8 月债市仍在延续调整。尽管经济数据有所回落，但 A 股对数据脱敏不断创下新高，且上行斜率进一步陡峭化，叠加资金面波动仍存，债市情绪仍然受到冲击，长端利率波动区间进一步上移。尽管调整幅度不大，但由于今年以来债基浮盈有限，这样的波动仍然带来了悲观情绪的发酵。但是，在 8月最后一周，股债跷跷板效应出现弱化，这是否意味着利率顶部已现，9 月债市是否存在修复的机会呢？

8 月资金面的几点特征：（1）资金利率从“低位低波”到“过山车”行情；（2）预期与现实的阶段性背离，主因常规的税期与非常规的债基赎回形成了共振；（3）央行及时呵护，中长期流动性投放加码；（4）大行融出意愿下滑，货基理财接力。我们认为中下旬资金超预期收敛是多因素共振的结果，一方面，股市走强对资金形成占用和分流效应，对银行间流动性形成“抽水”效应；另一方面，较为敏感的市场情绪放大利空的影响，触发交易盘的集中抛售行为，进一步放大了流动性供需矛盾。

在货币政策方面，8 月 22 日鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的演讲大幅提升了 9 月美联储降息的概率，市场认为这也会提升我国央行降息的概率，对此我们认为考虑到银行净息差压力等因素，目前年内降息概率不大，但年内可以期待一次降准。

8 月经济数据再显下行压力，非农超预期走弱并且前值被大幅下修，通胀上行幅度有所放缓，同月美联储主席鲍威尔在杰克森霍尔会议中释放明确的降息信号，市场对经济预期仍是“软着陆”情形。全月来看，美股高位震荡，美债收益率回落。展望 9 月和四季度，尽管汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡，但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程告一段落，美国经济下行压力逐渐显现，美债利率或已迎来拐点，我们预计 10Y/2Y 美债利率的年内低点将分别触及 3.6%、3.2%；标的方面，我们继续推荐以下品种：TLT，TMF，10 年期及以上美债期货（CME 期货代码为 TY，US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509；如果能扛住波动，可以选择 2510 或 2512 合约）。

8 月经济数据多数走弱，反内卷叙事和财政贴息等宽信用政策作用下，市场风险偏好持续改善，带动上证综指突破近 10 年高点。“看股做债”仍是债市主逻辑，权益风偏保持高位，沪指突破 3800 点，债市回调再度触发基金预防性赎回压力，盘中 10 年国债活跃券最高触及 1.7925%。全月来看，1 年国债活跃券收益率下行 1.75BP 至 1.35%，10 年上行 7.45BP 至 1.78%，30 年上行 10.4BP至 2.0180%。

美联储7月继续暂停降息，声明略鸽，但发布会和整体立场鹰派:美联储在7月FOMC会议.上宣布保持联邦基金利率水平维持在4.25%-4.50%，并继续通过量化紧缩进行缩表(自4月起，国债停止再购买规模已经从250亿美元/月放缓至50亿美元/月)，符合市场 预期。本次声明较为鸽派的证据主要有二，第一是对经济的评估从“稳健增长”转为“缓和”，第二是两位官员(理事沃勒和鲍曼)投出反对票支持7月降息，这表明美联储意识到经济放缓的压力且内部降息的呼声增强。

财政收入同比增速与前值持平，仍落入负增区间。1 至 6 月一般公共预算收入同比 增速达到-0.3%，与前值持平，降幅处于收窄趋势的主因在于经济基本面修复进度加快。一般公共预算收入完成进度为 52.6%，五年维度看表现中性偏慢。

二轮燃油摩托：7月，总销量147.7万辆，同比+7.2%；出口108.2万辆，同比+11.9%；内销39.5万辆，同比-3.9%；250cc以上：7月，250cc以上销量8.8万辆，同比+21.7%；出口4.7万辆，同比+77.0%；内销4.2万辆，同比-9.7%。

1-7月财政数据公布，整体来看总量和结构基本延续持续改善趋势。在土地收入维持平稳、印花税(含证券交易印花税)大幅增长情形下，7月广义财政收入增速改善回暖。在政府债发行前置下，广义财政支出力度加快上行，对经济增长起到了重要支撑。7月广义财政收入回暖主要靠印花税高增和土地收入保持平稳支撑，可持续性仍有待观察，若后续预算内收入走弱和土地收入下行同时发生的话，不排除出现2023年四季度增发国债的可能性。

7 月，美国经济仍呈现为“胀”大于“滞”，经济表现好于预期。1）通胀方面，随着关税税率的提升和传导，7 月以来，线上零售价格持续上涨；2）增长方面，7 月美国失业率为 4.2%、符 合市场预期，且二季度 GDP 回升，经济总量上具有韧性，但结构上已现经济疲弱的态势。同时，美股超预期的季报数据也“点燃”了市场情绪，再度吸引外资的回流，也支撑了美元的反弹。1）美股二季报出炉，标普 500 盈利、营收均超市场预期。2）外资对美资产配置持续走高，其中对美股增持 113.6 亿美元。外资向美国“回流”等也支撑了美元上行。