鸡价小幅回暖，养殖端盈利改善。4 月主产区鸡苗均价 2.87 元/羽，同比-13%，环比+2.1%；毛鸡均价 7.42 元/千克，同比-5.4%，环比+4.1%；鸡产品均价 8913 元/吨，同比-7%，环比-0.9%。养殖端逐步扭亏。虽然 4 月下游补栏情绪逐步走高，但由于近期新开产种鸡逐步增量，因此鸡苗价格涨幅有限。5 月逐步升温，养户或倾向于在高温前出栏一批毛鸡，因此中上旬补栏积极性或好于月底。毛鸡来看，4 月上旬鸡价较好，中旬起毛鸡养殖盈利缩减，饲料原料价格波动较大，影响农户补栏积极性。头部企业积极调整销售结构，整体保持着较好的溢价。年初以来海外引种量同比大幅下降，预计 2025 年下半年我国父母代肉种鸡苗的供给将偏紧，后续也将影响 2026 年商品代肉鸡苗的供给。看好种禽端景气。

海通国际预测，25 年 4 月重点跟踪的 8 个行业中 5 个保持正增长，2 个负增长，1 个持平。个位数增长的行业包括乳制品、餐饮、软饮料、调味品和速冻食品；下降的行业包括大众及以下白酒和次高端及以上白酒；啤酒行业持平。与上月相比，6 个行业增速改善，2 个增速变差。尽管整体需求未见明显增长，但是也未出现明显下降。结合 2024 年年报和 2025 年一季报，我们对部分数据进行了修正，各子行业 2024 年最大偏差不到 3%。

监管环境方面，2024 年以严监管和防风险为导向，行业监管制度不断完善；健全产品定价机制，防范行业“利差损”风险，压实负债端质量；同时强化逆周期监管，优化偿付能力监管政策，有效缓解偿付能力压力。

监管环境方面，2024 年以“五篇大文章”为牵引，承保端引导财 产险公司支持绿色保险、普惠保险、科技保险发展；投资端鼓励保险公司耐心资本入市，有助于财产险公司服务实体经济和科技创新；同时强化逆周期监管，有效缓解偿付能力压力。

中美关系：关税战全面爆发，谈判曙光初现。特朗普二次上任后已加征中国商品关税税率高达 145%，基本阻隔中国商品直接出口至美国。我们预计关税战或影响中国 GDP 年均 1.5—2 个百分点。不过按照出口结构，美国对智能手机等电子产品相关“对等关税”的豁免政策或暂时减少 20% 的影响。不过，从 4 月 22 日起，特朗普政府对中国高关税政策态度似乎有所软化。中方也在 5 月初表明正在评估和美国商谈关税的可能性，双方贸易谈判初现曙光。我们预计在 1 个月内双方会开始进行贸易协商。然而要达成类似一阶段贸易协定的贸易协议或还需耐心（上次花了约一年半的时间）。然而，当前关税税率确实太高，或可在协商过程中就开始降关税。这将有利于中国投资和消费信心的恢复。

截至 2025 年 4 月 30 日，布伦特原油、WTI 原油、俄罗斯 EPSO 原油、俄罗斯 Urals 原油价格分别为 61.06、58.21、58.38、65.49 美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-18.34%）、WTI原油（-18.56%）、俄罗斯ESPO（- 16.11%）、俄罗斯 Urals（+0.00%）。2025 年年初至 2025 年 4 月 30 日期间不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（-19.58%）、WTI 原油（-20.40%）、俄罗斯 ESPO（-18.86%）、俄罗斯 Urals（- 4.41%）。

3月CPI同比-0.1%，农产品贸易逆差降46%。3月我国CPI同比-0.1%,其中食品中猪肉同比+6.7%。3月CPI环比-0.4%，其中食品项环比-1.4%，食品中猪肉环比-4.4%。25 年1-3 月我国农产品累计进口金额444.33亿美元，同比-15.71%,累计出口金额为243.41亿美元，同比+5.42%,贸易逆差200.92亿美元，同比-32.19%。

本月飞天整箱、散瓶和茅台 1935 批价为 2140/2110/700 元，较上月-70/-70/-5 元。中长期来看，今年年初以来飞天整箱、散瓶和茅台 1935 批价-100/-120/+10 元，较去年同期-670/-440/-180 元。

近期债市波动缩窄，尽管资金面整体维持宽松，但 DR007利率仍维持在1.7% 附近，叠加 LPR 降息落空带来降息预期消退的影响，短端利率表现偏弱，TS 甚至已经回到贸易摩擦升级前的水平，这也对信用债带来了拖累，以往震荡格局下利差压缩的行情并未出现。尽管外部不确定性加大的状态下，基本面预期走弱使长端利率仍然维持韧性，但降息预期下降以及曲线趋平也限制了长端利率的下行空间。周五 4 月政治局会议再度重申“适时降准降息”，但市场对此反应仍然钝化。那么，我们应当如何看待 4 月政治局会议对债券市场的影响？

4 月电力及公用事业指数表现强于市场。截至 2025 年 4 月 25 日，本月中信电力及公用事业指数上涨 2.93%，跑赢沪深 300 （-2.58%）5.51 个百分点。