8 月社会消费零售总额为 39668 亿元，同比增长 3.4%；1-8 月工业增加值增速为 6.2%；全国固定资产投资累计同比增长 0.5%；其中基建投资（不含电力）同比增长 2.0%，制造业投资同比增长 5.1%，房地产开发投资下降 12.9%。

美联储降息 25BP，重启降息周期。美联储 9 月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至 4.00%至 4.25% 之间（下调 25bp），符合 CME 期货价格隐含的市场预期。但本次会议在降息的同时，下调了明年的降息预期，出现了所谓的“鹰派降息”。缩表按原计划推进。此次 FOMC 会议仍表明会继续按之前节奏实施缩表，维持月度减持美国国债的上限在 50 亿美元，月度减持抵押贷券(MBS)规模在 350 亿美元。

从 9 月 FOMC 会议降息 25bp、上调年内降息空间指引来看，会议基调是鸽派的；但委员会上调经济预测、投票分歧减少，相对于已经计入了一部分降息 50bp 预期的资本市场来说，美联储又显得略为保守，因此美股涨跌分化，纳斯达克收跌，美债收益率和美元指数出现反弹，黄金冲高回落。

美联储在此次会议上宣布降息 25bp，降息后利率水平在 4.0%-4.25%区间。缩表方面，将继续按照 6 月 FOMC 会议上的原定计划执行。2025 年首次降息，强调就业市场走弱风险上升。在声明中，美联储的措辞同 7 月份相比变化不多，即认为美国经济在上半年增长放缓。就业方面，美联储认为 就业增长放缓，失业率略有上升但仍处于低位，这一点与 7 月份的判断有异，彼时仍判断劳动力市场状况稳健；通胀方面，仍维持通胀率略高的判断。此外，美联储在 9 月声明中还判断就业形势的下行风险已经上升，这一点与 7 月份的态度有一定的变化，也是本次 FOMC 会议降息的关键原因。

美东时间 2025 年 9 月 17 日，美联储发布议息会议声明和经济预测 表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有五 处边际变化：一是美联储年内开启降息，如期降息 25BP，同时美联储内部展现相对团结局面。二是美联储对就业下行的风险更为关注，但是预测经济软着陆，考虑当前的利率路径，对经济边际更加 乐观。三是美联储预测通胀仍有上行风险，但是关税对通胀的影响 路径不确定，短期内对通胀关心程度下降。四是在利率路径上，2025 年内降息幅度预期抬升，但是预防式降息基调下，中长期降息预期仍旧缓慢。五是美联储需要在就业和通胀之间继续平衡，未来存在双向风险，利率路径的变动仍需根据数据决策，鲍威尔重申美联储 独立性。

2025 年中报计算机板块收入同比增长，净利润显著改善。以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的 25H1 营业收入合计为 6120 亿元，同 比增长 10.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 营业收入合计为 3300 亿元，同比增长 7.5%，环比增长 17.0%。2）在归母净利润层面，计算机板块 25H1 归母净利润合计为 128 亿元，同比增长 41.9%；分季度看，计算机板块 25Q2 归母净利润合计 105 亿元，同比增长 20.0%，环比增长显著。行业呈现出“营收稳健增长，盈利强劲修复”的良好态势。

工业增加值增长放缓，高技术产业保持较快增长。2025 年 1-8 月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，较 1-7月增速回落 0.1个百分点，8月单月工 业增加值同比增长 5.2%，低于 7月增速 0.5个百分点，低于市场预期。其中，三大门类增加值增速分化，8月采矿业增加值同比增速较 7月上升 0.1个百分点至 5.1%，制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速分别走低 0.5和 0.9个百分点至 5.7%和 2.4%。分行业看，8月 41个大类行业中有 31 个行业增加值保持增长。其中，有色金属冶炼和压延加工业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长均超过 9%；分产品看，8月规模以上工业 623 种产品中有 319 种产品产量同比增长。

2025 年 8 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%，环比增长 0.37%，较前值均有回落。分三大门类看，制造业增速虽有回落，但依旧是拉动工业增长的主力。采矿业增加值同比增长 5.1%（前值 5.0%），制造业同比增长 5.7% （前值 6.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 2.4%（前值 3.3%），或与夏季用电高峰过后需求季节性回落有关。从行业结构来看，新动能相关行业增长强劲。8 月，高技术制造业增加值同比上升并且快于全部规模以上工业 4.1pct，对全部规上工业增长的贡献率为 28.5%。服务器、移动通信基站设备、模拟芯片等产品产量均有增长。装备制造业增加值同比保持增长且快于全部规模以上工业增加值 2.9pct。传统行业中，部分行业受需求放缓影响，增速有所下滑。

8 月经济内外压力显现，经济数据全面下滑，政策“及时雨” 的重要性凸显。8 月内外需扰动加剧，来自生产、消费、投资、出口等数据全面下滑，过去除了受外部冲击的特殊时期 外，三大需求共振走弱情况较为少见。关税预期扰动对企业生产备货形成拖累，“两新”“两重”对消费和投资的支撑作用 走弱，“反内卷”治理约束、地产投资跌幅创历史新低、专项债投资效率和空间不足等问题制约投资修复，经济压力逐渐显现，需把握“十五五”规划的政策窗口期，及时出台有力度、有针对性的增量政策。

美联储召开9月FOMC会议，如期降息25bp，联邦基金利率目标区间降至4.0-4.25%。会议声明中，认为“就业增速减慢，失业率略有上升，但仍处于低位”。删除了“劳动力市场依然稳固”的表述，强调“就业市场下行风险上升”。点阵图显示，多数官员认为2025年应再降息50bp，较6月点阵图增加了一次降息。19位官员中，有1位官员认为年内应加息1次，有6位官员认为年内不再降息（6月为2位），有2位官员认为年内应再降息25个基点，即再降息 1 次（6月为8位），有9位官员认为2025年应再降息50个基点，即再降息2次（6月为2位），有1位官员认为2025年应再降息125个基点，即年内至少有两次50个基点或以上的降息（6月为0位）。新加入联储的米兰不出意外投出反对票，倾向于认为本次会议上降息50bp。