2 月 CPI 同比增速为-0.7%（前值 0.5%），低于市场预期（Wind 一致预期为-0.4%），环比增速走低至-0.2%（前值为 0.7%），春节错月主要影响 CPI 同比由涨转降，扣除春节错月影响 CPI 同比仍保持上涨 0.1%。2 月 PPI 同比增速录得-2.2%（前值 -2.3%），略低于市场预期（Wind 一致预期为-2.1%），主要受工业生产处于淡季、春节后复工复产趋于渐近等影响。我们认为政府工作报告将 CPI 涨幅设定为 2% 左右，更多表现为努力实现的方向，而并非将物价涨幅控制在目标以下，当前通胀水平正处于筑底回升的早期阶段，春节错位对物价的影响主要集中在 1 月和 2 月显现，有效需求恢复的弹性空间较大，年内仍存在降准、降息等宽松空间。

策略在 2025 年 3 月对子策略的权重配置在价值股策略权重占比最高，约51.34%，在质量选股策略上的权重占比最小，约10.4%。2 月多策略选股策略绝对收益9.55%，多策略选股策略相对中证全指超额收益4.69%。

上周债市宽幅震荡，收益率曲线仍然延续了熊平态势，波动明显加大。由于非银机构杠杆不高，前期调整并未触发赎回反馈问题，叠加权益市场走弱，债市仍然存在多头情绪，但现阶段银行的负债压力仍存，而周末公布的 2 月制造业 PMI 指数高于市场预期，央行短期内维持资金面紧平衡的态度似乎也并未发生变化。在此背景下，债券市场在 3 月能否迎来柳暗花明？

电动车行业每年在终端旺季来临时有较强驱动，我们预计2-4月是行业终端数据逐步走强的时刻，有望上修全年预期。电动车方面，预计2025年国内电车销量 1560万辆，但仍存在上修预期，关键时点在3、4月；美国尽管受到IRA补贴预算停止影响，1月销量仍有12%同比增长，打消市场担忧；欧洲九国1月同比 +26%也表现强势，为2025碳排放打好开局。供给侧经历2年的价格下行当前已见底，涨价诉求强烈，当前龙头企业和材料价格谈判基本落地，根据我们的测算供需比例，预计在年底及25年Q2末开始，行业供需形势将有效扭转，逐步进入价格修复区间，好看3、4月行业旺季来临叠加年报、一季报业绩期龙头公司的股价机会。

1 月中汽协口径国内新能源车销量 94.4 万辆，同/环比+29.4%/-40.9%；乘联会口径新能源乘用车批售 88.9 万辆，同/环比+30.4%/-41.2%，渗透率42.3%，环比-6.9%。级别方面 B 级及以上占比环比-3.7pct 至48.2%;A 级别占比环比+3.8pct 至 25.8%，主要由比亚迪海鸥销量占比提升带动。 预计 2 月国内电车批售 80 万辆（含商用），同比+67.8%，预计 2025 全年销量预期 1560 万辆。推荐科达利、尚太科技、天赐材料、华友钴业、恩捷股份、亿纬锂能、当升科技、容百科技、德方纳米、 中伟股份、星源材质、新宙邦等。

2025 年 2 月份共 4 款新重点手游上线。4 款上线的重点新游分别是恺英网络发行的《彩虹橙》（2 月 14 日上线）、中手游发行的《仙剑世界》（2 月 19 日上线）、盛趣游戏发行的《龙之 谷世界》（2 月 20 日上线）及儒意景秀发行的《荒野国度》（2 月 27 日上线）。

2月跑赢市场。1）25年2月份传媒板块（申万传媒指数）上涨6.10%，跑赢沪深300指数4.19百分点，在申万一级31个行业中排名第7位；2）《哪吒2》票房超预期带动光线传媒涨幅居首；除此之外DeepSeek带动AI应用方向表现较好，宝通科技、浙数文化、欢瑞世纪、旗天科技、华闻集团涨幅居前；北京文化、博纳影业、世纪天鸿、易点天下、卓创资讯跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 40x，处于过去10年64%分位数。

多地游戏支持政策频繁出台，AI 游戏落地进展不断。政策层面来看，近期上海等地密集出台游戏行业支持性政策或征集意见（上海：ICP 证前置审查、小程序游戏及网络游戏测试平台可提交上海报备申请；杭州：公开征求《浙江省商务厅浙江省委宣传部等 17 部门关于支持浙产游戏出海的若干措施（征求意见稿）》意见）；AI 游戏进展来看，近期多家游戏公司官宣 AI 游戏、AI 玩法、AI 产业投资方面的进展，预计最终落地速度较快，25 年 3 月 17—21 日即将召开的 GDC2025 全球游戏开发者大会，也将发布 AI 游戏的相关内容。

2 月我们重点跟踪的 8 个行业中仅 3 个保持正增长，5 个负增长。个位数增长的行业包括餐饮（+3.9%）、啤酒（+2.8%）和软饮料（+1.5%）；个位数下降的行业包括次高端及以上白酒（-7.2%）、速冻食品（-4.5%）、调味品（-3.8%）和乳制品（-2.5%）；大众及以下白酒（-13.5%）出现双位数下降。与上月相比，6 个行业增速下滑，2 个增速改善。今年 2 月同比基数较高，加之去年下半年以来的惯性因素，所以数据低迷。1-2 月累计同比看，除白酒行业外数据较为平稳。

美债降息预期陡增。亚特兰大联储 2 月 28 日将美国 1 季度 GDP 调整至 -1.5%，这短期引发了市场对经济增速的担忧，2025 年降息预期陡增至接近 3 次。预计 3 月份即将发布 2 月份的通胀数据将回落至 2.8，优于此前数据。我们倾向认为美股的上行并未结束，伴随着美联储降息，以及当下上市企业依然稳健的盈利，预计 3 月份将重回升势。