宏观因子中，欧美增长回升，全球增长因子分化，国内金融条件持续宽松。原油供给因子短期保持低位震荡。预计 2025 年 2 月国内处于普林格六周期的阶段一，建议配置黄金和债券。中债久期择时组合一季度最新建议为长久期进攻配置，美债建议切换长久期进攻配置。A 股上市公司业绩跟踪体系发现年报三大指数超预期因子高于过去五年均值。

1 月理财规模微增。我们测算，截至 2025 年 1 月末，理财规模合计 30.1 万亿元，1 月份理财规模环比增加了 0.13 万亿元，2024 年理财规模增量 3.15 万亿元。我们认为，1 月理财规模增幅较小，主要原因有：1）理财对信用债的正反馈结束，1 月债市震荡，理财收益率明显回落；2）部分大行注重 1 月存贷款的开门红，可能引导理财规模冲存款。

1 月信用债先强后弱，月初补涨行情结束，随后在资金面收紧、监管政策因素影响下中短端明显调整，利差先收窄后走阔。展望后市，春节至两会期间债市处于经济数据空窗期，信用债市场影响因素重点关注节后资金面、机构行为以及两会政策部署等。

中国 2024 年 4 季度 GDP 同比增长 5.4%，较 3 季度的 4.6% 显著回升，主要受 4 季度以来一系列增量财政政策的推动。同时，在 4 季度经济增长的拉动下，2024 年全年经济增长实现 5% 的同比增速，也顺利完成全年的经济工作目标，并为“十四五”收官之年的 2025 年经济增长打下坚实的基础。 

2024 年我国煤炭消费增速有所放缓，其中，电力行业在清洁能源高速增长挤出影响下，用煤增速明显放缓；钢材和建材行业受下游需求低迷影响，用煤量均不及上年同期；只有化工行业在新型煤化工产能投产带动下，用煤增速明显提升，但整体体量仍偏小。作为能源安全保障的“压舱石”，短期内电力用煤需求仍将对煤炭消费量形成托底，钢材和建材用煤需求走势仍需关注政策对下游需求的推动，新型煤化工新增产能的持续释放将推动化工行业用煤需求保持增长。

新增社融规模超出市场一致预期。12月新增社融28575亿元，同比多增9181亿元，明显超出市场预期。与近五年历史同期表现相比，本月社融新增规模好于季节性，处于偏高水平（2019年至2023年12月社融新增规模平均为18891.6亿元）。

酒行业的需求与宏观经济情况及人均收入水平等因素密切相关，近年来，受宏观经济增速放缓和房地产行业投资低迷等因素影响，酒行业消费承压，酒行业CPI增速持续下滑。此外，随着居民健康意识的提高和理性消费观念的深入，传统酒类产品的需求受到一定冲击。未来酿酒行业收入和利润将面临一定的下行压力。

2024年以来，造纸行业PPI增速触底回升，但仍为负数，企业盈利情况同比改善；2025年在提振消费的政策预期下，造纸行业利润有望延续增长，行业景气度以温和复苏为主基调。

11月制造业PMI50.3% (前值50.1%)，继续扩张。11月制造业投资累计同比增长9.3%,增速环比持平;其中新质生产力仍是主线但增速边际放缓，消费制造业投资有所上升。从分项上来看，大规模设备更新和节能改造仍旧是重要支撑，但较上月增速走弱。10月设备工器具购置投资增速继续下降0.3pct至15.8%,虽然边际放缓但仍然高增。11月制造业PMI50.3%(前值50.1%),继续扩张。

产品特性：消费品中电动工具、手动工具、割草机、全地形车、高尔夫球车以欧美高端消费为主。一方面，根据光大证券宏观组，11 月美国零售销售环比为+0.7%，预期为+0.5%； 核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.2%，预期为+0.4%，核心零售数据表 现偏弱；另一方面，美联储召开 12 月 FOMC 会议，降息 25bp，符合市场预期。2024 年 1-11 月电动工具、手工工具、草坪割草机、全地形车&高尔夫球车出口累 计增速分别为 22.9%、7.4%、43.2%、29.5%，单月出口增速分别为 32.3%、8.5%、85.1%、56.0%，增速环比-11.4pct、-9.2pct、-37.1pct、+36.2pct。