建筑业从中长期来看并不属于高景气的新兴产业，欠缺持续的成长性叠加市场集中度提升缓慢，行业天花板和竞争格局共同束缚了市场对个体企业发展的想象空间，进而对中长期估值水平形成明显制约。能够在短期内改变个股估值中枢的，须是能够显著改善这些企业未来成长或盈利预期的催化剂。

销售持续下滑，当前房地产政策正迎来关键拐点。因城施策用好政策工具箱，精准施策、大力施策才能遏制住市场下行趋势。2023 年前三季度政策宽松持续叠加，但市场整体表现先扬后抑，政策对市场提振效果不及预期，房地产市场供求关系已经发生重大变化，与历史复苏周期不同，类似于过往周期的政策出台对行情的影响逐步减弱。为了对 “因 城施策”效果有明确的判断，我们对当前已出台的放松政策梳理，主要分三类：1）刺激需求类：如放松限制性政策、下调贷款首付比、下调房贷利率、公积金贷款政策放松等；2）创造需求类：如推行城市更新项目的房票安置方式、启动新一轮旧改；3）调整供给类：如鼓励地方 国有企业收购困难房企的滞销房作为保障安置用房、减少土地出让等。

9 月主要经济指标再度全面超预期改善，A 股在数据公布后短暂反弹，但随后回落。资本市场与经济基本面之间持续背离，是市场没有看到经济的动能与亮点，还是更担忧其中的不足和隐忧，抑或是有海外等其他因素的扰动？

央行公布 8 月社融、信贷数据。总量方面，数据显示社会融资规模存量同比增长9%（前值 8.9%），社融数据现见底企稳信号。结构部分，居民中长期贷款在上年低基数的基础上仍同比多减-1056 亿元。而企事业单位中长期贷款亦减少-909 亿元。总体上，8 月社融基本符合预期。社融的支撑力量主要是政府融资、票据冲量。

8 月 30 日，广州市政府发文明确落实首套房“认房不认贷”，率先响应中央 政策，打响了一线城市认房认贷放松的第一枪。在“认房不认贷”实施后， SFC No. BTF199 +(86) 21 2897 2228 广州市无房有贷居民家庭的首套房首付比例最多可降 40%，房贷利率将下 降 60BP，有助于更好满足刚需和改善性购房需求。2022 年以来，多数二 三线城市已经放松限贷，而一线城市执行仍较严格，此次广州近 6 年来首次 放松认房认贷，政策力度较大、信号效应较强，关注其他一线城市是否有类 似措施出台。

本次货币政策执行报告，央行表示“当前我国经济已恢复常态化运行”，但“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。”而 1 季度货币政策执行报告对经济的判断是“经济增长好于预期，市场需求逐步恢复”。7月经济走势低于预期，从生产端来看，7 月工业增加值同比 3.7%，较前值回落0.7个百分点；服务业生产指数同比5.7%，较前值回落 1.1 个百分点。而8月前两周地产销售、粗钢产量同比继续回落。内需不足是拖累经济下行的重要因素。其中房地产行业处于周期性低位，这是拖累内需的主要原因。而美国依然处于去库阶段，外需短期也难以回升。因而本次央行对经济的判断，延续了7月24 日中共中央政治局会议对经济的定调，即内需依然不足。

8月1日中国人民银行、国家外汇管理局召开 2023 年下半年工作会议。会议对支持房地产市场平稳健康发展做出部署，有以下三点理解：第一，政策注重预期调控，未来政策落地等待进一步通知；第二，春节后房地产市场回暖导致部分城市宽松政策回收，存在重新发力空间；第三，北上深调整空间较为有限。从当前房地产市场状况观察，对于北上深超一线城市来说，当前市场状况并不满足此前出台的差别化住房信贷政策的放宽条件，未来政策预期较为有限；而对于其他城市来说，6 月以来新房成交转弱，可能重新打开了相关城市放宽房地产政策的窗口。

中共中央政治局 7 月 24 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。学习研读会议通稿，我们有以下几点理解：第一，重点领域风险隐患较多，国内外多点需要关注；第二，加大宏观政策调控力度的同时用好政策空间，储备、成熟、适时地推出政策；第三，“新形势”下房地产政策调整可能较为有限，“一揽子化债方案”重心还在地方政府；第四，活跃资本市场有助于提振市场信心。 

此次政治局会议或是“政策底”的再确认。6 月 16 国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，首次明确政策态度的改变。从近期一系列动作看，国常会先后审议通过了在超大特大城市推进平急两用设施和城中村改造的指导意见，中共中央、国务院联合发布了“民营经济 31 条”，国务院和各部委民营企业家座谈会紧锣密鼓地召开，发改委即将印发恢复和扩大消费的政策文件。一系列动作展开，和这次政治局会议一起，表明政策已经开始发力。

政策大基调不会变，但短期有优化空间。会议未提“房住不炒”，适应“供求关系发生重大变化的新形势”，将适时优化政策;但时至今日，“房住不炒”已经深入人心，前期二十 大报告里面也有强调，无需太过度解读，政策大基调不会改变，且“炒" 的大环境也已不在。此外，7月14日人民银行货币政策司司长邹澜曾在发布会上公开表示“考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间"，本次政治局会议再次明确“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，后续政策端优化将有提速，典型如二线城市核心区与-线城市郊区等地的限制性政策有进一步优化可能。其他方面，本次会议内容亦涉及到包括扩大国内需求、化解地方债务、扩大中等收入群体、支持民营经济、活跃资本市场等维度，直指当前核心矛盾，先正视问题。再解决问题。有助干损升短期风险偏好。