苗批签发100批次(+10%)。肺炎疫苗：2024FY，13价肺炎疫苗批签发71批次(-23%)，其中辉瑞27批次，民海生物22批次，沃森生物22批次。23价肺炎疫苗批签发39批次(-34%)。 HPV疫苗：2024FY批签发195批次(-64%)。其中双价HPV疫苗批签发89批次。其中万泰生物69批次(-78%)，沃森生物15批次(-44%)，GSK5批次（-50%）；默沙东四价HPV疫苗批签发2批次(-95%)；默沙东九价HPV疫苗批签发104批次(-30%)。

从框架模型出发，看24年行业状态。白酒超额收益主由业绩驱动，24Q1-3业绩增速放缓拖累收益，具体看：① 需求端：24年需求迎来“压力测试”，行业进入深度去库存阶段；② 供给端：基于酒企对未来高端市场仍有信心，当前头部酒企仍处扩产周期；③ 产业周期：进入 “由量的结构变化”主导的头部化时代，25 年或迎向上拐点；④ 酒企治理：国企分红率提升方案积极，管理层能力重要性愈加凸显。

细分品类来看，包装水行业竞争加剧，整体行业趋势呈现K型分化，大包装与高端水依旧保持良好发展态势，包装水整体利润率向饮料均值回归；即饮茶行业竞争加剧，无糖茶头部企业在自身强品牌、强渠道优势下，通过低价+大包装策略带动行业集中度稳定向上；能量饮料行业在社会内卷程度加剧下实现快速增长；电解质饮料在消费者健康意识提升带动下，随着消费场景逐渐裂变，呈现高速发展趋势。

外销端看好具备产品创新能力+自主品牌+海外产能优质企业的长期竞争力。内销端仍然看好以旧换新政策拉动换新需求，以及两轮车标准切换下龙头企业的份 额提升。