Pharma收入端增长整体有所放缓：2025Q1，礼来及诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别+45%/+18%，其中诺和诺德由于美国compounded GLP-1药物影响，销售低于预期并下调全年收入指引；诺华、艾伯维、阿斯利康、赛诺菲分别依靠诺欣妥/可善挺、Skyrizi/Rinvoq、Farxiga/Enhertu、Dupixent等核心品种放量维持10%+营收增长；吉利德、BMS、罗氏、强生、再生元、辉瑞等受到 Medicare Part D redesign、核心产品专利到期、biosimilar/其他竞品竞争等影响，GSK及Merck受到疫苗板块下滑影响，收入端低个位数增长或同比下滑。

2024 年年报及 2025 年一季报 CRO、CDMO 板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的28只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成 CRO 与 CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

产品种类及研发管线：重组产品及层析静丙研发持续推进。1）人血白蛋白：生产厂家众多，禾元生物重组白蛋白提交上市申请。2）静丙：国内两款高浓度层析静丙已上市，多家企业布局研发。3）凝血因子：分为血源性和重组产品，在研管线以重组产品为主。4）纤原：国内多款产品上市，集采价格降幅明显。5）PCC：主要用于治疗凝血因子缺乏，上市产品 均为国内厂商。6）特免：种类众多，主要针对感染性疾病。

25Q1疫苗行业整体批签发次数为697批次，同比下降14%。分产品来看，25Q1流感疫苗、百白破疫苗和肝炎疫苗同比增幅较大，脊髓灰质炎疫苗、带状疱疹疫苗、轮状病毒疫苗和HPV疫苗同比降幅较大。

板块分化，盈利承压。25Q1 商业银行净利润同比减少 2.3%，增速环比 24 年基本持平。分板块来看，25Q1 单季度国有行、股份行、城商行、农商行净利润同比增速 0.08%、-4.53%、-6.68%、-2.03%，环比 24Q4 单季度分别变动-2.07pct、-11.80pct、+80.92pct、+77.40pct；国有行和股份行业绩回落，预计主要受一季度重定价压力集中释放以及债市利率回调背景下其他非息对业绩扰动影响，而城商行、农商行业绩大幅回升，预计主要是中小银行改革化险提速、合并重组步伐加快背景下数据口径有所调整，各板块表现分化，关注后续情况。

2024 年报及 2025 一季报总结：2024，中信 CS 汽车实现营收 37123 亿元，同比+7%，归母净利润 1363 亿元，同比+9%。2024Q4，CS 汽车实现营收 11176 亿元，同比+13%（CS 汽零同比+7%），环比+22%（CS 汽零环比+13%）；归母净利润 309 亿元，同比+26%（CS 汽零同比+11%），环比-9%（CS 汽零环比-30%）。 2025Q1，CS 汽车实现营收 8417 亿元，同比+6%（CS 汽零同比+7%），环比-25% （CS 汽零环比-14%）；归母净利润 359 亿元，同比+14%（CS 汽零同比+14%），环比+16%（CS 汽零环比+64%）。

（1）冶钢原料：板块 24 年归母净利同比下降 38.56%，25 年 Q1 同比下降 29.03%，板块业绩未见明显好转；价格方面，24 年矿价整体震荡下行，25 年 Q1 受缩减粗钢产量预期等因素影响价格依旧走弱。（2）普钢： 板块 24 年整体业绩亏损，而在 25 年 Q1 实现盈利，业绩好转；价格方面，24 年钢价整体波动下行，25 年 Q1 受需求和美国关税问题影响依旧偏弱。（3）特钢：24 年业绩在子板块中表现最好，25 年 Q1 归母净利同比增长 10.44%；价格方面，24 年不锈钢价格宽幅震荡，25 年 Q1 价格先涨后跌，主要是受印尼镍矿供应的扰动影响。

Q4以来乘用车与零部件板块超额收益明显: 2024 年Q4,汽车板块(ZX)绝对收益率为4.76%，乘用车板块(ZX)绝对收益率为7.82%，零部件板块(ZX)绝对收益率为5.41%，商用车板块(ZX)绝对收益率为-7.99%, 汽车、乘用车、零部件分别跑赢万得全A指数3.14pct、6.20pct 和3.79pct, 商用车板块跑输万得全A指数9.61pct, Q4在以旧换新政策支持下汽车市场进入消费旺季，地方置换补贴政策激发前期积压购车需求，车市销量同比高增长，乘用车板块超额受益明显。2025年Q1，汽车板块绝对收益率为11.30%,乘用车板块绝对收益率为9.40%，零部件板块绝对收益率为14.37%，商用车板块绝对收益率为9.01%，汽车、乘用车、零部件、商用车分别跑赢万得全A 指数9.40pct、8.24pct、12.47pct和 7.11pct，Q1 汽车以旧换新政策延续,推动汽车市场高景气延续，销量延续同比高增长。

年初至今零部件跑赢整车：2025 年至今（截至 5/9），中信 A 股汽车指数上涨 9.7%（跑赢沪深 300 指数约 11.9 个百分点）；其中，零部件跑赢整车（中信零 部件指数上涨 14.5% vs. 乘用车指数上涨 5.5%）。从估值表现来看，当前中信 A 股汽车指数、乘用车及零部件各子板块的 PE-TTM 估值均处于 2023 年以来的 均值附近；其中，乘用车约 33x，零部件约 37x。

2024年汽车行业营收和盈利同比双增。汽车行业在2024年实现营业收入 39564.68亿元，同比增长6.68%；实现归母净利润1497.29亿元，同比增长 11.05%；实现扣非归母净利润1106.68亿元，同比增长10.84%。盈利能力 方面，汽车行业整体毛利率为16.24%，同比提高0.67pct；净利率为4.00%，同比提高0.12pct；净资产收益率为8.08%，同比提高0.27pct；扣非净资产收益率为5.97%，同比提高0.19pct。费用率方面，销售费用率为3.37%，同比减少0.38pct；管理费用率为3.62%，同比减少0.02pct；财务费用率为0.21%，同比提高0.17pct；研发费用率为4.30%，同比提高0.33pct。