21 家上市券商预披露 2024 年度业绩，其中 20 家预增。截至 2025 年 3 月 20 日，42 家上市券商中 21 家已披露 2024 年业绩快报或业绩预告。披露快报的 15 家券商归母净利润同比均实现增长，合计实现营业总收入 2441.28 亿元，归母净利润 734.65 亿元，同比分别增长 8.97%和 20.68%，合计总资产、净资产较年初分别增长 12.27%和 6.33%。披露业绩预告的 6 家上市券商中，5 家披露预增。据券商业绩快报披露，自营投资、财富管理、资产管理为贡献主要业绩增长的业务。

2024年全球半导体销售额有望创下历史新高，而未来国际设备企业中中国大陆销售额占比或将下滑。以ASML为例，其财报显示2024年第三季度中国大陆业务占比为 47%，但预计2025年中国大陆销售额占比将滑落到20%左右。2024年12月2日，美国商务部工业与安全局宣布了对华半导体出口管制措施的新规。我们认为，出口限制下，海外龙头公司中国大陆占比下滑，有望给国产设备腾出市场空间。

经济三驾马车中，我国消费占GDP比重较发达国家有显著提升空间。长年来，中国消费占GDP比重仅为50%左右，与之相比，同期美国、英国、日本的消费占GDP比重约80%，可见中国的消费支出还有很大的提升空间。24年下半年以来，系列重要会议强调消费重要性。24年7月召开的党的二十大三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，提出“加快培育完整内需体系”“完善扩大消费长效机制”；2024年岁 末召开的中央经济工作会议明确，将大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求列为2025年九大重点任务之首，并提出实施提振消费专项行动、加力扩围实施“两新”政策； 24年下半年召开的三次中共中央政治局会议也强调了促进消费的重要性。

2024 年央行延续了“灵活适度、精准有效”的货币政策总基调，坚持支持性的立场，有力支持经济回升向好，聚焦“五篇大文章”，支持重点领域和薄弱环节，通过降准降息、公开市场操作等工具保持流动性合理充裕。

全球视角：全球航空市场稳步复苏，运力运量保持增长。2024年全球航空旅客周转量（RPK）同比2023年增长10.4%，其中国际RPK增长13.6%，国内RPK增长5.7%；2024年全行业运力投放（ASK）同比2023年增长8.7%，其中国际ASK增长 12.8%，国内ASK增长2.5%。旅客需求量呈现出高于运力投放的增长水平，带动市场客座率提升至83.5%，同比2023年增长1.3pts。

近一滚动年，线上美容护肤市场销售额达3165亿元，同比微跌，累计销量23.33亿件，同比增长5.7%；消费者需求一直存在，销售额下降的主要原因价格出现比较明显的下滑，相较上一滚动年，行业均价从144元降至135元。

伴随着疫后时代消费者对健康的重视与近年来国潮的崛起，运动鞋服市场以优于鞋服市场平均表现的态势保持持续增长。消费升级与“性价比”经济的同时兴起，运动鞋服市场围绕“专业化”与“场景化”等呈现出细分化趋势，如何更有针对性地打造消费者细分需求下的产品？边际效应促使线上市场的流量费用愈发高昂，如何针对消费者进行更加精准的投放与营销？ 

23/24秋冬季，主流电商平台服饰市场规模近六千亿，从类目上看，京东高增类目为户外鞋服、羽绒服、女装、男装；其中，户外运动的兴起有力地带动了户外鞋服品类发展。

目前已经有多家医药行业上市公司披露2024年度业绩预报或快报，我们通过部分市场关注度较高的公司的业绩情况，对各子行业业绩趋势进行总结分析和展望。分子行业来看，创新药景气度保持较好水平，商业化兑现、海外BD等经营亮点层出不穷；血制品、原料药整体业绩增长趋势较好；化学药、生物制品业绩呈现分化态势；中药行业，产品需求端变化和所处的库存周期阶 段成为业绩的决定性因素；CXO、科研试剂行业受生物医药投融资景气度下滑、高毛利大订单执行周期结束等多重不利因素影响，业绩处于底部，但部分龙头公司新签订单情况良好，科研试剂海外需求保持平稳增长；医疗服务行业中，严肃医疗需求端 具有较强刚性；低值耗材中，一次性丁腈手套行业去库存周期结束，迎来量价齐升；零售药店受短期内行业供需关系错配的影响，业绩依然存在一定压力。

复苏转繁荣宜捂股。从估值安全边际来看，截至2024年12月26日，电子（中信）指数PB估值已上涨至历史中位数水平，半导体（申万）指数PB估值已上升至历史中位数水平以上，我们认为，当前电子行业整体估值反映了2025—2026年电子周期从复苏转换至繁荣的预期，现阶段整体基本已不存在低估的假设，在观察到EPS拐点前，整体板块波动主要受流动性和政策预期变化影响，当前胜率和赔率均处于中性。我们认为，根据历史经验，市场可能将从25Q2开始交易EPS向上拐点的预期，25H2电子景气度将从复苏转至繁荣，并持续至2026年。我们维持2024年年中的交易观点，当前宜持股，若25Q2前行 情震荡是提供低点建仓或加仓的机会。